“小阳春”季考

刘琳+江宇娟

一季度的宏观经济数据，透露出经济企稳的乐观信号。

4月15日，国家统计局发布一揽子一季度宏观经济数据。虽然GDP（国内生产总值）收于6.7%，比去年同期下降0.4个百分点，比上一季度环比下降0.2个百分点，但投资、工业等方面的细分数据则明显改善。

未来，企稳态势将持续下去，抑或乍暖还寒？在很大程度上取决于投资能否持续给力。然而，投资增长所需的资金环境，面临多重变数。

投资回暖

一季度投资迎来“开门红”。1-3月全社会固定资产投资累计增速10.7%，比前值提高了0.5个百分点。固定资产投资在我国GDP中所占比重超过40%，投资的回升对中国经济数据的拉动作用显而易见。

分领域看，基建投资数据强劲。受到一系列稳增长政策的带动，基建投资在一季度同比提高了19.3%，这个数字虽然和GDP动辄百分之十几的时代不能相提并论，但与上一季度相比，短短3个月就提高了3.5个百分点，足见基建增长力度之大。

房地产投资数据高度印证了市场热度，扣除了价格因素的实际增长高达9.1%，增速比上年全年加快了5.2个百分点。

这样增长的一个结果就是：2015年全年，房地产投资占全社会固定资产投资的比重为17.1%，今年一季度，这一比例提高到了20.6%。可以说，今年一季度一线城市和部分二线城市的房地产市场量价齐升，再度将房地产对投资、对宏观经济的重要性推到了一个较高的水平。

投资回暖还有一个印证，就是到位资金的回升。今年1-2月份，固定资产投资项目到位资金的累计增速仅为0.9%，3月份则快速提高至6.4%。

增速上调

除投资外，还有两项数据也较为强劲。

一是3月份我国规模以上工业增加值达到一年以来的最高值，同比实际增长6.8%，比1-2月份加快1.4个百分点，与过去一年中动辄负增长、或是零点几个百分点的增长来说，这一增速可谓是跳跃性的。

这样明显的增速，与工业品价格的最新变化是分不开的。3月份PPI（工业品出厂价格指数）自2014年1月以来首次出现环比上升，一方面石油加工价格环比跌幅收窄，另一方面黑色和有色金属加工价格环比涨幅扩大，使得部分传统工业的增加值明显提高。而后者又与市场对加强基建投资、房地产去库存的预期密切相关，而背后其实也是投资推动。

二是出口明显反弹。3月份我国外贸出口同比增长18.7%，强劲反弹的主要原因是全球经济在短期内比较平稳、人民币走弱，以及2015年同期基数比较低。但出口的骤升是否稳定，可持续性仍待观察。

中国宏观经济展现出的回暖信号，也引起了国际货币基金组织（IMF）的关注。4月12日IMF公布最新一期《世界经济展望》报告，将中国今明两年增长预期均上调0.2个百分点，分别升至6.5%和6.2%。

美国智库布鲁金斯学会高级研究员埃斯瓦尔·普拉萨德近日也撰文指出，尽管中国经济增速放缓，但避免了“硬着陆”。尽管中国工业和出口增长下降，但零售、家庭收入和就业市场保持稳步增长，同时资本流出和货币贬值压力有所减轻。

一季度国内经济在投资、工业等方面的细分数据明显改善。

能否持续

资金是支撑投资回升、进而经济回暖的坚强后盾。未来的投资是否会有持续的资金支撑呢？

3月的新增人民币贷款和社会融资规模仍然较为强劲。银行表内信贷放量、表外委托贷款和信托贷款的小幅回升，以及企业债的发行规模大增，是推高3月份整体社会融资规模的重要因素。

然而，充裕的流动性能否保持下去？目前面临一些变数，市场分析人士普遍保持较为警惕的情绪。

一是2016年起，央行启动了MPA体系，也就是宏观审慎评估体系，这套体系对商业银行资产负债情况的考核，从以往关注狭义贷款转向广义信贷。

这导致季度末银行需要控制广义信贷增速，海通证券分析师姜涛认为，未来银行可能会降低债券回购融出规模，或者对非银机构减少资金融出。而这些自然都会导致资金供应有减少的压力。

二是物价有所回升，3月份以来，猪肉价格创出5年新高，菜价也反季节大涨。虽然3月份CPI整体仍保持平稳，稳增长仍是主要任务，因此目前的物价形势对央行货币政策影响有限，但出于防止物价大幅波动的考虑，货币政策的宽松程度也必然受到一定程度的制约。

三是近期涌现的部分企业信用债违约事件，例如中国铁路物资股份公司将168亿债务融资工具集体暂停交易，可能将对资金市场带来较大影响。

长江证券分析师陈果表示，伴随着这类信用风险的持续发酵，未来一段时间，债券市场可能将进入一个被动去杠杆的过程环，从而使得流动性冲击存在着进一步扩大的风险。

2015年全年，新开工项目个数同比增长了73079个，而今年前三个月这一指标就达到了30357个。项目资金可谓嗷嗷待哺。未来，如果投资资金来源约束进一步增大，可能会使半拉子工程再现。

此外，民间投资依然乏力也是资金支撑可否持续的一大忧患。虽然在政策推动下，整个固定资产投资在上升，但是民间的投资增长仍然较低，且呈现下行态势。

一季度，民间固定资产投资实际增长8.6%，比全国数据低了2.1个百分点，增速比1-2月份回落1.2个百分点。民间固定资产投资占全国固定资产投资的比重，也比去年同期降低了3个百分点。未来能否将民间资本投入实体经济的积极性真正调动起来，是投资持续回暖的一个重要变量。