国企改革：谁可能是下一对合并的央企？

王汉锋

国资委日前宣布正式央企中国国旅集团有限公司与中国港中旅集团公司实施重组，国旅集团整体并入港中旅集团，成为港中旅集团下属全资子公司，中国国旅成为重组后港中旅集团旗下的上市公司。结合前不久钢铁行业的兼并重组，我们系统地梳理了央企合并重组的现状，并探讨下一步潜在的合并重组的标的。

国企改革逐步推进，央企合并是关注重点

我们在6月底发布的下半年策略展望中，将国企改革做为重点推荐主题并以专题的形式进行了较深入的分析（具体请见《2016下半年A股市场展望：脱“虚”向“实”》）。市场对于改革节奏和效果的偏悲观预期与今年5月以来政府对国企改革方面的重视程度形成较为鲜明偏差，在催化剂作用下（如不久前的钢铁行业的重要重组与兼并和近期习近平主席与李克强总理再次对国企改革做出批示等），我们预计市场对国企改革的关注度将提升。

下半年或迎来央企合并步伐再次提速。前期公布的钢铁行业内重要公司的重组公告近期引起了市场的广泛关注，相关标的也有阶段性表现。据此前国资委相关负责人表态2016年兼并重组的力度将不低于2015年，按此规划今年可能至少要进行10户以上的央企合并，这意味着下半年央企合并步伐可能会再次加快。

谁可能是下一对合并的央企？

我们在去年4月份的时候对国资委旗下的112家央企的改革方向和进行过一次比较详细的梳理（详见《国企改革系列6：央企改革重组梳理》），一年多的时间里央企家数已经减小到106家，在改革层面上也出现了不少新的进展。

5对央企集团上半年已经公告战略重组或托管方式，这些央企今年合并可能性较大。根据公开信息统计，今年除了钢铁行业的主要兼并重组之外，中国建材与中国中材、港中旅与中国国旅等在上半年也公告筹划战略重组，国资委近期公布中国国旅正式并入港中旅。另外中国诚通在上半年托管了债务困境中的中国铁物，同样存在合并重组的可能（见表1）。

除此之外，我们建议从两条脉络梳理合并可能性较大的央企：

一是供给侧改革和国企改革重叠的领域。从近期的动作来看在去产能等供给侧改革推动下产能过剩领域（煤炭、钢铁、建材、有色）是央企合并的重点，主要目的是加大去产能效率、提升企业盈利能力。除以上领域外还可以重点关注军工、船舶行业央企的动向。

二是“一带一路”和国企改革重叠的领域。央企合并另一个目的是通过集团整合提升海外市场竞争力。较为典型的包括南北车合并后的中国中车，以及中远集团和中国海运合并后的中远海运集团。可以重点关注交通运输以及相关的基建建筑、机械类的央企。

资金博弈行情中建议关注可能有央企合并预期的公司：从短期市场来看，考虑到市场已经连续下跌较长时间、年中季节性流动性偏紧的阶段已经过去、G20会议之前存在维稳预期、且在英国确定退欧之后，九月前暂时看不到大的影响事件，市场存在阶段性情绪好转的可能。这种资金博弈行情下有央企合并预期的公司可能存在阶段表现的机会，并且建议在配置过程中注意选择一些前期跌幅较大、估值不高、机构仓位较轻的标的。我们按此标准梳理了一些A/H两地市场的个股，包括煤炭、建材、有色及建筑等行业的央企龙头公司，具体名单请参见表2。