猫眼卖给光线，这是最好的选择？

杨轩

光线传媒代替一手孵化起猫眼电影的美团，成了猫眼电影的新主人。根据5月27日的公告，光线传媒+光线控股对猫眼电影控股达57.4%，代价是支付给美团点评近24亿元现金，及光线传媒6%的股权。

这是美团点评集团在电影票大战中的一次腾挪，也是一个虽然不算完美但最好如此的选择。

看起来，猫眼电影卖亏了。在这轮交易中，它的估值相当于83亿元，作为长期的市场份额第一名，它的价格反而比两位对手便宜了近4成。淘票票（原淘宝电影）在刚刚获得17亿元的A轮融资中，估值为137亿元；微影时代（原微信电影票）在C、C+轮45亿元融资过程中，估值为20亿美元（约合130亿元人民币）。连光线传媒自己也称，美团对猫眼电影的估值“进行了一定程度的折让”。

美团点评在合并后，看起来风光无限，互联网业甚至有ATM（阿里巴巴、腾讯、美团）代替BAT的说法，而猫眼电影又是美团旗下市场份额最佳、最成熟的子业务，但恐怕只有美团的创始人王兴才明白，这个业务的前景是多么堪忧。

要扩大自己的体量和议价能力，无非两个竞争策略：或横向扩张追求市场份额最大，或向上下游垂直扩张。但美团要在电影票领域横向扩展时，却要跟微信背书的微影时代以及淘宝电影票直接竞 争。

美团之所以能成长为BAT之外的另一大巨头，靠的是它干了又苦又累、BAT难下苦功的线下地面推广。但是相比要跟无比分散的小餐馆打交道的那些活儿，电影院其实是相对容易、地面推广团队不需要特别大、不是太难运营的领域。

院线市场其实蛮集中的。根据艺恩咨询的数据，2015年时，前15大院线占据了79%的市场，虽然有的院线采取了加盟制，不是仅仅搞定总部就行，但是大电影院依然占据着这个市场的大头。这意味着如果比拼线下团队，由原来的F团作为班底且并购了格瓦拉的微影时代，不会比猫眼电影吃亏多少。

买票的体验各家差异不大、用户忠诚度不高，这都意味着，电影票市场上，大家比的是用户量和补贴力度。此前，这几家公司已经展开了补贴大战，比如淘宝电影去年年底推出了大量8.8到20.8元购票的活动，猫眼电影上少有活动的万达影院，淘宝电影19元的活动价格长达一个月。而两家对手还在持续融资，做好了继续补贴的准备。

在电影票上再来一场补贴大战，显然不是美团所愿。除了电影票，美团还要在外卖业务上跟饿了么和百度外卖对抗，在酒店业务上跟去哪儿和携程竞争，每一项都要大量花钱，而且外卖这样依赖地面团队、又苦又累的业务，美团胜算更高。今年3月，王兴在宣布分拆猫眼电影时还提到，去年下半年以来，猫眼电影“通过精细化运营持续优化运营效率，使得补贴率远低于所有同行。”

猫眼电影勉强实现了盈利—光线传媒的公告称，猫眼电影2015年、2016年1月至3月分别实现净利润2.38万元、8.08万元—但这可能是以牺牲市场份额为代价的。根据一份淘票票A轮融资时流传出、标注由粤科数据测算的文件，猫眼电影的市场份额虽然一直第一，但已经从2015年年初的约50%，在今年3月下降到约28%；而淘宝电影则从1.4%一路增长到21%。

相比死磕补贴，或者像格拉瓦卖给微影时代那样，把猫眼电影卖给腾讯或阿里巴巴，都不是王兴所愿。向上游扩展显然是更好的选择。

猫眼电影早就想向上游探索了。它此前已经参与投资和发行了30多部影片，其中包括《心花路放》《港囧》《美人鱼》等大卖的影片。到这时，它参与的资本，还是它的宣传和兜售能力。有时它会把价格补贴挪给它联合出品的电影，专门补贴自家电影，而非别家电影，算作投资的一部分。

光线传媒的入股，对于猫眼电影未来在上游的扩张是把双刃剑。它想要跟投更多电影时，可能就不能投资光线传媒的对手电影了。但好处在于，光线传媒入股后，猫眼电影也许能更深地介入电影制作，分走更多利润，甚至利用上它反复提及的大数据能力，成为电影的主创方。

视频网站们拍摄自制剧和综艺节目的成绩都还不错，看起来，手握用户行为数据的互联网公司似乎的确有独特优势。不过，自制内容火爆的原因之一，是这个新渠道上的用户更年轻，行为和口味跟传统电视观众都不相同，更短的时长、更轻快的情节和台词内容更受欢迎。但电影将一如既往地在院线播放，也许没有更多不同的新需求有待满足。

对光线传媒来说，这笔其史上最大的投资，无疑能让它获得最强有力的电影宣传发行能力。去年《心花怒放》在猫眼电影上预售了一周，就卖出了100万张电影票、创造了4000万元预售票房。总之，这笔钱花得比华谊兄弟控股“卖座网”那2.66亿元有效多了。

或许，它也对未来猫眼电影为了维持市场份额而可能继续烧钱做好了心理准备：上市公司光线传媒手中的美团股份占比为19%，这意味着在其财报中不会体现猫眼电影的业绩。但去年赚了4亿元净利润的光线传媒，可能并不能在资金上对猫眼电影鼎力支持，不排除猫眼电影未来继续融资的可能。

“标的公司（猫眼电影）未来经营业绩存在一定的不确定性，并且标的公司此次估值采用协商定价模式，不存在业绩承诺。”光线传媒在公告中是这么写的。