我国货币政策对中国股票市场的影响

宋林泽

[摘要]我国A股市场自诞生以来，它的功能定位、参与群体不断发生着变化，证券化率也在逐年提高，A股市场不仅在我国经济体系中越来越重要，在我国居民财富结构中也越来越重要。随着我国经济货币化程度越来越高，货币政策作为调控宏观经济的重要手段也被频繁使用，而每次货币政策的调整都首先在A股市场中得到了反映。

[关键词]货币政策；股票市场；股价

[DOI]10.13939/j.cnki.zgsc.2016.29.033

1 引 言

股票及股票市场不仅是企业直接融资的主要手段，也是各类投资者进行资产选择的重要来源，总的来说就是通过金融资产流动和选择方式提高实体经济效益水平的有效途径。因此，研究股票市场波动的规律性，分析引起股票市场波动的成因，为投资者进行投资选择、上市公司提高自己的绩效，以及监管者的有效监管提供可循的依据，是股票市场理论研究和经验分析的重要内容。在发达国家的成熟股票市场，股价的波动很大程度上取决于经济基本面和公司本身经营业绩情况；而尚处于发育期的中国股市，股价的走向往往受政策的影响故常常被人们诟病为“政策市”，意指中国股市受到政策干预过多，这种多变的政策进一步消减了人们对未来预期的判断。

2 研究意义

2.1 为政策制定者制定货币政策提供理论依据

虽然货币当局在制定货币政策的时候更多的是关注就业、产出、通胀、国际收支这些因素，股票市场基本不影响货币政策的执行，但是由于我国股票市场发展尚处于初级阶段，投机氛围很浓，任何政策上的风吹草动都可能引起股市的剧烈波动，非常不利于价值投资环境的形成，为了培养健康稳定的市场，使其长期助力于我国的经济发展，货币当局应当未雨绸缪，提前做好理论和政策上的准备，认清股市和货币政策之间的复杂关系，以引导其向着健康方向发展。

2.2 为投资者更加理性投资提供依据

目前中国股市普遍被诟病为政策市、圈钱市，而且在业界和学界都达成了共识，这是股市在发育不良的情况下所呈现的典型特征。然而随着股市制度的完善，当局更科学合理的政策调控手法的形成，投资者结构调整更趋向合理化，价值投资的理念逐渐取代投机心理。如何运用科学的分析方法预测货币政策因素对未来股价的影响就更具现实意义。

3 货币政策对中国股市影响的理论分析

学术界对“货币政策是否对股市有影响以及怎样影响”这个问题采用不同的方法，从不同的角度进行了广泛而深入的研究，结论也不尽相同。比如，实际行为学说认为货币政策与股票市场之间具有正向关系，然而凯恩斯假说与风险溢价假说则认为它们二者之间具有反向关系。

货币政策主要通过以下几种方式对股市波动产生影响：

当央行实行扩张性货币政策，在替代效应作用下，一方面提升了公众对未来通货膨胀的预期和对未来经济增长的信心，以及公众基于对未来利润回报的良好预期，他们会增持股票资产以实现资产保值和增值，并以此来抵御通货膨胀的风险，同时会增加对以股票为代表的金融资产的配置，促进股市繁荣，进而推动股价上升。另一方面企业融资需求将更易得到满足，既有利于企业加大对金融领域投资，又降低股东获取资金的意愿；两者交替作用下，股价进一步提升，经济出现欣欣向荣的现象。反之，当货币当局收紧货币政策，股票价格将呈现下降的趋势。

当然，由货币政策引起的股票价格波动以及波动方向仅在理论上成立。由于货币政策的制定与实施不可能立即引起股价的变动，股票市场往往会在稍后一段时间内才反馈于货币政策，即政策具有滞后效应，因而实际过程中，这些因素都会使货币政策对股市的短期影响并不一定完全遵循上述理论分析。

3.1 利率对股市的影响

不同的利率水平会对股市产生较大的影响，利率政策是引起股市价格波动的重要影响因素。央行每次对利率的调整、投资者对利率走势的预测和市场预期都可能对股市产生很大波动。经理论分析得，市场利率与股票价格是呈反向变化的，利率下调股价就会上升；反之利率上调股价就会下降，这是投资者买卖股票的一个重要理论依据。这是因为，首先，通过理论股票价格的公式：股票价格=股息率/利率可得，股价与利率存在负相关，这本身就表明股价与股票的投资内在价值相关。其次，利率变动将直接影响到融资企业的成本，并影响股市的价格。当利率下降时，公司的利息负担随之下降，降低融资成本，增加企业的利润，股票价格自然上升；反之，股价就会下跌。再者，利率变动的投资替代效应也会对股票价格产生影响。当利率下降时，一些投资者将会把储蓄转化为股票，股票的需求增加，也推动了股价的上涨；反之，则股价下降。最后，众多投资者的心理因素也是利率水平变动对股票价格产生影响的关键因素之一。当货币当局对外发布对利率进行调整的消息时，投资者将会根据先验信息对已有的股票进行适当的买入和卖出，从而影响股票市场的需求，继而造成股价变动。

综上，中国股市与利率变动高度负相关。利率的水平变动会对股票价格产生较为显著的影响，且反应较为迅速。但是利率与股票价格呈反向变化仅仅是理论结论，适合一般情况，不能过分绝对化，现实中股票价格还受到其他因素的综合影响，如利率的负面影响大于正面影响，结果呈现正面影响的情况是不奇怪的，因此，利率与股票价格不是绝对的负向关系。

3.2 广义货币量对股市的影响

货币供应量过度增加可能会导致通货膨胀，而通货膨胀对股市的复杂影响是最重要的宏观经济因素之一。通货膨胀一方面刺激着股票市场，另一方面又压抑着股票市场的发展。

为了正确把握当前稳健的货币政策，货币当局应该控制着货币总量。央行已经把广义货币量作为重要的调控工具。也就是说未来广义货币量和社会融资规模将成为我国货币政策的主要中介目标。

货币供应量可能会通过以下三种方式对股价产生影响：一是促进生产，稳定物价总水平，从而避免资产价格下降，促进股市繁荣；二是需求变多导致商品价格上涨，随着销售收入、利润增加，股票价格上涨，同时增加对股票的需求，股票价格会上涨；三是货币供应量增加到一定程度会导致通货膨胀。因此，货币供应量与股价呈正向变动，当货币供应量增加时，股票价格往往会上升，反之则下降。

当货币供应量增加时，市场利率水平降低，从而公司融资成本与投资成本减少，同时投资支出增加，产量将上升，并相应增加公司的利润，导致一个挂牌公司的股价上涨。

3.3 法定存款准备金率对股市的影响

存款准备金率是央行的三大货币政策工具之一，对股价也有重大影响。调整存款准备金率就会使银行的贷款总额发生很大变化，金融机构的信贷扩张能力受到控制，也即对社会货币供应量直接控制，影响货币的稀缺程度，从而间接影响股票价格。一般来说，当其他条件不变，上调法定存款准备金率，使商业银行的自留资金减少，那么商业银行体系创造派生存款能力受到限制，进而削弱金融机构放款能力，相当于冻结了一部分超额准备金，股票价格便会趋于下降。同样，当存款准备金率下降，银行等金融机构存款准备金减少，自有可支配资金相应增加，可以将吸收的存款投入证券市场，增加货币供应量，那么股票价格就会趋于上升。因此，调整法定存款准备金率也是央行实施货币政策进行宏观调控的主要政策工具之一。

4 结 论

通过分析我们可以看出，我国货币政策与股市之间存在着较强的相关关系，如何协调货币政策与股票市场的关系，灵活运用货币政策调节股票价格，防止以股票资产价格为主的金融资产价格出现大幅波动，达到货币当局预定目标，我们需要考虑以下几个方面的问题：一是考虑货币当局在当前做出这样的决策是否可行，即货币当局应该反复论证该政策是否可行；二是货币当局在做出政策决策后还要考虑如何让货币政策到金融市场传导过程最优；三是因为股市在一定程度上能够反作用于货币当局的调控政策，所以我们应该考虑如何加强股市本身的优化问题，使得股票市场与货币政策形成良好的互动关系，使中国股市健康发展。

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