让企业环保投入成为价值投资

■文/周曙光

让企业环保投入成为价值投资

Let enterprises' investment in environmental protection become a valuable player

■文/周曙光

价值投资是股权投资的一个基本概念，其意在于寻找和投资那些价值被低估的证券，并在未来企业成长中获得溢价收益。让企业环保投入成为价值投资，就是从股权投资角度重新发现企业环保投资的价值，通过重构企业商业模式，抓住国家支持环保产业发展的机遇，推动企业投入环保污染治理板块剥离、重组、股改并最终上市，以资本市场股权融资放大环保投资效益，努力实现企业环保投资价值最大化目标。

当前我国正在深化金融体制改革，构建以新三板（全国性股权转让系统）为主体的多层次资本市场，通过股权融资切实解决中小微企业融资困难问题。相对于主板市场首次公开募股（IPO）来说，新三板具有挂牌门槛低、审批速度快、融资能力强等特点，非常适合成长型、创新型环保科技企业上市融资。加上区域性股权转让系统以及众筹、私摹、网络借贷（P2P）等多层次的融资平台的构建，为众多包括环保科技服务业在内的中小微企业开启了股权融资的方便之门。在这样的背景下，让企业的环境污染治理投入成为价值投资，亦即让企业已经沉淀了的环保投资变成新的经济优势和增长点，已不再是遥不可及的幻想，而应该成为治污市场化投融资改革的基本选择。

云南省某冶炼铅锌民营企业，年产值为24亿元左右。该企业属高耗能、高排放、高污染行业。近几年，在减排环境政策的约束下以及各级环保部门的推动下，该企业共计投入环境污染治理费用近3亿元，先后实施了脱硫、除尘、废水处置以及相关的尾矿废弃物资源化利用改造，每年承担环保设备运行维护费用2700万元左右。尽管环境保护是企业本身应尽的社会责任，但在当前有色金属行业市场疲软的状况下，上述环保设施和运维管理投入无疑是企业一项不小的负担。如何走出这一困境，笔者认为应重构企业商业运营模式，剥离环保业务成立专业化环保公司，并通过股份制改造推动其向新三板上市，打通环境污染治理投资的再次融资渠道，让企业的环境污染治理投入成为价值投资，充分释放环境污染治理投入的价值最大化潜能，在更高平台上促进冶炼企业和环保服务业快速发展。

落实这一思路，关键要抓好以下环节的改革：

组建专业化环保公司。以冶炼企业环保减排治污设备厂房以及每年不少于2700万元的环保运营服务收入为基础，将企业的环保业务剥离出来，单独组建独立核算的专业化环保公司，以合约的方式为冶炼企业提供减排治污在线监测环保服务，也就是成为冶炼企业购买环保服务的第三方。

全面改革企业商业运营模式。在冶炼企业和环保公司之上成立投资有限公司，通过控股管理冶炼企业和环保公司，让冶炼企业环保成本成为环保公司的收益，也就是“左手拿给右手”，在投资有限公司内实现价值的内循环，实现效益最大化。

推进环保公司上市融资。以在新三板上市为近期目标，引进战略伙伴加快环保公司股份制改造步伐，向同行业的冶炼企业不断拓展污染治理市场，已经具备足额固定资产和每年不少于2700万元环保运营服务稳定收益的环保股份公司存续到期后，完全可以通过资产证券化和未来收益证券化实现在新三板快速上市的目标。

围绕转板IPo实现更大发展。环保公司上市获得源源不断的资金支持后，一方面可以支持冶炼企业发展而扩大污染治理业务；另一方面，可以通过并购、入股、再贷款等杠杆工具加速开辟同行业的环境污染治理市场，向转板创业板、科技板甚至主板市场IPO迈进，实现更大发展。

这一改革思路和模式是可行且值得推广的，进一步深入分析研判，有以下几点利好结果：

一、让企业已经沉淀的环保投资成为新的经济增长点。企业的环境污染治理投入是企业成本有机构成的重要组成部分，通常情况下有的要达到总投资的5-10%左右，而且还要承担与企业主业不搭的维护环保设施运行的人力、物力、财力成本，这就是通常所谓的“违法成本低、守法成本高”的真实再现。通过对企业环保板块的剥离、重组和股改、上市，可以依靠股权投资有效打通企业环保投入的出口，并转换成为资本市场的价值投资，在上市中获得成倍溢价的更大收益（在资本市场财富增值的乘数效应下，这样的收益对于投资人来说往往比排污企业主业收入更多、更大）。这样的价值发现可以说是企业环保投资始料不及的意外惊喜和收获，企业的环保投入成为企业自身巨大的外部性收益，也就能实现让企业已经沉淀了的环保投资成为新的经济增长点，这不仅极大地增强了企业环保治污投资者的信心，对于政府环境管理来说是顺利实现污染治理环境目标的坚实基础，同时也是实现经济转型增效发展的又一新选择。

二、为排污企业的环保投入注入强大的内生动力。在当下环境污染治理尚未成为企业生存发展的自觉选择的现实背景下，企业把污染治理投入往往作为外部性的负担，甚至得到了许多非环保机构政府部门决策者的认同，导致环保责任的移位、缺失以及环境政策的落实大打折扣。排污企业利用现有的环保资产剥离上市后，极大的溢价收益的刺激推动，必然成为企业污染治理投资者巨大的内生动力，因为每增加一分环保投入，就会在资本市场获得成倍的收益，环保投入也就成为排污企业在资本市场的股权投资。在这样的情况下，企业环境污染治理投入将不再是政府执法倒逼的不得已所为，而成为企业的自觉选择，由过去的“要我治污”真正转变成为“我要治污”。为了获得更大更多的资本溢价收益，企业投资人都会积极投资环保污染治理，在履行好自身环保社会责任的同时，从环保资本市场获取更大的经济收益，努力实现环境社会效益和经济效益的双赢和共同提高。

三、让环保企业成为持续推动市场化治污的中坚力量。排污企业剥离环保业务成立专业化环保公司后，为了实现更大的发展，急剧扩张向同行业提供第三方治理服务是必然的选择。因为拥有上市融资以及银行增信等雄厚资本实力作后盾，环保公司完全拥有广阔的回旋空间，综合选用并购、收购、入股以及建设-经营-转让（BOT）等投融资商业模式扩张市场，利用资本和技术优势向同行业提供污染治理服务。从更高层次上讲，环保公司上市后，还可以凭借资本实力组建环保股权投资公司，复制推广自身剥离环保业务进行股改上市的模式，加快推进环境污染治理市场化；也可以利用信贷工具对现有企业环保投资推行BT再贷款变现服务，从而占领现有的环保治污市场，对现有排污企业设施实行托管运营，获得持续的服务收益。与此同时，在当前国家广泛推行公私合作（PPP）投融资模式的政策环境下，环保公司还可以在政府投资的引导下，以自身雄厚的资本、技术实力和成熟的商业运营模式为依托，作为第三方治污企业取得委托治理、特许经营的资格，积极参与环境公共设施建设，不断拓展业务范围，实现快速滚动发展，成为持续推动市场化治污的中坚力量，同时也为加快向IPO转板奠定坚实基础。

从传统排污企业中剥离环保业务组成上市环保公司，在处理好关联交易问题的前提下，还可以以环保上市公司充裕的资金带动排污企业加速扩张，同时开辟环保治污的新市场。尤其是让排污企业环保成本成为环保公司的收益，使企业内部的隐形投资进一步显性化，无疑会带来GDP的增量，为实现稳增长目标挖掘出新的潜力。这样的经验和模式也是值得广泛复制推广的，尤其对于云南省现有众多钢铁、火电、水泥、冶炼、石油、化工等行业的大中型企业，近年来都在环境政策的倒逼下，在环境污染治理方面投入了大量的资金，取得了显著的成效，同时也积累了丰富的经验，完全可以按照上述方式重构商业运营模式，转型拓展一批专业环保公司，在为同行业企业提供高水平的第三方治理服务的同时，通过资本市场融资，让企业的环保投入成为价值投资，使企业已经沉淀的环保投资变成新的经济资源优势，从而获得更多的财富增值和更大的发展。可以说，这一新的企业改革思路，是当前股权交易制度改革下环保产业发展的最佳选择，也是构建新的环境污染治理机制、实现排污企业由过去的“要我治污”向“我要治污”转变的重要探索，更是把环保产业打造成为全省又一新的经济增长点，为实现全省经济发展的转型优化升级所开辟的一条新的道路。

云南省环境保护厅污染防治处