当前形势下，企业财务投资战略研究

李兴申　王肖梵　王泽芸

摘 要：当今世界经济仍处低迷，增长乏力。在如今的经济环境中，企业生存受到挑战，企业要获得持续竞争优势就必须做到“与众不同”。因此企业在财务上做出正确的战略定位对企业实现长远发展至关重要。本文希望在当前形势下，通过对投资理论的研究，为企业在财务投资方面提供帮助。

关键词：持续竞争优势；财务投资；企业；战略

从国内外众多企业的发展路径中我们可以发现，每一家成功的企业与竞争随手相比具有自身优势，而每一家能够长期成功的企业更是构建了一种具有内在生命力的持续竞争优势。因此，分析当前企业财务投资战略就要从企业发展的可持续竞争优势入手，在获得可持续竞争优势的基础上通过对企业投资战略模式与方法的研究得到成功的财务投资战略之间的共性。华为公司作为中国企业中的成功案例，其财务投资战略的方式具有一定的代表性，本文将通过案例进行研究。

一、可持续竞争优势理论

竞争优势理论分析

目前，主要是在两个方面对竞争优势理论进行深入研究。首先是外生理论方面，该理论从企业发展的外部因素入手，新古典经济学派对该理论进行了较为深入的研究。新古典经济学的基本逻辑前提是：经济效能。该理论有三个基本假设：（1）企业作为理性主体以利用有限资源实现利润最大化为目标；（2）外部环境给企业施压，优胜劣汰；（3）市场具有完全竞争性，企业主体同质。[1]很明显，同一行业中企业盈利能力存在差异，因此新古典经济学对其基本假设进行修改，在不完全竞争市场的基础上进行分析，认为个别企业获得超额利润是市场结构和市场行为的结果。但这一理论并没有将企业发展的内部因素考虑在内，只是单纯考虑了企业所处产业，这样就无法解释某些企业能够独占市场机会的现象。

外生论的理论缺陷促使学者们转向研究与企业发展相关的内部因素。因此，第二个方面就是企业内生理论研究，在诸多学者多年的努力下，对内生理论思想研究已经形成了众多的学派。主要有以下四个理论研究方向：

1、资源基础理论。在该理论研究过程中，资源作为企业发展的内部因素，被整体作为自变量，该自变量是企业竞争优势产生的源泉与动力，尤其是异质性资源。在这个资源集合中，有一类资源至关重要，被称为战略性资源，是企业发展的核心因素。战略性资源必须具备三个特性：价值性、稀缺性、不可模仿性，而异质性资源正具备以上特性。

2、能力基础理论。能力理论认为，企业能力是企业为实现目标所需的技能和知识。广义的资源包括企业能力，而能力理论则将能力与资源加以区分。在所拥有资源相似的情况下，不同企业之间生产能力的差异源于企业对发展过程中使用各种资源使用的效率，高效率企业自然会建立自身的竞争优势。企业之间主要在核心能力、核心产品与最终产品这三个方面展开竞争，核心能力作为企业之间进行竞争的基础性因素，对企业发展影响更为深远，这种能力主要从组织的学习、经验、技术知识等方面获取。只有掌握核心能力企业才能不断适应当今复杂多变的经济环境，在经济环境低迷时仍能充满活力。

3、行为制度理论。行为制度理论主要是解释要如何才能培养出企业竞争力的内部因素的问题。在该理论的假设中，企业要在一定的社会环境中运营。有一些行为在该种社会环境中可行，而其他行为则不可行，这样，在环境的影响下企业就会对如何培育自身竞争力做出些选择。

Zukin和Dimaggio （1990）在研究中发现企业在运营当中不仅要考虑到技术和信息对企业资源选择的影响，也要考虑到社会风俗和相应的规范等问题。该研究将组织与整个社会的行为联系在一起，具有一定的开创性。Schuler、Jackson和MacMillan则从行为心理学角度入手，在研究中引入人力资源管理的相关理论，该理论认为，如果人力资源管理在降低成本等方面起到作用就是一种积极因素，值得企业采用。然而，该种观点并未研究企业怎样才能延续自身竞争优势的问题，仅仅从行为与结果之间的联系入手具有局限性。[2]Oliver （1997）在该问题的研究中更进一步，他得到的结论是：企业可持续竞争优势与单个企业内部运营规范性和企业面临的被其他企业同化风险有关。

4、战略选择理论。Lado、Porter等人提出的战略选择观认为，企业战略选择可以创造竞争优势。与自然选择相区别的是，它是一种主动性的、积极的选择，它强调企业不能在面对竞争时只从常规已存在战略方案中做出选择，应该积极探索内外部的潜在的相关因素，抓住机会，可以看出这种分析方法对企业管理的主动性。在保持主动性这一点上，战略选择理论与行为制度理论具有相似性，与之不同的是，战略选择理论更为重视能够产生可持续竞争优势的具体行动。

二、企业财务投资战略理论

（一）企业财务战略

1、财务战略含义。目前，对于“财务战略”并没有统一定义，概括说来，财务战略的含义可以由以下几点进行描述：

（1）财务战略采用了战略思维，它为解决财务问题提供了决策方案，包括目标确定、环境分析、评价控制机制等相关过程。

（2）财务战略的设计具有长期性特征，因此对企业的长期发展产生影响，因此应该关注企业发展过程中的长期因素。财务战略主要由投资、融资和分配三个方面构成，这也是企业财务最主要的活动和管理对象。

（3）企业内外部环境的不确定性是财务战略管理产生的主要原因，因此当前的低迷又充满危险的经济环境对于财务战略管理提出了更高的要求，这也显示出财务战略理论研究应该具有动态性，与时代发展相适应。

（4）财务战略应该是对企业经营有重大影响、作用和意义的综合性战略的制定，说明只有重大财务活动才能划分入财务战略。[3]

2、财务战略的总目标是企业价值最大化。财务战略的总目标应该为公司的整体战略服务，这是公司财务战略的根本。公司的发展归根结底就是收入的增长，公司发展的动力就是公司价值持续上升，达到企业价值最大化。企业价值最大化作为公司发展的总目标，指向性与可持续性是其必备要素。David Allen （1988）指出企业要根据一定的资本成本按照折现法计算出净现值 （NPV），以净现值最大化为目标。Paul （2004）认为提高企业价值是企业财务战略的目的。而企业价值的衡量指标则包括资本价值、现金流折现等。企业想在复杂多变的环境下获得竞争优势，就必须分析自己的优劣特点，协调好各方利益。Tom Copeland （1997）对企业价值最大化下的定义是：企业要在经营发展过程中寻找并运用对于自己最优的财务战略，并且要考虑到实践和风险等因素。以企业价值最大化为总目标，不仅符合企业战略制定的动机，还与现代企业战略的目标和要求相吻合，因此它对于企业财务战略的制定有积极的指导意义。

3、企业财务战略、投资战略与最终目标。企业财务战略服务于企业最终目标——企业价值最大化，而构成企业财务战略的各子战略自然也要为最终目标服务。企业的财务战略分为筹资战略、投资战略、收益分配战略。它们都会影响企业的税后净利润和现金流量。企业的筹资战略会影响企业的资本结构和资本成本，投资战略是影响税后净利润和现金流量的核心因素，所以应该重视对财务投资战略的选择和使用，对于实现企业价值最大化具有关键性影响。另外，作为影响公司价值的重要因素，收益分配战略将剩余现金流量分配给股东将会导致企业现金流量的减少，最终也会导致企业价值发生变化。

（二）企业财务投资战略

1、企业传统投资战略理论。企业是社会发展的重要引擎，企业要对各种内部所需资源进行投资，即对劳动与资本等生产要素进行投资，这一思想作为企业的传统财务投资战略，在相当长的时间范围内具备有效性。通过进一步研究可以发现企业的投资主要流入固定资产投资、无形资产当中的科研开发项目、流动性资产等，并且主要流向固定资产投资。实际上，固定资产投资也是整个经济社会的投资主体，因此，这种经济行为就成为传统经济学的研究重点。

2、企业新型投资战略

（1）投资者情绪与企业投资。目前，许多研究转向分析投资者情绪对于企业投资行为的影响，通过了解这种影响，也会相应得到企业的财务投资战略。Shleifer（ 2003）提出，当资本市场上投资者情绪高涨时，一方面可能会使企业管理者增加投资迎合高涨的投资者情绪，这可能会导致一些项目浪费资源；另一方面，如果投资者情绪高涨，这时往往会产生价值泡沫，从而降低股权融资成本，这样就会刺激企业加大投资力度，实现原来无法实现的投资目标。与之相反，低落的情绪会使投资者降低投资意愿，很多投资机会也将不复存在，因此企业可以实现建立在投资者情绪分析基础上的财务投资战略。[4]

（2）投资——现金流敏感度分析。投资——现金流敏感度分析关注融资成本对企业投资行为的影响，并且加强内外部投资成本对企业投资的影响，但该种分析缺少对企业融资目的，即资金使用目的的研究。企业资金分为又分为维持生产经营的流动性资金和用于工程建设的长期资金。这种划分就能使企业在面对不同宏观经济风险时采取不同的资金战略。宏观经济不确定程度高则增加流动资金减少长期资金，反之则会增加长期资金减少流动资金。

（3）评价。目前，对于不确定性和内外部融资理论的研究有所突破，但仍有不足之处。首先没有对不确定性理论和内外部融资理论的综合分析，其次则是不确定性理论由于没有对于投资水平的说明而存在自身缺陷。

三、企业财务投资战略实例——华为技术有限公司

（一）华为技术有限公司简介

华为技术有限公司成立于1987年9月15日，创始人任正非。华为以仅仅21000人民币起步，经过二十多年发展，年销售规模超过2880亿人民币。因为在品牌建设与技术创新领域的努力付出，华为已迈入全球最具价值品牌排行榜前百名的行列。其商业触角已触及全球170多个国家和地区，获得无数好评。

（二）华为公司投资战略分析

1、华为投资领域分析。在创业初期，华为的主要业务是作为香港鸿年公司产品代理，主要销售用户交换机。华为公司具有远见，在做代理时已经有自主研发的准备和决心。华为以客户需求为中心，研发满足客户需求的技术和产品。自主研发从小型用户交换机到数字程控交换机，紧随时代步伐。

为了适应通信技术和市场需求的发展，华为加快了建设全球研发中心的步伐，在美国市场的发展尤其值得关注。

2、华为投资方式研究

（1）坚持自主研发。华为从作为代理商起步时就坚持自主研发，这是华为今天成功的关键因素。华为重视自主研发，掌握核心技术，逐渐赶超，目前已经成为全球通信设备企业的龙头。1999-2001年，华为在美国、班加罗尔等地设立六个研发中心。在2006年，为了开发UMTS技术，又与摩托罗拉合作，在上海设立联合研发中心。

从上述数据可以看出，华为年销售收入上涨势头明显，与之相应，研发费用和研发费用占比也在快速上升，由此形成销售与研发相互促进的良性循环。

（2）利用合资并购做大做强。现代企业已经将合资并购作为快速扩大规模、占领市场的工具，华为也在积极参与全球并购步伐，积极走出国门，走向海外。

（三）华为公司财务投资战略启示

通过对华为投资战略的研究，我们得到的经验是：在面对复杂多变的外部环境时要努力利用或开发自身资源，最终实现企业价值最大化。华为多年来坚持自主研发，掌握行业核心技术，就是在面对外部挑战时不断建立自身优势，这对当前宏观经济不确定性明显增大下企业的财务投资战略具有示范作用。（作者单位：天津财经大学商学院）

参考文献：

[1] Barney ， “Is The Resource-Based View A Useful Perspective For Strategic Management Research ？ Yes.” ， Academy of Management Review ， Vol.26 （1）（2001）.

[2] Teece D.J.， Pisano G.And Shuen A.“Dynamic Capibilities and Strategic Management”， Strategic Management Journal Vol.（7）（1997），509-533

[3] 徐璟娜.《基于技术创新的公司财务战略研究》[D].2011.12

[4] 花贵如，刘志远，许骞.投资者情绪、企业投资行为与资源配置效率[J].会计研究，2010（11）：50