董事会特征与CEO薪酬及其薪绩敏感性关系研究

蒋松桂 周晓文

摘 要：本文研究佛山市上市公司的董事会特征对CEO报酬及其薪绩敏感性的影响，同时从全国上市公司中随机选取200家作为对照组，将研究结果进行对比分析，探讨公司治理效率以及地方性特点，分析其公司治理现状及不足。结论主要反映出，无论佛山还是全国，董事会的治理效率都没有充分发挥出来，董事会对CEO的监管作用还有很多提高的空间。最后，本文针对实证分析结论提出了一些改善建议。

关键词：董事会；CEO；薪绩敏感性；公司治理

一、问题的提出

在“十一五”期间，佛山市经济快速发展，上市企业数由2005年的11家增加至2010年的27家，但“产业竞争力水平较弱，发展后劲有待增强”。而提升我市企业竞争力首先应从完善上层建筑的治理开始，本文选择我市众多企业在提升竞争力、发展壮大过程中普遍遇到的公司治理问题作为研究点。因此，本文利用佛山市上市公司的年报数据开展研究，研究其董事会特征对CEO报酬及其薪绩敏感性的影响，同时从全国上市公司中随机选取200家作为对照组，将研究结果进行对比分析；还将我市上市公司CEO薪酬与全国其他上市公司CEO薪酬进行对比分析；揭示我市上市公司董事会对CEO的监督效率，探讨公司治理效率以及地方性特点，分析其公司治理现状及不足，設计更科学完善的公司治理措施方案；基于上市公司的规范性和代表性，本课题还将探讨将结论推广应用到我市其他企业，以期有助于我市企业的发展壮大和竞争力提升，并为政府制定政策提供参考。

二、理论假设及模型

基于前人的研究成果及本文的研究设计，以及研究的现实性和数据的可获得性，建立假设模型如下：

模型：Ln（PAY）=DL+CG+POP+DUM+Ln（ASSET）+ROE+Q+CR1+CEOS+COMM

模型中因变量是CEO报酬，取年报中公布的CEO年薪的自然对数。自变量是董事会特征变量，包括独立董事比例（DL）、持股董事比例（CG）、董事会规模（POP）、两职设置（DUM）。

另外模型中加入了下列控制变量：1）公司绩效，包括净资产收益率（ROE）和托宾Q值（Q）；2）公司规模，以公司期末总资产（ASSET）作为公司规模的衡量指标，在模型中取其自然对数进行计算；3）股权集中度（CR1），以公司第一大股东的股份比例来衡量；4）CEO持股比例（CEOS），以CEO持有公司股票数量占公司总股本的比例来计算；5）薪酬委员会设置情况（COMM），虚拟变量，公司设置了薪酬委员会时，取值为1，反之取0。

本文选取2013年的佛山市上市公司作为研究样本，同时从全国上市公司中随机选取200家作为对照组样本，但剔除数据不全、被ST和PT的、发行了B股的。

三、统计性结果

1）我国上市公司董事会规模符合规定，但略有偏大。2）我国上市公司独立董事比例偏低。3）我国上市公司给予董事持股的比例较低，或者说明股东进入董事会的情况较少。4）我国上市公司的两职合一情况是较少数的。5）说明我国上市公司对薪酬委员会的认识还不足，有待提高。6）全国上市公司中，CEO的平均年薪为708，157元人民币。佛山市上市公司中，CEO的平均年薪为987，399.02元人民币，高于全国平均值39.4%，并且持股CEO的比例也高于全国平均水平。

总体而言，从董事会结构方面看佛山市上市公司的治理情况，稍显滞后；但对CEO的激励高于全国平均水平。

四、回归分析和检验结果

借鉴国内外学者相关的实证研究，回归检验采用多元回归模型。并分成两个样本组进行，分别为佛山市上市公司、以及对比组（全国随机挑选）上市公司，分别就董事会特征与CEO薪酬、董事会特征与CEO薪绩敏感性进行回归分析。

多元回归分析结果显示：佛山市上市公司，董事会特征对CEO薪酬、薪绩敏感性的影响都不显著；而全国对比组，董事会特征中的两职设置对CEO薪酬具有显著影响，但董事会特征对CEO薪绩敏感性的影响不显著。

五、结论与建议

从统计性分析看，佛山市上市公司的治理稍有滞后，应该学习借鉴先进经验，提升公司治理水平。

而从回归分析结果看，大部分假设都得不到支持，反映我国上市公司，包括佛山市的上市公司，董事会的运作效率都不理想。因为理论上讲，在控制了企业规模和绩效等影响总经理报酬的重要因素后，董事会特征应对CEO报酬具有相当显著的作用，这是董事会作为公司治理重要机制的一个核心职责和评价标准。董事会特征决定了董事会的工作效率，进而影响了公司治理的有效性，从而对企业的绩效和发展产生重大影响。因此，中国企业的董事会治理的有效性需要引起学界和业界更多重视，并进行更深入的研究，以改善并提升企业的治理效率。

参考文献：

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作者简介：

蒋松桂（1981-），广东清远人，佛山职业技术学院工商管理系，研究方向：人力资源管理；周晓文 （1981-），广东清远人，英德中学实验学校，研究方向：人力资源管理。