中小企业的融资贵主要来源于融资难

胡振兴

【摘 要】市场利率超过中小企业的实际负担能力，中小企业的资金成本大于市场利率的应有高位水平，是中小企业融资贵的根源性所在，也是中小企业融资难的主要成因。

【关键词】中小企业；融资难；融资贵；市场利率；风险补偿；交易费用

若说中小企业融资难涉及的是资金的可得性不足，则中小企业融资贵涉及的是资金的成本过高。近年来，我国中小企业的资金成本普遍且一直处于高位。据不完全统计，民间中小企业的借款利率平均在20%左右，有的高达50%以上。这是中小企业融资贵的基本描述。那么，中小企业融资贵究竟“贵”在哪里？

1 市场利率超过中小企业的实际负担能力

通常情况下，从投资者角度，所有企业面对的市场利率由三部分构成：

市场利率=无风险利率+正常风险补偿+正常交易费用

1.1 无风险利率

通常以基准利率作为无风险利率，用国债利率表示，由纯利率和通胀贴水构成，但我国利率市场化还没完全到位，其代表性较差。目前，我国银行信用的基础是国家信用，银行理财产品存在刚性兑付约束。根据就高不就低原则，可以将一年期银行理财产品的预期收益率视为无风险利率，当前大约在5.5%，略低于一年期银行贷款的基准利率。理论上，无风险利率是与社会发展阶段的经济增长（货币增长）速度相联系的，很难通过市场行为降低无风险利率。无论中小企业还是大型企业，都要等量承担无风险利率。

1.2 正常风险补偿

投资者为企业融资要承担风险，损失发生前会收取一定的价格补偿，如对信用风险（违约风险）、变现风险（流动性风险）、期限风险等的价格补偿。我国目前尚没有企业风险定价曲线，只能根据现有数据进行简单推测。现有WIND数据库存有商业银行利率变化区间数据，等距取区间中值作为风险价格，可以大致描绘信贷风险收益曲线。当企业风险超出一定阈值时，银行就会退出，将风险高的企业（特别是中小微企业）留给其他金融机构。

1.3 正常交易费用

企业融资还要负担一定的正常交易费用（主要为中介费用），如担保、贷款保险、资产评估、咨询服务等费用，甚至要交存一定金额的保证金。这部分费用通常在2%左右。

无论中小企业还是大型企业，也要等量承担正常风险补偿和正常交易费用。但这两部分若单独或汇总过高，则会使市场利率超出中小企业的实际负担能力。

当市场利率超过中小企业的实际负担能力时，就会呈现中小企业融资贵状况。改变这一状况，可以由政府出面来解决。政府通过向为中小企业提供信贷的金融机构提供财政补贴、税收优惠等，使金融机构信贷与中小企业融资达到契合。可见，市场利率与中小企业实际负担能力的差额消除的可能性，起始于中小企业在国民经济中的重要地位，取决于政府对中小企业的扶持态度，依赖于金融制度构架的设计。

2 中小企业的资金成本大于市场利率的应有高位水平

中小企业的资金成本通常要高于一般企业，由三部分构成：

中小企业的资金成本=市场利率+额外风险补偿+额外交易费用

=无风险利率+正常风险补偿+正常交易费用+额外风险补偿+额外交易费用

2.1 额外风险补偿

相比一般企业尤其是大型企业，中小企业的风险要大，为此要支付一笔额外风险补偿。根据信托公司、租赁公司、小贷公司、网贷平台的实际利率状况，可以描绘出综合利率曲线。假定相同企业的银行信贷风险、信托风险、金融租赁风险等相同，其中的差异构成了额外风险补偿的主要部分，这部分资金投向是风险高的中小企业。取与银行信贷相同的风险区间，计算中小企业的平均利率约为14.0%。该利率水平排除了大部分民间借贷、网贷和小贷公司等风险较高的中小企业客户。如果考虑全部中小企业融资利率，估计平均融资成本应该在16%～18%之间。

2.2 额外交易费用

中小企业还要为其高风险支付一笔额外中介费用。有时，中介费用在2%以上，甚至会高于4%，属于额外交易费用。

只有中小企业，才需要支付额外风险补偿和额外交易费用，单独或汇总造成中小企业的资金成本大于市场利率的应有高位水平。其产生原因可以归结为中小企业融资难。破解中小企业融资难是必须克服的，是通过改革可以消除的。

3 中小企业融资贵的根本原因是中小企业融资难

根据以上分析，中小企业融资贵的根源在于：第一，市场利率超过中小企业的实际负担能力；第二，中小企业的资金成本大于市场利率的应有高位水平。前者是间接、次要的，必然是由中小企业融资竞争力较低引起的；后者是直接、主要的，无疑是由中小企业融资难造成的。因此，中小企业融资贵的主要根源是中小企业融资难。正因为如此，破解中小企业融资贵集中体现为破解中小企业融资难。

【参考文献】

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[责任编辑：汤静]