供给侧改革将深刻影响中国资本市场

桂浩明

虽然供给侧改革提出的时间并不长，但它不仅是当前市场的热词，也是各界关注的重点。对于广大的投资人来说，由于它将深刻影响资本市场，因此需要认真研究。

凯恩斯理论受到挑战

长期以来，中国处于短缺经济状态，因此从宏观调控的角度来说，主要就是进行需求侧的管理与协调，尽可能地满足市场需求。在这个模式下j经济发展呈现了围绕需求，并且以需求拉动为核心的特征。市场需求最大、最旺盛的，往往也就是会重点发展的。三十多年来，中国经历了从家电到住房及汽车等产品的排浪式消费过程，与之相对应的，也就是这些行业的高速增长。中国经济增长得以长期保持很高的速度，总量能够进入到世界前二，无疑与这种需求拉动（包括内需和外需，以及满足需求而进行的投资）有着密切的关系。但问题在于。随着经济规模的不断扩张，逐渐出现相关需求饱和乃至产能过剩的问题，并且日渐严重。就以钢铁为例，中国一个国家的产量占到了世界的一半以上，产能大幅度超过产量，产量又显著超过内外需求，导致出口屡屡受到反倾销调查，国内销售价格则不断走低，生产企业大面积亏损。显然，继续沿用原有的发展模式，已经无法适应新的形势与环境，单靠需求侧管理无法解决经济的进一步发展问题。所谓的供给侧改革，就是在这样的背景下提出来的。

上世纪70年代后期，西方经济出现滞涨，传统的凯恩斯经济理论受到挑战，一批学者提出了“新供给学派”的观点，认为经济滞涨并非需求不足，而是供给发生了问题。具体来说，就是不该生产的生产太多，以至卖不出去；而市场真正需要的东西又太少，结果引发了通胀。里根在当选美国总统后，为推动经、济j在相当程度上接纳了新供给学派的理论，通过减少政府管制的方式，大力推动企业创新，生产符合市场需求的产品，进而创造新的市场需求。为达到这一目标，尽管政府并不主动去刺激需求，但通过实质性减税等措施，提高企业及员工的积极性，来实行经济的扩张。后人把里根的这些做法概括为“里根经济学”，虽然它与典型意义上的新供给学派还是有所差异，但人们仍然视其为供给经济理论的一次实践。应该说，这个实践还是取得了很大的成功。然而在美国经济明显复苏后，供给经济理论没有继续得到进一步的推广，因而它至今也没有被认为是西方最主流的经济学派。但不管怎样，从供给角度出发解决问题的思路，还是给后人带来了很多启发。

为什么提出供给侧改革

当今的中国为什么要提出供给侧改革？最根本的原因在于原先那种通过刺激需求来拉动经济的做法，边际效应递减，难以为续。为应对1997年的亚洲金融危机，中国在提出人民币不贬值的同时，大力扩大内需，成功地渡过了难关，在国际上树立起负责任大国形象，与此同时，国内的基础设施建设也更上一层楼。2008年次贷危机发生以后，中国通过出台增加4万亿基础设施投资等系列措施，有效地刺激了经济，不但拉动了经济总量上台阶，也进一步提高了中国在国际舞台上的地位。然而，这个时候开始出现了新的问题，即经浇总量已经很大，继续扩张的空间相对有限，很多产品不但国内市场饱和，国际市场的增长余地也不大了。显然，简单地依靠刺激需求的政策，已经遇到了瓶颈。可换个角度来看，市场上又还有大量的需求没有得到满足，别的不说，中国居民每年出境旅游购物的消费高达2000多亿美元，这其中相当数量是普通消费品。而国人之所以合近求远到境外购买，除了价格因素，更多的还是因为其质量、款式更加符合需求。这就表明，我们的供给尽管很丰富，但也存在着不足。通过对供给侧的改革，能够为经济发展打开新的空间。

结合中国的实际，现在的供给侧改革，主要是体现在两个方面，一个是去产能，也就是对过剩产能进行压缩，以缓解相关行业的供求矛盾，解决社会资源的有效利用问题；另一个是通过减税等方式，鼓励创新，在更高层次上满足社会需要。一段时间来，有关方面强调压缩产能，关停“僵尸企业”，同时提倡“大众创业”和“万众创新”，就是供给侧改革理念的具体体现。

对资本市场的影响

资本市场对于供给侧改革无疑是最敏感的，因为这项改革将对其发展产生深刻的影响，既带来了挑战，同时也提供了机会。2009年以来，中国股市低迷了很长时间，虽然在2015年一度有所上涨，但暴跌接踵而至。股市之所以不振，原因当然是多方面的，但不可否认与实体经济有着密切的关系。中国股市的上市公司主要分布在传统行业，上中游基础产业的主要企业，大部分都上市了c在这些企业普遍遭遇产品供大于求的困难时，效益必然会受到影响，传导到股市上，自然就是其股价的相对疲弱。这种状况在2015年表现得更为突出，钢铁、煤炭、水泥、石油化工、有色金属、水路航运等行业，利润均大幅度下降，有的更是大面积亏损。显然，在这样的背景下，股市很难有好的表现。从这个意义上来说，中国资本市场的发展，也的确需要由供给侧改革来推动。

有一段时间，股市上出现了钢铁、煤炭等板块的上涨，有舆论就认为这就是供给侧改革在市场上的体现。应该说，这是存在问题的。前面已经提到，现在供给侧改革的一个重点是去产能，而这将是一个漫长的过程，需要付出一定的投入（譬如企业关停所产生的成本），因此很难想象在去产能还刚刚开始的时候，就会出现相关行业股票的大涨。所以，这种上涨，只能是炒概念，是一种短期的投机行为。其实，这里的投资看点在于当去产能有了较大的进展以后，一方面供求关系缓和，另一方面行业集中度得到提高，这样优势企业才能够获得一定的机会。只是，这绝对不是短时间就能够做到的事情。当然，由于去产能的实施，很可能导致一些传统产业企业转型，退出原来的行业，进军新兴产业，从而给股市带来了想象空间。因为这将导致大量的资产重组和收购兼并的进行，而这些无疑是投资者所欢迎的。因此，在笔者看来，供给侧改革中去产能这一环节对股市的影响重点并不是原有行业景气程度的改善，而是由此引发的企业资产重组。

创新带来机会

至于供给侧改革的另外一个主要环节，即支持创新，这在近几年也是—直在提的，其核心就是通过创新发展来调整产业结构，改变增长模式。虽然中国的传统经济发展遇到了瓶颈，但新经济的成长空间巨大，而且即便是传统经济，也有机会通过改革适应新的市场需求。举个汽车行业的例子，在经过连续十多年的爆发式增长后，现在市场对汽车的需求增长放缓，行业景气度下降。但是新能源汽车则在各种因素推动下正加速发展，因此切入新能源汽车的企业，和传统汽车企业的发展状况就完全不同。当然，搞新能源汽车，就需要大力度的技术乃至理念上的创新。进一步说，如果今后无人驾驶汽车技术成熟并且得到推广，那么由此将创造出全新的需求，其发展空间将是十分巨大的。所以，创新会带来机会，资本市场也有能力为这种创新提供多方面的支持，包括对新产业的培育与孵化，以及对进入创新产业企业的融资支持等等。当然，市场本身也将因此而受益。创新企业会成为市场中的黑马，形成财富效应，进而为市场的繁荣与活跃打下良好的基础。

我们说，供给侧改革是项巨大的系统工程，现在才刚刚开始，今后还有很长的路要走，有许多新的问题需要解决。而它的进程，对于中国资本市场来说又将产生举足轻重的作用，不但会引导新的操作题材的出现，也会给市场的健康运行注入活力。毕竟，只有实体经济真正走出了低谷，股市才会有良性运行的条件。所以，投资者不但要从操作层面挖掘供给侧改革所带来的投资机会，更要从战略角度认识供给侧改革对市场长期发展的深刻影响。某种意义上也可以说，股市的健康发展，将与供给测改革紧密地联系在一起。