志邦橱柜为追赶上市热潮不惜血本营销开支骤增 高新资质生疑

周月明

近年来，随着橱柜行业竞争越来越激烈，国内众多品牌走上IPO之路。志邦橱柜为了赶上这一热潮，公司应收账款和广告投入都大幅增加，这给未来造成不小压力

近两年，橱柜行业掀起上市热潮，作为中部第一大品牌，安徽志邦橱柜股份有限公司（以下简称“志邦橱柜”）也不甘寂寞，于3月份发布招股书。公司目前面临着怎样的行业竞争？上市之路又面临着什么问题？《投资者报》记者近日致函志邦橱柜，但未收到相关负责人答复。

追逐资本欲占先机

中国橱柜行业形成于上世纪90年代中期。房地产业的兴起极大促进了橱柜行业的形成和发展。据智研咨询公司发布的调查报告显示，目前在我国城市居民家庭中，整体橱柜家具拥有率仅有6.8%，这个数字远远低于欧美发达国家35%的平均水平。在未来城市家装的消费中，厨房装修费用将占到30%以上，而橱柜家具又将占这项费用的60%。随着整体厨房概念的普及，加之我国《住宅整体厨房行业标准》的正式实施，都给橱柜行业带来了新的契机。在未来5年时间内，我国将有2900万套整体厨房家具的市场容量，平均每年580万套。

而我国橱柜生产企业由1994年的20多家发展到目前的3000多家。业内人士认为，随着经济发展及生活方式的改变，在未来5年里，中国橱柜业将会有1000亿元的市场份额。

不过，虽然形成了庞大的产业体系，但真正做大的企业并不多，年销售额过亿元的企业寥寥无几，垄断性的行业龙头企业也尚未出现。据统计，2011-2013年橱柜行业的主要全国性品牌的市场占比还不足15%。

虽然我国橱柜产业有着很好的发展前景，但整体发展同质化严重，而且原材料价格和劳动力成本不断上涨，暴利时代结束向微利转变，再加上外来橱柜品牌不断侵入，大部分橱柜企业都急于转型，寻找新的突破口扩大优势，资本市场成为了这些企业的救命良药，整个橱柜领域掀起了一拨上市潮，这些企业大部分都是志邦橱柜的竞争对手。

2015年2月，先是好莱客（603898.SH）登陆A股，不到两个月，曲美家居（603818.SH）又步其后尘上市。而去年1月，南京我乐家居发布招股书；3月，广东皮阿诺科学艺术家居也紧随其后；6月中旬，拟上市名单又添了一个厦门金牌橱柜。此外，地处广州的欧派橱柜更是早在两年前就向证监部门递交了招股说明书。而且近期红星美凯龙（01528.HK）拟重新登陆A股，福建好兆头也打算登陆新三板。

截至目前，已有8家家居品牌上市，这些企业与资本联姻后将进入强势发展阶段。

众多同行纷纷走上上市之路，志邦橱柜面临越来越大的转型压力，要想在下一阶段的竞争中不被淘汰，就不能再继续置身事外，拥抱资本市场也变成了进一步发展的必要条件。

开支大增回款下滑

据志邦橱柜招股书披露，其募资很大一部分将用于扩充产能。听上去并不新鲜，因为行业内其他上市及拟上市公司也都有着相似的计划。

比如国内定制衣柜行业佼佼者好莱客，其上市融资一大目的是用于整体衣柜技术升级扩建项目，升级扩建整体衣柜制造生产线，项目建成后新增250万平方米/年的产能。

厦门金牌橱柜也在去年披露的招股书中说明，拟募集资金3.67亿元，将用于在江苏泗阳建设年产7万套的整体橱柜项目，同时在厦门建设三期项目工程、研发中心和信息化建设项目。

此外，今年欲登陆新三板的好兆头橱柜也对登陆后的公司产能规划进行了设计：至2018年，样板市场数量扩大至36个，全国专卖店规模达到760家。

除了想依靠资本市场扩充产能抢占更多市场先机之外，志邦橱柜还在2015年开展定制衣柜业务，虽然只占了主营业务的1.96%，但公司认为这是未来新的利润增长点，这也意味着公司正在寻求市场差异化的路径。

据安信证券研报显示，定制衣柜市场渗透率约33%，未来有望达60%-70%。但是目前，好莱客以及索菲亚已经在定制衣柜类市场中占比不小，再加上市场中同质化严重，原创元素的产品并不太多，志邦橱柜如何战胜这个细分市场的龙头企业还要在研发上费一番心思。这方面业务还处于摸索状态，一旦市场偏好把握不准，就会出现较大的销售失误。

不过奇怪的是，据志邦橱柜的研发数据显示，报告期内，其研发费用占营收比例逐年降低，2013年、2014年和2015年分别为5.99%、3.63%和3.31%。这对于一个需要靠设计和创新来获得竞争优势的企业并不是一个好的发展趋势。

而且根据规定，高新技术企业研发费用占营业收入之比不得低于4%。志邦橱柜曾在2013年依靠研发费用超过4%获得高新技术企业资质。复审通过之后，研发费用占比就降到了4%之下。这就未免对其高新技术企业资质的含金量造成不良影响，引发市场质疑。

此外，据招股书显示，2013年至2015年，志邦橱柜的应收账款分别为4335万元、5350万元和1.01亿元，分别占营收比例为4.47%、5.10%和8.50%。2014年与2015年应收账款大幅增加，同比增长率分别为23.39%和88.79%。再加上经销商专卖店是公司最主要的销售渠道，这也引人生疑，志邦橱柜是否为加快上市步伐，扩张规模增加经销商数量，有意放宽经销商回款速度，放宽经销商的信用等级。因为这也为其未来经营埋下了一定隐患。

另外，据招股书显示，志邦橱柜最近几年营销投入巨大。在2015年度，其销售费用就达1.78亿元，占当期营业收入的15.02%，公司解释原因之一就是“加大了在中央电视台等媒体的广告投放力度，聘请品牌形象代言人等，与上年相比广告支出增加较多”。而且在品牌媒介广告方面，志邦橱柜在电视、户外以及网络三种媒介共计投入1.05亿元；电视媒介共投入7000万元，其中，仅央视就投放4900万元。未来志邦厨柜在品牌建设上将会投入募集资金1.5亿元，尤其是在媒介投放上显得十分豪气，这笔资金投入占总募集资金的17%。营销成本越来越高，也显示了橱柜行业竞争愈发激烈，若此次上市未成功，将会给企业带来更大的竞争压力。