上市公司股利政策存在的问题及其对策研究

【摘要】近些年金融市场关注的焦点问题之一，即上市公司的股利政策，这也是企业财务问题的核心之一。股利政策的制定和股利的发放对上市公司来说意义深远，既关系到股东和债权人，也关系到公司未来的走向。因此，找出我国上市公司在制定股利政策时存在的问题，分析其发生的原因，并且找到解决对策可以帮助我国上市公司更好更快地发展，繁荣我国资本场。

【关键词】上市公司；股利分配；股利政策；金融市场

一、股利政策理论简述

（一）基于信号传递理论下的股利政策

资本结构政策、股利分配政策、营运资本政策以及投资政策是上市公司的四大财务政策，其中股利分配政策一直以来都受到国内外学者的广泛研究。国外学者对于股利政策的态度是，认为其是一种信号，上市公司管理层通过这一信号将公司未来发展信息以及公司盈利状况传递给投资者。这种信号理论主要认为，上市公司管理层在将其的股利政策公布的同时，将公司的发展前景以及盈利水平等相关信息向外界传达。由于公司管理层在信息掌握中处于优势，而外部投资者处于劣势，就使得二者存在严重的信息不对称。公司管理层对于公司的未来发展前景、增长能力、投资机会以及当前的现金流量状况等相关内部信息有着更为详尽的了解，他们利用鼓励政策这一信号，将有效信息传达给外界股东以及潜在投资者。投资者对于上市公司的股利政策调整进行观察，进而分析未来发展与投资的趋势，对公司的盈利能力进行推断。

（二）投资者偏好下的股利政策

我国的证券市场近年来得到了较为完善的提升，机构投资者无论是从数量上还是规模上都有着迅猛的发展，进而积极地促进了保护中小股东利益、公司治理以及股利政策等方面的完善。一些学者认为，投资者对于那些发放现金股利的公司有着更明显的投资偏好，致使在发放与不发放现金股利的公司间有着一定的差异，这一差异就是股利溢价。因而管理者为了迎合这种投资偏好，最大化公司价值，就会发放现金股利。

（三）影响股利政策的因素

对于上市公司而言，股利政策无疑是特别重要的。在实际工作中，存在着许多理论和因素影响着上市公司对于其股利政策的选择。在众多影响因素中，公司所处行业和该行业的生命周期就是其中之一，对于已经处在成熟期或是上升行业的公司而言，他们更乐于进行股利分配，然而对于那些处在起步期或是高速成长期的公司而言，由于面临着很多盈利性很好的投资机会，因而他们一般不会选择进行股利分配，还有一些上市公司，为了把握投资机会，基本不会进行股利分配，比如伯克希尔公司，在股神巴菲特的带领下，几乎并不进行股利分配，即使是这样，投资者仍然毫无怨言，这是由于投资者对于巴菲特有极高的信任，认为他可以找到很多让自己的钱增值的投资机会。除了这一因素以外，还有公司的偿债能力，在短期内是否存在变现需求、公司控股股东的意愿、公司股东进行投资的目的等诸多因素都将影响着上市公司的股利分配政策。

二、我国上市公司股利政策存在的问题

（一）股利政策缺乏长远规划、稳定性较差

上市公司为了能给外界传递出积极的信号，给投资者以信心，一般都会选择发放股利，这也是上市公司所承担的责任之一。但是我国大部分上市公司在发放股利的时候并没有一个长期的规划，股利政策一般都是临时决定，没有充分考虑公司发展情况、所处的阶段、市场的变化等众多因素。可以想象，由此发放的股利缺乏长远的战略性指导，必然波动大，稳定性差。与之比较下的国外上市公司，更倾向于先制定一个合理可实施的股利政策，再按阶段发放，随着公司处于不同的阶段做细微的调整，这样的股利政策更加稳定，持续性也更强。

我国上市公司随意发放股利的情况多处可见，有的企业无规律、无缘由更改股利政策，有的企业直接根据再筹资行为来决定当年是否执行股利政策，再加上我国资本市场竞争激烈，有的上市公司为了盲目讨好投资者，迎合市场风气，更是大手笔发放股利，严重打乱秩序，给投资者带来误区，盲目进行投资。

一旦上市公司这种随意发放股利的行为高频繁出现，将大大降低金融市场向投资者传递信号的有效性，严重的可能引起二级市场出现大范围波动和股价异常。对上市公司来讲，这种缺乏长远规划、稳定性差的股利政策时间长远也会对公司带来负面影响，致使公司财务管理上的混乱，导致财务危机。

（二）上市公司股利政策的选择过分依赖股权结构

上市公司的股权结构也会对其制定的股利政策带来不可忽略的影响，因为上市公司在考虑股利如何分配的时候，必然会考虑公司的股本规模，并且股本越大，支付的股利则越多。对于大部分上市公司，如大盘股的股本扩张空间较小，这时候上市公司倾向于选择发放现金股利作为其可实施的股利政策；小盘股的股本扩张能力强，这时上市公司更喜欢发放股票股利作为其股利政策。也有个别企业会选择与之相反的股利政策，但毕竟是少数。

（三）股利支付率较低

投资机构或投资者不仅关注上市公司是否发放股利，还会关注股利发放的多少。据调查，我国上市公司的股利支付率平均低于税后利润的60%，反观证券市场起步早、更发达的西方国家，股利支付率远超国内企业，如美国上市公司会把税后80%的利润作为股利发放给股东。低支付率的股利政策同样给上市公司带来负面影响，如果企业本年利润上升，但仍按较低的股利支付率执行股利政策，在不拿出合理的理由解释其留存收益的去向，不可避免地会大大打击投资者积极性。

（四）滥用股利信号传递作用

我国一些学者在研究股利信号传递时，采用了相关系数法以及累计超常收益法，他们在研究中发现，在我国，股利信号传递效应确实存在。同时发现，送股的效应更为明显，而现金股利并不明显。我国上市公司倾向于滥用股利信号。相比而言，国外上市公司更为慎重地利用股利信号，对大多数会采用较为稳定的股利政策。公司变动股利政策一般只会由于公司受到非暂时性冲击，影响公司持续盈利时才会变动，以此将这种持久性的变化向公众展现。如果变动仅仅是暂时性的，这种短期变化一般来讲会通过价值信号较小的方式来反映，比如额外股利等。我国的上市公司，股利政策多是不稳定的，即使公司仅仅受到暂时性冲击或是持续盈利能力变化不大，也会将股利发放数量和形式进行频繁变动，以此向市场传递信息。目前，存在着很多上市公司，在分配方案中选择送股的方式，而送股在我国的信号传递作用更为明显，因为这一现象的出现，也就表示上市公司企图通过送股的股利分配方式来进行信号传递，进而达到促进股价上涨的目的。但是，即使公司的股價有所上涨，却并不是真正地提升了公司的价值，上市公司的这种手段致使投资者对投资判断出现错觉，对其决策合理性产生不利影响，导致市场资源配置效率降低。

三、股利政策存在问题的对策

（一）提高盈利能力并多方面融资

有一点国内外达到共识，既是企业想有合理的股利分配政策，大前提是有良好的盈利能力，在高盈利下才能发放更高的股利。而上市公司盈利的先决条件是有合理规范的公司理财并制定有效的财务管理目标。因此，在上市公司日常的经营生产中，产生了利润并且是否有持续稳定的盈利能力是上市公司开展良好股利分配最重要的条件，资本市场投资者也异常关注上市公司其股利分配的情况。因此，上市公司在关注如何提高自身盈利能力的同时，还需保证自身的盈利质量，强化公司治理，提高公司管理水平。与此同时，仍需不断进步、发展、创新，努力加强公司核心竞争力，做到这些会吸引更多投资者投资，也是投资者有意愿投资的对象，在这样的良性循环下，企业会逐渐壮大，持续健康地发展。

拓宽融资渠道也是上市公司需要关注的另外一个问题，目前我国资本市场提供的融资渠道多种多样，上市公司不应拘泥于单一的一种融资方式，应该打开视野，多方面寻求更好更稳定的融资方式，为公司日后持续的发展打下良好基础，也为公司股利政策的实施做好铺垫。

（二）强化对股利政策的监督管理力度并保持政策的稳定性和连续性

评判上市公司质量的一个重要标志是看上市公司是否有一个理性化的股利政策，在这之上则需要政府提供一个对上市公司合理的监管制度，这相当于对资本市场稳定、连续、健康发展的运行提供一个优质的基石。在这种强有力的监管制度下，上市公司会从根源防范并降低市场风险，充分了解良好的股利政策对公司和投资者的重要性。由此，管理当局应当把上市公司对股利分配政策的监管上升到一个新的高度，切实保障投资者利益，达到稳定资本市场的目标。

（三）完善公司治理结构的同时改革股权结构

上市公司有一个普遍存在的问题既是代理问题，上市公司所有权和经营权往往不统一，这就导致公司所有者往往不能和经营者做到信息统一。代理问题的本质原因是因为公司管理者和所有者对公司的期望不同，所有者更希望公司利润最大化以获取更高的收入，但管理者则期望自身利益最大化，这种分歧导致了上市公司在决策方面或许不会向对公司最有利的方向发展。基于以上原因，为了使公司管理层的收益增加且平衡公司整体利润的上升，就需要有一个合理的股权激励机制，保证管理者和股东利益一致，这样公司经营者会更努力地增加公司整体收入，在资本市场站稳脚跟。

股权结构对上市公司同样是另一个需要解决的问题，根据我国现有状况，资本市场上流通的股票只占据上市公司股本很小的一部分，占更主要部分的非流通股则是由国家掌控，并未流向市场。上市公司进行股利分配时参考的一个重要条件是产权的分配，但随着改革开放的进程，目前我国大部分上市公司都是由原国有企业改制而来，所以国有股比例较大，由此带来的影响就是，政府既是管理者又是参与者，这样在对监管的时候肯定会对股东的利益进行维护，相对的，中小股东的利益则会受到侵害。所以股权结构的改革也是保护中小股东利益中重要的一个环节，增加流通股，设立上市公司独立董事，切实实行公司决策投票制，把大股东独揽公司决策权的发生几率降低，这样可有效保护中小股东利益。

（四）完善资本市场法律体系并规范资本市场竞争

要规范资本市场的竞争，要有完善的资本市场的法律体系对其行为进行约束，要求上市公司真实披露其年會计报表，报表中详细披露其选择股利分配的理由，并且说明除去股利分配外的收益的实际去向，方便投资者对其监督。上市公司对未发放的收益设置上限，把多余的资金实行超额累进税率，提高资本利得税率，降低股利税率。与此同时，需出台相应的法律法规来保护中小投资者的利益。

四、总结

对于上市公司来说，上市公司要逐步完善公司治理问题，使企业管理者和所有者利益方向统一，把上市公司遇到的信息不对称情况降到最低。同时如何提高企业自身盈利能力和融资能力也是上市公司需要关注的主要问题，在充分盈利的情况下才能更好地指定股利政策。

对于管理当局来说，需要制定相应的法律法规对上市公司进行监管，减少上市公司不分配股利、股利发放程度低、股利发放不稳定不连续的情况出现。严格要求上市公司披露自身财务状况，使资本市场透明化，方便投资者或投资机构进行投资，这样也保护了中小股东的利益。

综合以上，我们必须指出，没有一种股利政策能覆盖所有上市公司，上市公司在制定股利政策的时候都需要考虑自身企业所处的环境，结合自身特点，找出最适合本企业的一种股利分配模式，不断发展、不断进步，股利政策也逐步完善，紧随市场潮流，平衡各方面利益，使投资者看到本企业的潜力，在资本市场有一席之地。

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作者简介：石小龙（1989-），男，黑龙江哈尔滨人，哈尔滨商业大学会计学院，硕士研究生，研究方向：财务会计。