对我国外汇储备速度快速增长的风险因素分析

李妍妮+赵奕铭

【摘 要】随着经济全球化进程加快，加深世界各国经济、贸易的联系愈发密切。作为国际收支和对外财富的重要指标——外汇储备规模的变化揭示一国参与国际分工的成果。本文对我国外汇储备超快增长的原因及风险进行了分析，旨在预测未来规避风险的对策。

【关键词】外汇储备；经济；风险

0 前言

外汇储备是一国政府所持有的，可自由支配和自由交换的非本国货币，是用于弥补国际收支赤字，维持本国货币汇率稳定及应对经济支付需要而应持有的国家间可以接受的外汇资产。外汇储备是国际储备的重要组成部分，在动荡不安、贸易摩擦不断、金融危机发生的国际经济环境下，它的作用越来越重要。

1 中国外汇储备外汇增长的原因

由于全球化经济的迅速发展，总体上看我国的外汇储备增长速度还是比较迅速的。但是需要注意的是近期几年我国的外汇储备增长速度明显的在下降。虽然，那么多的外汇储备在我国经济出现疲软的时候发挥了重要的作用，特别在是2009年出现世界性的经济危机的时候，大量的外汇储备减缓了经济危机对我国的冲击。但是，也是由于那么多的外汇储备，让我国处于一个吸储与放储两难的境地。究其迅速增长的原因，主要有以下几个方面：

1.1 经济增长迅猛

1995年至2013年，中国GDP增长率一直稳定在7.6%以上，经济增长显著高于同时期的西方及东南亚地区。同时中国国内市场规模庞大，政局稳定，投资环境稳定，兼有举国的吸引外资策略，给予外资丰厚的政策利好，吸引大量的外国资本来华投资，推动外汇储备的增长。

1.2 强制性结汇制度的实施

1994年中国实行外汇管理体质改革，央行建立境内机构经常项目下的外汇收支实行银行结汇和售汇制度，即凡是贸易顺差、国际贷款、外商直接投资的外汇均由央行强制性结汇。正是这一强制性结汇制度，使得中国的外汇储备实现从1993年的212亿美元飞速增加到2012年3万亿美元的巨量，实现了近百倍的增长。尽管2008年8月，企业可开立外币账户以留存外汇收入，但强制性结售汇制度的巨大效力已经转化为中国的天量外汇储备，并仍会对中国的外汇储备产生后续的影响。

1.3 出口导向型策略与消费不足

出于快速累积外汇储备与发展经济的目的，中国自改革开放以来实施的经济发展出口导向型策略，企业出口的商品可获得退税，相反在进口商品时则需要缴纳较高的关税。政策的倾斜促使企业更倾向于出口项目的投资，国内庞大而廉价的劳动力资源等则成为“中国制造”的一大竞争力，在占据海外市场大量份额的同时，也为中国贡献了持续的可观的贸易顺差。1995年起，贸易顺差开始出现，且顺差规模愈见扩大。即便2008年受金融危机影响，经常项目顺差较2007年有明显的下降，仍有4400亿美元之多。在2008年结束执行强制性结汇之前，巨大的顺差使得中国的结汇量远大于售汇量，而伴随中国贸易出口规模增大与持续的顺差，中国的外汇储备也随之被动的逐年增大。国内消费不足，对于经济的贡献作用不及出口，也在一定程度上促使政府与企业更多的将眼光投向出口，这成为中国积累3万亿美元外汇储备的一个重要的间接原因（董晓，2015）。

1.4 人民币升值预期引起的外资流入

管理浮动汇率又称干预浮动汇率制度，是指货币当局采取一定手段干预外汇市场，使汇率水平与货币当局的目标保持一致的一种浮动汇率制度。自1994年汇率改革以来，不论汇率管理的参考标的是美元或是一揽子货币，中国实行的都是有管理的浮动汇率制度。在经济持续高速发展与外汇储备规模日益庞大的背景下，人民币的升值压力日渐增大，外资对人民币升值的预期增强。海外投资渠道有限与他国的出口管制中国经常项目每年保持300-400亿美元顺差的同时，还保持了大量资本项目顺差。

由于无法为引入的大量资金找到出路，只好把大量的外汇用于购买美国的国债和其他资产。同时，一些国家出于安全经济政治因素，对于中国急需的一些高科技产品，附加出口条件，限定范围，或者直接禁止出口，在一定程度上影响了中国的进口，间接导致了经常项目顺差产生和巨额外汇储备的形成（宋朋来，2014）。强劲的发展、特殊的制度、别具特色的经济结构，造成了外汇储备额的巨量增长现状。正所谓，物极必反，外汇储备的巨大规模和快速增长，带来了诸多问题。

2 我国高额外汇储备的风险

一般而言，储备资产越多，管理的难度和风险越大。尤其是我国外汇储备位列世界第一，并且外汇储备管理效率比较低。外汇储备的规模不断扩张，给我国带来了不少风险，这些风险主要有以下几个方面。

2.1 成本风险

外汇储备是一种以外币表示的金融债权，相应的资金存放在国外，并未投入国内生产使用。这就是说，拥有一笔外汇储备，就等于放弃这笔资金在国内投入使用的机会。外汇储备的机会成本就应当是同一数额的外汇储备资金在国内的投资收益与在国外的投资收益之差。也就是指，我国持有2.399万亿美元汇储备意味着我国失去了很多进口机会，这些进口本可以用来加快经济发展和改善人民生活的，这部分是国内的投资收益；国外的投资收益由于我国储备资产投资渠道单一，除了投资到国外购买一些政府国库券、国债以外，余下的储备资产主要存在银行，收益微乎其微（杨挺，2014）。

外汇存放起来需要管理者作出如何使用投资的决策，这是正常外汇储备量所要耗费的必需成本。增加一单位的外汇储备量就会产生新的管理成本额，如果储备额超过了一定的数量，其边际成本就会随着外汇储备的增加而加速递增。我国目前的外汇储备额的边际成本主要因为高额储备造成的人民币升值压力、央行发行票据成本以及扩大基础货币发行量等。

2.2 流动性风险

外汇储备流动性风险是指央行无法以比较低的成本，迅速地把持有的外国资产变为现金以满足流动性需要的可能性。截至2013年8月，我国持有美国国债5410亿美元，依然为美国国债的第二大持有者。持有如此大规模的国债，一旦遇到紧急情况就需要抛售，那么美国现有的二级市场是很难承受、交割的。况且美元价格和美国国债价格存在紧密的相关性，如果美国国债遭到大规模抛售，美元价格必然会下跌，这又会加剧汇率风险的上升。因此，一般各国政府以及央行并不会贸然在美国国债二级市场进行操作。此外，中美外交关系、美国国债市场变化等也对外汇储备资产的流动性产生一定的影响。

2.3 经营不当风险

对于外汇资产，可能被用于购买外国国债、有价证券和其他资产等。如果经营的好，可实现外汇储备的保值增值；如果经营不当，则可能亏损甚至血本无归。经营不当风险主要是由于储备管理人员能力不足、操作技巧不当或者不负责任，甚至人为欺诈、挪用储备资产等导致外汇储备资产流失。再加上我国目前外汇储备管理体系不健全，管理人员的理念、管理技能和管理手段没有跟上储备资产的高速增长的速度。

2.4 人民币升值风险

目前，虽然我国逐步松绑外汇管制，强制结汇制度渐渐淡出舞台，但是还没有完全实现意愿结汇制。在这种结算体制下，国际收支的差额基本上都会反映到外汇市场的需求。高额外汇储备会使国内外汇市场上的外汇供给大于需求，从而给本币带来升值的压力，另外，国际社会要求人民币升值的呼声越来越高，促使企业个人增持人民币资产，进一步加大了人民币升值压力。人民币升值会导致贸易摩擦的增加，会把我国技术含量低的出口企业推向刀口浪尖。例如我国的纺织企业，人民币升值是悬在他们头顶上的最大的利剑，对出口冲击非常大。对人民币升值的预期还会促使大量的热钱涌进我国，进行各种投机活动，不利于我国经济的健康持续发展（王晨蕾，2014）。

2.5 汇率风险

目前我国高额外汇储备中主要以美元为储备货币，所以我国储备资产所面临的汇率风险主要是美元汇率变动带给储备资产损益的未知性。汇率是国家间财富重新分配的工具，高额的外汇储备是我国在财富再分配中吃尽了亏。这几年来，随着美国财政赤字的不断加剧和贸易赤字的不断增大，为了改善国际收支状况，美国政府采取了纵容美元贬值的货币政策，美元贬值将会使我国的储备资产价值遭受严重缩水的损失。由此可知，外汇储备资产并不是越高越好，高额的储备资产也蕴含了高风险。有效的外汇储备管理必须对这些高风险进行有力高效的控制，否则会造成储备资产的损失，甚至造成国内金融市场的紊乱。

3 结论

从亚洲金融危机的冲击中恢复之后，中国经济很快就步入了快速发展的轨道。我国是一个资金缺乏的发展中国家，正处于工业化的关键时期，需要引进先进的技术和进口工业化过程中必需的关键设备等等，这些都需要资金。所以对高额外汇储备的风险与其他相关问题的科学分析，并提出政策建议，是有现实意义的。

【参考文献】

[1]董晓.我国外汇储备增长对物价水平的影响[J].东方企业文化，2015，02：173-174.

[2]宋朋来.如何防范个人境外证券投资风险[J].经济，2014，11：128-130.

[3]王晨蕾，刁节文.浅谈人民币贬值的原因及影响[J].中国商贸，2014，33：88-90.

[4]杨挺，田云华，李欢欢.2014年中国对外直接投资特征及趋势研究[J].国际经济合作，2015，01：8-17.

[责任编辑：汤静]