微软为什么要溢价买LinkedIn？

董晓常

很多失败的事实已经印证了一个规律—对大型技术公司的并购很少有好结果，但微软还是再一次出手了。

6月13日，微软宣布将以262亿美元收购职业社交网站LinkedIn。如果交易完成，这将是微软有史以来规模最大的一笔收购交易。微软以每股196美元的价格收购LinkedIn，相比LinkedIn上一个交易日的收盘价溢价50%。双方预计交易将在年底前完成，LinkedIn CEO Jeff Weiner将留任现在的职位。

作为知名的失意者，微软此前经历过几次糟糕的大型收购。2013年，微软以72亿美元收购诺基亚，如今诺基亚已经被市场彻底边缘化。此前的2011年，微软花了85亿美元收购Skype，却没能在社交和通信领域有任何大的进展。

但LinkedIn已经不是一家快速成长期的公司了，瑞银估计，2016财年其收入增幅将略超过25%，低于2015财年的逾35%和2014财年的逾45%。这也导致了LinkedIn股价从2015年2月的每股269美元，跌落到收购时的131.08美元。

那么，微软为什么还要以如此高的溢价收购LinkedIn呢？

寻找差异性 在与Google、苹果、Facebook和亚马逊这些同等级对手的竞争中，微软几乎没有赢得任何一场胜仗。而且在面向未来的新业务中，微软也没有形成差异性的竞争优势，这是微软最重要的危机。企业服务是一个规模巨大，但是并没有形成巨头的市场。微软在传统的企业服务领域有不错的积累，加上LinkedIn职业社交网络，这种合力也许可以让微软在这一市场中获得优 势。

投资价值 单独考量LinkedIn的话，它是一个拥有良好业务和高效管理的优秀公司。作为全球最大的职业社交网站，LinkedIn目前已在200多个国家上线，月活跃用户数达到1.05亿，而注册用户数则达到4.33亿。过去一年LinkedIn股价的大跌，也给微软提供了一个绝佳的投资机会。在微软宣布收购的第一个交易日，LinkedIn股价狂涨46.64%，以每股192.21美元收盘。

重振士气 作为一个节节败退的技术巨头，微软过去几年完全没有做出让人称赞的事情。这对公司内部的士气是个致命的打击。两年前接任鲍尔默的CEO纳德拉显然希望以这样的一笔大交易来提振公司士气，让员工明确公司的方向所在。为了让员工了解这次并购的意义，纳德拉先是写了一份致员工的内部备忘录，然后又为微软员工专门举办了一个问答会。

在已有的并购案例中，成功概率最高的往往是传统的行业。在这些成熟且缺少变化的行业中，大公司通过并购可以整合资源，提高效率，甚至是垄断市场，从而获得更好的回报。

但在技术领域，很多市场充满了不确定性。新的技术或者新的模式、新的进入者都可能迅速打破平衡，颠覆整个行业格局。比如优酷和土豆的合并，虽然看起来当时已经对市场形成了垄断，但很快这种垄断优势就丧失了。

可惜的是，微软所瞄准的企业服务目前正是变化最为剧烈的领域之一。在过去几年中，企业服务是风险投资最为热衷的几个领域之一，这催生了一大批的创新公司，也出现了很多估值10亿美元的独角兽公司。所以说，这一领域最重要的竞争力应该是创新，而不是业务规模。但微软传统的企业服务业务恰恰可能成为创新和转型的阻碍。

从财务投资的角度来看，微软收购LinkedIn是一项好的投资，至少比微软自己挥霍掉要好。当然，更重要的是，LinkedIn股价大涨使得微软已经赚回了账面上的溢价。从大的竞争格局来看，这一交易恐怕很难有太大的协同效应。不再有投资者压力的LinkedIn也许会更大胆一些，但是和微软的融合绝对是一个无解的难题。创新从来都不是整合出来的，而是独自生存时被逼迫出来的。商业就是这样。