中国债务问题比你想象的更严重，但并非“定时炸弹”

中国存在严重的债务问题，很有可能比大多数统计结果糟糕得多。中国总债务占GDP的比率在240%-270%之间，而十年前，这个比率仅有150%，这是相当大的增长。而随着GDP的强劲增长，这意味着国内债务也在不断膨胀。

彼得森国际经济研究所的研究员贝隆（Nicolas Veron）表示，从历史经验来看，当信贷以这样的速度扩张时，通常会导致金融市场动荡。好在，之前中国GDP增速也很快，快得让人眼花缭乱。

但不是绝对债务水平，而是债务占GDP比例增速过快让许多经济学家看空中国。目前中国债务水平仍不及美国。从总周期来算，美国债务超过GDP的300%。这些债务数据不仅仅包含联邦政府持有的债务。

一些人提出，中国可能正对债务实施控制，但可能只是谣言。穆迪在4月底发布的一份报告中称，中国整体杠杆率上升，影子银行扩张速度快。影子银行游离于银行监管体系之外，很可能会引发诸如期限错配、流动性转换、信用转换和高杠杆等方面的系统性风险以及监管套利等问题。长期以来影子银行一直像幽灵一样存在。

更糟的是，所有新杠杆都会影响到中国实体经济的发展。事实上，为刺激家庭和企业发展而实施的货币宽松政策的作用愈来愈小。2015年GDP上升了约4万亿元，而同期社会融资总额（TSF）超过15万亿元。

换言之，新资金并未完全用于经济增长，很可能一部分用于偿还现有债务，目前中国GDP增速正在逐渐放缓，这意味着如果债务增速不同步放缓，债负压力就会变得更大。

北京大学汇丰商学院经济学家鲍尔丁（Christopher Balding）在其最近的博客中写道，中国经济目前的状况就像是开车踩油门加速一样，油箱中加满航空燃油，汽车引擎持续运转，但转速越来越慢。同时，中国信贷在提振经济增速中发挥的作用也在下降。

穆迪评级亚太区董事长兼首席信贷官泰勒（Michael Taylor）在一份声明中称，社会融资总额（TSF）实际上可能低估了真正的杠杆系统，因为TSF数据不包括影子银行迅速扩张的各式活动。

不过西方投资者预测，断言中国债务问题会成为一颗“定时炸弹”，或许也言过其实。但无论如何，未来几年债务问题无疑会成为中国银行业的心病。不过，一些经济学家们表示，金融危机预期报告中，中国经济以及政策被误解。

美国企业协会学者Derek Scissors表示，金融体系作为一个整体，其主要目的并不是赚钱，而是遵守规定：政治第一，盈利第二。他不赞同中国债务问题会导致经济崩溃这一说法。

换言之，金融机构、国有企业、甚至许多“私人”公司均会遵从这一规定。所以正如一些人认为的，贷款和债务实际上是同一合并资产负债表上的款项。

贝隆表示，一定程度上可以排除债务给经济造成的影响，在中国经济发展史上，债务重组不罕见。中国各行各业均遵守政治第一、盈利第二的原则，因此为维护社会稳定，中国政府的关键租户——银行可能会允许债务重组的方式。所以“定时炸弹”可能不会很快爆发。

贝隆乐观地表示，中国不会出现像2007年至2008年那样的金融不稳定现象。不稳定板块本质上是与市场主导的金融体系挂钩，中国不是这样。这并不是说，做空中国的理论完全不成立：无论是否会爆发金融危机，随着人民币的国际压力愈来愈大，市场对人民币贬值的押注可能会越来越多。