从2015股市看2016

王婧雅

2015年，中国投资者在动荡的股市中损失惨重，那么，在接下来的2016年，中国股市还值得投资吗？

2015年上半年股市大幅上涨，中国一度成为名副其实的“亿万富翁工厂”，涌现出50位新晋亿万富翁。但经历了一轮动荡后，这50人中仅剩下19人保持住了亿万富翁的地位。

然而，有外媒体报道称，上证综指成为该年度亚洲表现最好的主要股指之一。尽管在2015年夏天一度跌去43%的市值，但该指数全年仍上涨了9.3%，超过全球许多主要指数同期表现，例如，标普500指数仅涨0.1%，伦敦富时100指数跌4.7%，比上证综指更小的一些中国股指录得更佳的涨幅。创业板由成长性公司组成，有时被称为中国的纳斯达克。

2015年的另一个新纪录是场内配资达到2.27万亿人民币，从杠杆率水平来看，A股杠杆率已经超过美国。

场外配资更是个不得了的数据，到现在仍未摸清场外配资到底有多少，所以地球顶5178点的时候，一收杠杆，市场就下行。到2850点杠杆率非常低，不到9000亿的时候，市场才止跌。市场的振幅，杠杆率也起了一个非常大的作用。

2015年，5178点到2850点过程中，中国人民银行周小川行长给证金公司开了一张无上限的信用卡。20多家券商组成证金公司入市，大量的资金投入市场。

据股票研究人士李大霄统计，包括社保、证金公司和其他入市机构投资者在内，有2万亿到3万亿人民币的水平，以史无前例的力度稳定了市场。

在2015年，2亿人开了股票账户，这个数据也是人类历史上从未有过的入场规模。当然每户有20个账户的开放额，但是在开放之前，账户的数目也很可观。2015年整个市场从成交量、开户数、杠杆率和成交换手率来说，十几个交易日就能换一次手。

从成交量、开户数和融资余额等一系列指标来看，中国投资者仍继续买入股票，没有像过去股市崩盘后那样选择离场。过去，投资者的大量离场有时会让股市长达数年陷入低迷。

分析师们表示，这一次，中国的救市措施十分密集，看起来已令国内投资者相信政府会继续扶持下去。

里昂证券中国内地、香港策略主管郑名凯表示，当人们被问及会不会投资股市时，他们都给出了肯定的回答，理由是市场背后有政府的支持。

采取大规模救市行动前，中国政府已经在对股市发挥着影响。一些分析师估计，救市行动的成本高达数千亿美元。在政府的大力扶持下，此前中国股市屡创新高，截至2015年6月的12个月内，上证综合指数暴涨了151%。

当2015年夏季股市价开始下挫时，中国有关部门又通知政府投资者（即所谓的“国家队”）入市买进。为防止下跌，数百家上市公司甚至主动申请了停牌，以避免股价下跌。

的确，中国政府阻止抛售股票的许多措施也令投资者感到不安，包括抑制场外融资和融券等任何被认为风险过高的交易行为；融券是指抛售借入的股票以押注股价下跌的做法。中国有关部门在调查夏季股灾原因的过程中已经拘捕了多位知名的投资者和券商高管。

但对于占中国股市成交量85%的散户投资者而言，对政府购买股票行动将持续下去的信心已促使他们重返股市，这帮助加快了上海股市的复苏。2015年11月中国股市已重新进入牛市；牛市的定义是从近期低点上涨20%。

此次复苏与2007年10月份的股市崩盘形成对比，当时上证综指在一年间从高峰到低谷下挫高达71%。那次股市的复苏过程也经历了更长时间：到2009年8月份，该基准指数上涨了96%，但未恢复到前期高点水平。

在2007年股市大跌后，接下来六个月时间里市场交易量的下降幅度超过三分之一，并花了两年时间才回到同一交易活动水平。此后，市场交投持续淡静。

不过，汤森路透的数据显示，在2015年7～12月份的六个月中，日均成交额较此前的六个月仅下滑11%。

与2007年股灾之后的一段时间相比，2015年新开股票账户数量恢复的速度也更快。

2008年2月份，投资者新开股票账户数量仅为2007年10月份暴跌开始时的十分之一左右。2015年11月份沪市新开股票账户数量从6月份的878万降至318万，不过，此次股灾之后的新开股票账户数量仍几乎超过2008年初之后一段时间内每个月的水平。

这轮股市上涨有别于以往的一个地方就是获得融资业务推动，即投资者通过借入的资金来投资股市。2015年6月份融资余额达到人民币2.2万亿元（合3，395亿美元）的高点，在市场上扬时融资业务会放大股市涨幅，但在下跌行情中，投资者纷纷结清头寸来偿还券商借款，也会加速市场下跌。

2015年夏季政府相关部门对券商贷款进行了控制，但那之后，随着投资者信心回升，此类借款活动又开始增多。

散户投资者对股市的巨大影响力会导致交易出现大幅波动，这是中国政府过去10年寻求把更多境外机构投资者引入国内股市的原因之一。

中国在2014年11月份推出了曾高调宣传的沪港通，拓宽了全球投资者进入中国股市的渠道，同时预计将在2016年把这一机制扩大至深圳证交所。然而全球投资者对中国股市的兴趣已经有所减弱。

沪港通启动后，一开始资金流入中国内地股市的情况较好，但2015年7月份以来，五个月里有三个月出现了投资者撤资的情况，而12月份出现连续第四个月资金流出的现象。

从近期中国监管部门一系列的举动及政府对股市的言论来看，中国政府已经看到2015年股市震荡波动的问题，也在采取不同的方式来改进。

比如积极清理场外配资问题，有效控制杠杆；还有，加大对公募、私募机构投资者参与内幕交易等违法行为的查处力度，树立市场信心；对交易机制的不完善，早前就已经有提出会推出市场冷静机制的“熔断机制”；部署新三板分层发展；IPO重新启动及规划明年推股市发行的注册制等，这些都是中国监管部门在股灾之后在进一步完善股市的各种市场规则。对2016年的中国股市来说，这些都是相当利好的消息。

特别是为了解决当前中国股市供求失衡的问题，或人为扭曲股市供求关系的问题，为了保证中国股市的IPO重新启动，为了推进股市发展的注册制改革，政府对中国监管部门的绝对权力开始进行一定程度的约束。

因为，当前中国股市IPO所采取的审核制，赋予了相应监管部门绝对的权力。而这种绝对的权力也就导致了绝对的腐败，这是中国股市未来发展最大的障碍。

所以，金融反腐已经进入监管最高层。比如2015年来因腐败落马的监管部门的官员，姚刚、李量、李志玲、刘书帆等都出自中国证监会发行部门，对公司上市发行深度参与。

所以，对这些绝对的权力的约束与整顿，也就是要为新的发行制度改革创造条件。可以预见到，中国股市发行制度注册制的推行，将会给中国的证券市场带来翻天覆地的变化，而这种变化将决定了中国股市的未来发展及繁荣。

评论人士应健中撰文称，2015年上半年的疯牛行情靠的是杠杆，现在市场散兵又换了一种方式，集中优势兵力打歼灭战了，2015年末，“万宝大战”是一次最好的演习，此次的万科控股大战结果并不重要，重要的是中国股市最波澜壮阔的市场化收购兼并开始了。

现在许多上市公司股权结构非常特殊，股权分散，实际控制人无法绝对控股，所以，接下来控股大战就要打响，也许下列特征的公司都会有大资本的觊觎：小盘、绩优、成长性好、股权分散、第一大股东持股比例小，股价相对较低……2016年市场热点主要集中在收购兼并上。

从现在起，用钱申购新股方式退出股市舞台，接下来抢夺新股筹码靠的是持有的股票市值。

老方法退出，数额高达3万亿元人民币的资金何去何从是值得关注的，很难说这部分资金全变成股票，但至少相当一部分会买成股票，这对于2016年的股市是比较有利的。

接下来还要关注新版申购方案的出台，关注实施细节，这对于投资者仓位管理至关重要。

融资模式已经并还将发生大变。未来新股将实行低价持续发行也已经成了基调，现在发行的都是小盘股，那些拟上市公司似乎都不约而同地采取这样的模式：股本做小，IPO低价发行，首次募资不求高额融资只求露脸，上市后炒高股价，再高价定向增发。

看看第一批上市的10家公司，在首日44%涨停基础上已经有10多个涨停了，似乎还没有停歇的感觉。

一家10元人民币发行的小公司，上市后股价炒到50元人民币，然后40元人民币增发还是良心价吧，2016年这样的融资模式也许会大行其道。

非理性的疯牛已经成为历史，民生证券研究院执行院长管清友期待着2016年中国股市能够迎来理性的慢牛，他的乐观来自于对股票发行注册制改革的信心。

他认为，注册制对后续牛市的积淀，不亚于2004年前后股权分置改革对2006年、2007年那一轮牛市的积极影响。

股票发行注册制改革，2013年11月间首次正式出现在中央文件中。作为健全中国资本市场的一项重大变革，它将伴随注册制新变化的，还会是国企改革引发的整体或分拆上市。“另外一个明显的影响将是，创业板的‘壳将不那么值钱了，隐形的‘壳价值导致的市场扭曲将减少，这会有助于市场回归到价值投资。”

管清友解释，这来自于因注册制推出而产生的标的供给增加，创业板盈利情况铁板一块的涨势会分化，上市公司的盈利情况将更真实地反映其净资产收益率ROE，此前ROE表现平平而盈利不错的怪现象将逐渐消弭，“这会对创业板存量股票带来很大压力，未来你会发现，创业板指数可能没有涨多少，但由于新标的涌现，风险偏好还是有提升的，市场更加活跃，所谓有比较坚实基础支撑的牛市，在这个过程中逐渐夯实。”

管清友注意到，2015年股市大波动之后进入去杠杆阶段，切断了场外配资和场内的接口，券商两融也在恢复之中。

未来随着风险偏好的提升，A股杠杆率还会有扩大的风险，但杠杆率会受到严格的约束，相对于2015年中股市大波动，三季度以来 A股杠杆率已经呈现好转迹象。对于散户投资者，注册制推出后，股市投资的风险必须引起重视。

与之前股权分置改革时期的牛市相比，管清友认为，盈利是否支撑是重要的关注点。此前的牛市，更多的是资源类、银行类、地产类股票支撑了上证综指从1000多点涨到6000多点，而这次不同，这一次的改革是为过剩的资金开辟新的标的。

风险其实增加了，股票一上市即市场定价，没有询价的过程，过去新股上市一连几个涨停的情况可能将不会出现，股票因市场价值不同而呈现的分化将更为明显。

2016年，投资者需要在完善风险控制的基础上，捕捉确定性的机会。管清友认为，可以重点考察涉及未来中国经济转型、消费转型的行业，比如大健康概念、生物医药、智能制造、文化产业等，做长线投资、股权投资、一级市场投资。

管清友表示：“我看好大消费，现在中国人均GDP在7，800美元左右，一般认为人均GDP超过8，000美元会有一个消费转型。投资者要捉住中国消费转型的机会、产业升级的机会，中长期布局智能制造。中国股市存在制度红利，变革将给中国带来一个更加健康的股市。”

可以说，中国股市在中国经济发展中的权重越来越大，并从来没有像现在这样受到如此重视。所以，2016年的股市机会依然很多，值得投资者期待。