“金融三剑客”仍将稳健前进

蔡恩泽

中国人民银行5月13日公布的数据显示，4月份新增贷款、社会融资增量、广义货币（M2）增速均出现回落，其中，M2为9个月以来首次跌破13%。

新增贷款、社会融资增量、M2被称为“金融三剑客”，是检测宏观经济运行质量的重要因素。新增贷款反映实体经济投资需求，社会融资增量表明金融对实体经济资金支持的支持力度，M2则反映现实的购买力和潜在的购买力。表面上看，4月份金融数据有回落迹象，这是全球经济复苏乏力、国内经济下行压力尚存等内外双重因素叠加所致。但仅靠单月数据还不足以得出趋势性结论，抓住一点，不及其余，过分解读也有偏颇之嫌。倘若剔除季节性、地方债转换、风控、基数等因素，综合考量，不难发现货币政策仍在保持稳健趋势。

首先，从季节性的影响来看，由于前一年第四季度银行要大幅度回笼贷款，基本是只收不贷，市场积蓄了巨大的贷款欲望，等待来年第一季度释放，一季度银行往往大量消耗项目储备，相对于前一年第四季度收缩而言，是放量性贷款，贷款余额增加较多，这就使得紧随其后的4月份成为传统上的贷款小月，银行明显收缩了对企业的贷款投放，一般情况下仅占3月份增量的一半左右，几乎是“腰斩”。今年依旧延续这一季节性变化特征，不足为怪。

其次，从地方债置换加快的影响来看，今年安排4月份置换地方融资平台贷款规模不低于3500亿元，比2、3月份大幅增加，而去年财政部于3月、6月、8月分三批下达地方债置换额度，总额度3.2万亿元，4月份无置换贷款。地方政府存量贷款置换为债券，是债务左口袋捣腾到右口袋，从形式上看相应冲抵了贷款增量，但实际上并未减少融资规模。4月新增融资总量7510亿，约占3月新增量的三分之一，同比少增3072亿。如果将置换部分还原回去，今年4月份新增贷款超过9000亿元，比去年同期还多增约2000亿元。而4月份地方政府债券发行近万亿元，也是拖累信贷数据的一个重要原因。

再次，从风险管控压力和不良贷款核销的影响来看，在经济下行压力背景下，不良贷款率上升的同时，银行对于资金投放总量及结构更加谨慎，纷纷进行资产结构调整，增强风险控制力度。有的银行在4月份集中核销了数百亿元不良贷款。在资产质量管控压力加大的背景下，银行格外小心谨慎，贷款投放比较审慎，尤其是对那些产能过剩行业的贷款，基本上谢绝登门。而房地产去杠杆，也对4月份新增贷款有一定影响。

此外，从基数的影响来看，由于去年二、三季度股市波动较大，为维护市场稳定，注入了较多流动性，特别是中国证券金融股份有限公司为证券公司提供充足的流动性支持，切实保障证券市场的稳定运行，使得当时的M2基数大幅抬高。相比而言，今年M2跌破13%，由上月13.4%回落至12.8%，但这一数据仍然处于目标区间内，总体还是平稳的。值得关注的是，未来几个月在M2正常增长同时，同比增速仍有可能发生比较明显的下降。这是特殊的基数效应在作怪，在干扰同比数据增长，而并不代表客观真实的增速。随着基数效应逐渐消失，今年第三季度M2增速有望回升。

央行行长周小川2月底在上海召开的G20财长和央行行长会议期间对外表示，货币政策处于“稳健略偏宽松”的状态。4月“金融三剑客”的表现，印证了周小川的表态。

未来“金融三剑客”如何走？经过30多年的快速发展，中国的经济总量不断增大，站在更高起点上的中国，人口红利逐渐减少、资源环境约束日益增加、产能过剩等新问题纷至沓来，继续保持双位数的粗放增长，既做不到，也没必要。今后不可能走用大规模投资来刺激经济增长的老路，在现实情况下，要彻底抛弃试图通过宽松货币加码来加快经济增长、做大分母降杠杆的幻想。对各类金融市场存在的风险隐患，监管部门要密切配合，摸清情况，做好预案。中国经济今后一两内年呈L发展型，这就决定未来“金融三剑客”不会撒腿狂奔也不会蹒跚而行，而是稳健前进，沉着“亮剑”。

值得关注的是，楼市持续回暖意味着居民中长期贷款仍将维持较高水平，在信用事件集中爆发之后，监管层已着手化解风险，企业债券融资有望有所恢复，而基建依旧是供给侧补短板需求侧托底的重要支撑点，专项营建基金会继续带动相关贷款的投放。

因此，4月金融数据的回落是被透支后的合理回落，并不意味着货币政策转向，货币政策仍将保持稳健主基调。