资本外逃的诱因分析

张弛

摘要：本文主要讨论主要讨论资本外逃出现的诱因和具体机制。这些因素主要分为经济因素和非经济因素。其中，经济因素包括如利差，贬值预期，金融压抑等，非经济因素包括腐败，政治风险等因素。

关键词：资本外逃；贬值预期；金融压抑

中图分类号：F83 文献识别码：A 文章编号：1001-828X（2016）004-000082-01

2014年四季度以来，中国出现大规模的净资本流出，引起众多学者对资本外逃的关注。要应对资本外逃，首先要搞清资本外逃的原因。本文主要讨论主要讨论资本外逃出现的诱因和具体机制。这些因素主要分为经济因素和非经济因素。其中，经济因素包括如利差，贬值预期，金融压抑等，非经济因素包括腐败，政治风险等因素。

一、经济指标变化

（一）境内外利差缩小

由于新兴经济体普遍存在金融管制，国内金融市场建设也欠发达，因此新兴经济体国内融资成本和无风险利率都要高于发达国家的平均水平。此时，外国投资者可以在国际市场上以较低的利率融入资本，然后将资本投资到新兴经济体来获取利差收益。因此，当一国内部或外部各种因素发生变化，如国内央行降息，导致本国境内外利差缩小时，此前旨在获取利差的外国资本就会对此做出反应，迅速撤离国内，从而引发资本外逃。

（二）货币贬值预期

根据经典的国际金融理论，在无套利机会的前提下，两国的利率之差与汇率波动之间应该存在一一对应的关系。这意味着当观察到或可以预期到境内外利差缩小时，本国货币在未来会出现贬值以满足平价关系。因此，境内外利差缩小会导致货币贬值预期。一旦投资者普遍预期本国货币贬值，国内投资者就会通过各种渠道将资本转移到国外，兑换成相对坚挺的货币来规避贬值风险或获取贬值收益，从而引发资本外逃。另一方面，如果预期未来本国货币汇率会大幅贬值，那么外商直接投资的收益就会被贬值所吞噬，从而诱使直接投资的主体也撤离。

（三）激增的通货膨胀率

一般而言，温和的通货膨胀并不会完全抵消企业投资利润，甚至在部分情况下可以促进企业的定价能力从而增加企业利润。但是，在通货膨胀率激增的情况下，FDI的收益就会被抵消。因此，与汇率的贬值预期相同，激增的通货膨胀率会使FDI减少。阿根廷和俄罗斯都在经历恶性通货膨胀的同时，出现了大规模的资本外逃。

二、环境制度因素

（一）金融压抑

金融压抑的概念首先由麦金农提出，是指在发展中国家普遍存在的政府干预金融市场的做法。金融压抑造成的直接后果主要体现为两方面，一是国内利率被人为压低，过低的信贷资本价格会催生低效率的投资行为。二是居民可选择的投资产品数量较少，只能将收入转为银行储蓄，并获取较低收益。在面临多重金融管制的情况下，国内投资者缺乏有效的投资产品来实行分散化投资并获取最大收益，此时就会发生资本外逃。

（二）外资特权

发展中国家大多希望通过引入国外资本来弥补国内的资本不足，同时引入国外的先进技术和管理经验。因此，为了更好地引入外资，包括中国在内的许多国家都曾实施一系列的优惠政策以鼓励外资流入。正是由于外资享有众多的特权，国内资本会试图首先逃到国外获取外资身份，然后以外资的幌子绕回本国进行投资。虽然这类资本最终回到国内，但是资本的所有权已经转移到国外，已经形成实质上的资本外逃。一旦外资特权被削弱，国内资本绕道国外的动力也就消失，由外资特权引起的资本外逃规模也会相应减少。

（三）错误或不稳定的宏观政策

经济政策是影响社会经济发展的重要因素。一旦出现重大政策失误，经济发展将受到巨大冲击，国内经济容易在短期内出现的剧烈波动。宏观经济波动意味着风险的提高，从而诱使资本逃离本国。

除上述提到的国内因素之外，国际经济形势的变化也会引发新兴经济体的资本外流。一些重大的国际经济事件，如欧债危机和美国的财政悬崖危机，都会带来国际投资者对全球经济的风险预期增加，大量国际资本会选择从新兴经济体撤离，从而引发新兴经济体出现资本外逃。

三、国内政治风险

国内政治风险包括政权的频繁更替和国家体制的变革等。这些风险很容易造成社会动乱，对经济造成极大伤害。在苏联解体之后，俄罗斯开始实行经济体制转轨。这一时期，经济政策表现出典型的易变性和随意性，大大增加了国内的社会风险和政治风险。俄罗斯的企业在不合理的税收制度，有组织的犯罪和腐败行为以及不健全的法制体系下，亟需将资本转移到国外避险。国内政治风险诱发资本外逃的例子还有阿根廷。1981年，Jorge Rafael Videla将军成为为阿根廷总统，但同年12月就被陆军元帅Roberto Viola驱逐。1985年，阿根廷出兵镇压了国内右翼势力的暴动。1987年阿根廷总统Raul Alfosin镇压军队反叛。1989年5月，卡洛斯总统的紧缩政策引发了全国性的暴乱。在这一时期内，阿根廷资本外逃规模年均占GDP之比为3.4%，这一比例在1989年达到10%的顶峰。

四、腐败

腐败与资本外逃的关系是近几年来学术界关注的热点。腐败与资本外逃之间主要存在三种作用机制。一是腐败会导致社会寻租行为增加，恶化国内投资环境，刺激资本逃出国外。二是腐败会给资本外逃提供更多的渠道，促进资本外逃。三是利用腐败获得的非法收入需要转移出国，或者绕道国外之后返回再国内，或者直接留在国外进行投资和消费。上述三种机制都会促进资本外逃，目前的学术研究很难确定那种机制是最主要的，更多时候要视具体国家而定。