资本市场改革能否告别暴涨与暴跌

赵晓辉

2015年的中国股市受到的瞩目前所未有。一场似在预期中却又始料未及的异常波动来袭。2016年，中国股市能否“否极泰来”？

非理性的暴涨与非理性的暴跌

每一轮暴涨而来的牛市都会以暴跌结束，但每一轮的结束方式又都不同。

2015年6月12日，这个日子将以此轮牛市5166.35点的最高位而被载入史册。在此之前，从2014年8月到2015年6月，沪指上涨幅度超过150%，创业板指数上涨超过200%。

股市以越来越非理性的上涨，让越来越多本来理性的人们加入到炒股大军。中国证券登记结算公司数据显示，2015年5月份的最后一周，沪深两市新增投资者164.44万人，新增开户数443.53万户，创下每周新开股票账户数的历史记录。

暴涨之后必有暴跌。而杠杆上的牛市一旦掉头向下，便一发难收。从2015年6月12日的高点到8月26日的低位2927.29点，沪指在短短两个多月里下跌了43%，创业板跌幅更大，股市甚至一度出现流动性危机。

制度补漏

降低A股交易费率、发布融资融券新规、鼓励大股东增持、证金公司出手救市……面对危急情况，一系列紧急救市举措出台，包括券商、基金、保险、上市公司等在内的市场主体纷纷行动起来，通过不同渠道增持股票，稳定市场。

尽管在各方合力之下市场企稳，但是这场异常波动带给人们的反思却远未结束。场外配资为何未能防患于未然？暴涨阶段为何没有采取预警措施？股市制度还存在哪些尚待完善之处？

在此背景下，2015年下半年，监管层研究出台了多项制度，以完善市场运行机制，防范市场风险。

2015年8月下旬以来，中国金融期货交易所宣布实施系列管控措施，以抑制市场过度投机，防范和控制市场风险，促进股指期货市场规范平稳运行；2015年10月9日，证监会发布《证券期货市场程序化交易管理办法（征求意见稿）》，明确了程序化交易的定义，建立了申报核查管理等严格的监管制度；2015年11月6日，证监会新闻发言人邓舸宣布，重启新股发行，并进一步改革完善新股发行制度；2015年12月4日，上海证券交易所、深圳证券交易所、中国金融期货交易所正式发布指数熔断相关规定，并将于2016年1月1日起正式实施……

股市打虎

市场企稳后，在加强制度建设的同时，一场整肃市场行动随之展开。

人们注意到，2015年下半年的证监会例行发布会上，几乎每周都会有对违法违规案件查处情况的通报。从清查场外配资、专项核查跨市场操纵，到查处内幕交易、操纵股价等，案件发布之密集、处罚标准之高，前所未有。

值得关注的是，在证监会查处的操纵案件中，出现了新型操纵方式。比如，东海恒信涉嫌操纵180ETF案系证监会查处的操纵ETF第一案，金建勇涉嫌操纵“国海证券”股票价格案系证监会查处的利用融券交易操纵证券市场第一案。

在市场人士看来，这种高压态势将持续下去，以对违法违规者形成震慑，肃清资本市场。

更令人注目的是，股市异常波动之后，行业龙头中信证券多人涉嫌违法从事证券交易活动被公安机关要求协助调查，名噪股市的泽熙投资公司总经理徐翔被采取刑事强制措施……

多名昔日的资本市场大佬陷入违法违规泥潭，这在中国资本市场发展史上十分罕见。对这些事件的查处让人们相信，中国的资本市场不是法外之地，任何人、任何组织违法犯罪，都要受到法律的惩处。

期待

临近岁末，多舛的中国资本市场迎来了一个振奋人心的消息。《关于进一步显著提高直接融资比重 优化金融结构的实施意见》即将出台，资本市场将在2016年的经济生活中发挥更重要的作用。

“2016年供给侧结构性改革的五大任务是去产能、去库存、去杠杆、降成本、补短板，实施意见主要解决降低实体经济融资成本、降低企业杠杆率、分散金融体系风险等三个问题，正是为这几项任务服务的。”证监会副主席方星海说。

日前召开的国务院常务会议提出，加大金融体制改革力度，优化金融结构，积极发展直接融资，有利于拓宽投融资渠道，降低社会融资成本和杠杆率，推进供给侧结构改革，支持大众创业、万众创新，促进经济平稳运行。

在诸多市场人士看来，当下的经济发展任务对资本市场提出了更高要求，必须沿着市场化和法治化的方向锐意推进改革，尽快形成融资功能完备、基础制度扎实、市场监管有效、投资者合法权益得到充分保护的市场。

人们期待，在新形势新任务中，中国股市能够以焕然一新的面貌步入2016年。