债券市场收益率普遍下行 中债价格指数上涨

刘华伟 刘智成

2016年7月份，美国经济扩张喜忧参半，新增就业数据远低于预期，欧元区整体经济虽然略有好转，但扩张仍显疲弱。国内宏观经济略显企稳迹象，CPI环比回升，同比涨幅略降，PPI环比回升，同比降幅继续收窄，采购经理指数（PMI）跌破荣枯线，进出口贸易略微上升。从债券市场来看，各券种收益率曲线均出现下跌，中债—新综合指数略微上升。

宏观经济情况

（一）美国经济扩张喜忧参半，欧元区经济扩张呈现疲态

7月份，美国非农就业新增25.5万，远高于预期18万，创下近9个月以来的新高；失业率与前值4.9%持平。7月ISM制造业PMI下降至52.6，低于预期的53.5，为4月以来新低。美国制造业活动已经连续第31个月扩张，但本月的扩张速度有所放缓。本月CPI与6月份持平，升幅不及预期值0.9%和前值1.0%，创今年2月以来最低。主要因为本月汽油价格下降4.7%，为自今年2月以来首次下跌，食品价格保持稳定，但家庭的食品消费成本下降了0.2%。这表明美国通胀水平温和。但7月消费数据却意外地远不及预期，其中零售环比持平，远低于预期值0.4%与前值0.6%。7月新屋开工则意外地环比增加2.1%，好于预期值-0.8%。综上所述，美国经济扩张喜忧参半。

欧洲方面，欧元区7月CPI同比终值0.2%，增幅与初值和预期值一致；7月核心CPI 同比终值上升1.0%，增幅与预期值及前值持平，创下15个月新高；CPI 环比下降0.6%，略高于预期值-0.6%，而低于前值0.0%。欧元区7月综合PMI指数从6月份的53.1略微上升至53.2，高于荣枯分界线50，好于预期值52.9。这显示出英国公投脱欧的影响整体较小，但欧洲经济扩张幅度仍然缓慢，且主要贡献来自德国。法国经济增长持续停滞，西班牙和意大利则有所放缓。7月服务业PMI为52.9，优于预期和初值（两者均为52.7），其中德国7月服务业PMI为50.5，综合PMI为55.3。总体来看，欧元区整体经济虽然略有好转，但扩张仍显疲弱。

（二）国内宏观经济略显企稳迹象

1.居民消费价格水平（CPI）环比回升，同比涨幅略降

7月份，全国居民消费价格总水平同比上涨1.8%（见图1）。其中，城市上涨1.8%，农村上涨1.5%；食品价格上涨3.3%，非食品价格上涨1.4%；消费品价格上涨1.4%，服务价格上涨2.3%。1—7月平均，全国居民消费价格总水平比上年同期上涨2.1%。

7月份，全国居民消费价格总水平环比上涨0.2%。其中，城市上涨0.3%，农村持平；食品价格下降0.2%，非食品价格上涨0.3%；消费品价格下降0.1%，服务价格上涨0.6%。

2.工业生产者出厂价格指数（PPI）环比回升，同比降幅继续收窄

7月份，全国工业生产者出厂价格环比上涨0.2%，同比下降1.7%（见图2）。工业生产者购进价格环比上涨0.3%，同比下降2.6%。1—7月平均，工业生产者出厂价格同比下降3.6%，工业生产者购进价格同比下降4.5%。

3.中国制造业PMI跌破荣枯线

7月份，中国制造业PMI为49.9%，比上个月微降0.1个百分点，是近5个月首次低于荣枯线（见图3）。

4.进出口贸易略微上升

海关总署公布数据显示，7月，我国进出口总值20887.62亿元人民币，同比下降0.9%。其中，出口12157.69亿元，同比上升2.9%；进口8730.03亿元，同比下降5.7%；贸易顺差3427.66亿元，同比上升30.32%（见图4）。

5.货币信贷市场情况

（1）当月人民币贷款增加4636亿元，人民币存款增加5071亿元。7月末，本外币贷款余额107.14万亿元，同比增长13.6%。其中，人民币贷款余额101.95万亿元，同比增长12.9%，增速分别比上月末和上年同期低1.4个和2.6个百分点。当月人民币贷款增加4636亿元，同比少增1.01万亿元。7月末，本外币存款余额151.04万亿元，同比增长9.5%。其中，人民币存款余额146.75万亿元，同比增长9.5%，增速分别比上月末与上年同期低1.4个百分点和3.9个百分点。当月人民币存款增加5071亿元，同比少增1.66万亿元（见图5）。

（2）广义货币增长10.2%，狭义货币增长25.4%。7月末，广义货币（M2）余额149.16万亿元，同比增长10.2%，增速比上月末低1.6个百分点，比上年同期低3.1个百分点；狭义货币（M1）余额44.29万亿元，同比增长25.4%，增速分别比上月末和上年同期高0.8个和18.8个百分点；流通中货币（M0）余额6.33万亿元，同比增长7.2%。当月净投放现金457亿元。

6.货币政策工具操作情况

本月实现资金净回笼1592亿元。其中，央行在公开市场开展21次逆回购操作，合计投放资金12700亿元，逆回购到期回收资金合计16200亿元，MLF投放资金4860亿元，MLF回收资金5290亿元（见表1）。

货币市场运行情况

7月份，货币市场资金利率基本保持稳定。具体来看，银行间回购R01D品种平均利率较上月上行2个基点至2.06%，每日平均成交量20302.11亿元，环比增加6.45%；R07D品种平均利率较上月持平至2.50%，每日平均成交量1692.41亿元，环比减少51.06 %。

债券市场价格走势及特点

（一）债券收益率曲线普遍下行

7月份，各券种收益率曲线普遍下行。平均来看，国债收益率曲线、政策性银行债、企业债和中短期票据收益率曲线均出现下行。分券种来看，国债、政策性银行债、企业债（AAA）和中短期票据（AAA）各关键期限点（不含隔夜收益率）本月末较上月末平均下行11.08BP、20.08BP、21.92BP和21.84BP（见表2）。

（二）中债—新综合指数略涨

7月份，中债—新综合指数整体呈现震荡上涨。全月来看，中债—新综合净价指数从上月末的102.18点上升至本月末的102.72点，涨幅0.53%。中债—新综合财富指数从上月末的172.59点上升至本月末的174.05点，涨幅为0.85%。

债券市场交易结算

7月份，全国债券市场21 个交易日共发生现券和回购交易93.14万亿元，同比增长40.61%。其中，中央结算公司结算56.14万亿元，同比增长19.91%，占全市场的60.27%；上海清算所结算14.99万亿元，同比增长86.71%，占全市场的16.09%；上海和深圳交易所成交22.01万亿，同比增长93.21%，占全市场的23.63%（见表3）。

中央结算公司的本月交易笔数（不含柜台）为200315笔，同比增长34.64%；日均结算量26734亿元，同比增长31.33%；日均结算笔数9539 笔，同比增长47.5%。

（1）7月份中央结算公司登记债券的现券交易结算量达74008.28亿元，环比增加996.66亿元，环比增长1.37%，同比提高11.58%。从交易活跃程度看，7月活跃的机构类型包括城市商业银行、证券公司、全国性商业银行、农村商业银行、基金类、外资银行、信用社和境外机构，交易量分别达25308.00 亿元、18514.19 亿元、8741.61 亿元、8081.76亿元、6593.79亿元、3982.97亿元、1094.73和839.13亿元。从机构买卖净额的角度看，城市商业银行、全国性商业银行和证券公司主要为现券净卖出方，净卖出量分别达到1536.84亿元、1125.79亿元和916.93亿元；基金类、境外机构、农村商业银行和信用社则表现为现券净买入方，净买入量分别为2506.92亿元、502.84亿元、301.48亿元和165.66亿元。

（2）从中央结算公司登记债券的换手率来看，7月平均换手率为10.68%。其中，较为活跃的债券包括政策性银行债、国际机构债券、央行票据和企业债券，本月换手率分别为44.19%、18.75%、17.10%和16.99%（见表4）。

（3）7月份，中央结算公司登记债券的质押式回购交易结算量为467835.25 亿元，环比增加18907.41亿元，环比增长4.21%，同比提高21.92%。买断式回购交易结算量为19563.69 亿元，环比增加3363.21亿元，环比增加20.76%，同比提高7.83%。

债券市场发行情况

7月份，全国债券市场新发债券804只，发行总量为17188.99亿元，同比提高3.74%。其中中央结算公司登记新发债203只，发行11497.16亿元，占债券市场发行总量的66.89%；上海清算所登记新发债316只，发行3702.30亿元，占债券市场发行总量的21.54 %；交易所新发行债券共计285只，发行1989.53亿元，占债券市场发行总量的11.57 %（见表5）。

债券市场存量结构

7月底，全国债券市场总托管量达到52.80万亿元，环比增长1.27%，同比增长35.08%。其中在中央结算公司托管的债券总量为40.57万亿元，同比增长29.39%，占全市场托管量的76.84%；上海清算所托管总量为8.08万亿元，同比增长32.58%，占全市场托管量的15.30%；中国结算托管总量为4.15万亿元，同比增长153.02%，占全市场托管量的7.87%。

作者单位：中央结算公司研发部

责任编辑：罗邦敏 印颖