浅识熔断机制

沈敏

（咸宁职业技术学院 湖北咸宁 437100）

浅识熔断机制

沈敏

（咸宁职业技术学院 湖北咸宁 437100）

熔断机制是借鉴国外经验并根据我国资本市场的实际情况进行的制度创新成果之一，作为一项重要的风险管理制度，其目的是为了更好地控制风险。但熔断机制在我国运行仅四天即被证监会叫停，远超股民和机构预期。本文从熔断机制的发源、作用、国内运行等几个方面浅析该机制。

熔断机制；发源；作用；国内运行

熔断机制（Circuit Breaker），也叫自动停盘机制，是指当股指波幅达到规定的熔断点时，交易所为控制风险采取的暂停交易措施。

具体来说是对某一合约在达到涨跌停板之前，设置一个熔断价格，使合约买卖报价在一段时间内只能在这一价格范围内交易的机制。

1 熔断机制的发源

熔断机制起源于美国，从其发展历史来看，形式多样，但都是以人为地设置价格限制和中断交易为特征的。美国的芝加哥商品交易所（CME）曾在1982年对标普500指数期货合约实行过日交易价格为3%的价格限制，但这一规定在1983就被废除，直到1987年出现了股灾，才使人们重新考虑实施价格限制制度。

1988年10月19日，即1987年股灾一周年，美国商品期货交易委员会（CFTC）与证券交易委员会（SEC）批准了纽约股票交易所（NYSE）和芝加哥商业交易所（CME）的熔断机制，在以后的18年中，美国没有出现过大规模的股灾。

目前，国外交易所中采取的熔断机制一般有两种形式，即“熔即断”与“熔而不断”；前者是指当价格触及熔断点后，随后的一段时间内交易暂停，后者是指当价格触及熔断点后，随后的一段时间内买卖申报在熔断价格区间内继续撮合成交。

2 熔断机制的作用

熔断机制是借鉴国外经验并根据我国资本市场的实际情况进行的制度创新成果之一，作为一项重要的风险管理制度，其目的是为了更好地控制风险。熔断机制的设立为市场交易提供了一个“减震器”的作用，其实质就是在涨跌停板制度启用前设置的一道过渡性闸门，给市场以一定时间的冷静期，提前向投资者警示风险，并为有关方面采取相关的风险控制手段和措施赢得时间和机会。

熔断机制对于股指期货，乃至整个期货市场的风险控制都是非常有效的。事实上，自从1988年美国股市引入熔断机制之后，已经有18年没有发生股灾，其作用可谓功不可没。其作用主要表现在以下几个方面：

（1）对股指期货市场的交易风险提供预警作用，有效防止了风险的突发性和风险发生的严重性。从我国股指期货熔断机制的设计来看，在市场波动达到10%的涨跌停板之前，引入了一个6%的熔断点，即股指期货的指数点升跌幅达到6%，即在此后的10min交易里指数报价不能超出熔断点之外，这不仅给股指期货的交易者提出了一种警示，也为期货交易的各级风险管理提出了一种警示。

（2）为控制交易风险赢得思考时间和操作时间。由于在市场波动达到6%的熔断点时，会有10min的熔断点内交易，这足以让交易者有充裕的时间考虑风险管理的办法和在恢复交易之后将体现自己操作意愿的交易指令下达到交易所内供计算主机撮合成交。

（3）有利于消除陈旧价格导致期货市场流动性下降。在出现股指期货异常波动的单边行情中，由于大量的买盘（或卖盘）的堵塞会延迟行情的正常显示，从而产生陈旧性价格，陈旧性价格造成不成交指令引发交易堵塞。有了10min的熔断期，可以消除交易系统的指令堵塞现象，消除陈旧性价格，保证交易的畅通。

（4）为逐步化解交易风险提供了制度上的保障。当异常波动的极端行情出现时，没有熔断机制的市场会横冲直撞；当股指期货交易引入熔断机制之后，就能做到分阶段逐步化解交易风险。

3 熔断机制在我国的运行

熔断机制在我国于2016年1月1日起正式实施，令市场始料不及的是，推出之后便遭遇了水土不服，实施4d，A股两度熔断。证监会新闻发言人曾表示，虽然熔断机制不是市场大跌的主因，但从近两次实际熔断情况看，没有达到预期效果，而熔断机制又有一定“磁吸效应”，即在接近熔断阈值时部分投资者提前交易，导致股指加速触碰熔断阈值，起了助跌的作用。权衡利弊，目前负面影响大于正面效应。因此，为维护市场稳定，证监会于1月7日果断叫停熔断机制。

由此可见，熔断机制是否真能稳定股市运行是令人担忧的。引入指数熔断机制是一项全新的制度，在我国还没有经验，市场对新的规则有一个逐步调整适应的过程。

（1）股市大幅下跌是由多方面的原因造成的，在这些利空因素的作用下，股市并不会因为有熔断机制就不下跌了。熔断机制本质是通过让投资者有冷静思考的时间，减少非理性因素的影响，使得市场更为平稳。但由于A股投资者结构中散户占据大头，在市场不稳定时，更容易引发恐慌，造成流动性枯竭，迫使机构为应对赎回而被迫跟随散户杀跌。因此，熔断放大了恐慌情绪。

（2）熔断机制并不能真正将大幅下跌“熔断”。虽然当基准指数触发5%熔断阈值时会暂停交易15min，但这15min的暂停是否真能让投资者和整个市场“冷静”下来，这是充满悬念的。

此外，此次推出的熔断机制只是一种指数熔断，而不是个股熔断。这种熔断机制并不妨碍个股的持续下跌。甚至在很多个股持续下跌的情况下，熔断机制根本就派不上用场。

在2016年01月21日举行的达沃斯论坛“中国经济走向何方”座谈会上，中国证监会副主席方星海在发言中表示，尽管在世界其他地区行之有效，但熔断机制“并不是一项适合中国的政策”。

监管层暂停了熔断机制，一方面表明国家对股市的呵护，以及资本市场对国家经济的重要作用；另一方面表明监管层已经意识到问题的严重性。因此，就股市维稳来说，不能过分依赖于熔断机制，股市维稳还需要多项措施并举。在熔断机制业已推出的情况下，其他维稳措施也要相应地跟上，这样熔断机制才能真正发挥稳定股市的作用。①熔断制度要与现货市场相适应；②出现连续性单边行情时，熔断点和保证金都要做出相应的调整；③在连续出现单边行情的极端情况下的熔断时间要不断延长。

我们应该意识到理论与实际之间的距离，并结合市场自身的特色环境出台具有针对性的政策，且要完善更多的风险对冲工具，以从根本上维护市场的稳定性。

[1]廖冰清.提升市场理性纠正“熔断恐慌”．中国经济网，2016，01.

[2]皮海洲.熔断机制非股市稳定灵丹．中国经济网，2015，12.

[3]敖晓波.方星海称熔断制度不适合中国．中国经济网，2016，01.

[4]人民日报评暂停熔断：必须意识到理论和实践的距离．东方财富网，2016，01.

U448.23

A

1004-7344（2016）09-0028-01

2016-3-10