净利下滑六成仍大举收购 茂业商业究竟在打什么牌

周月明

近年来零售百货业凋零，在此颓势下，百货巨头茂业集团频频重组收购的举动愈发引起资本市场的关注

随着电商行业的兴起，零售百货业呈日渐萎缩之势。作为巨头之一的茂业集团旗下控股的A股上市公司茂业商业却逆势收购，近来更是宣布斥资15.6亿元收购内蒙古零售巨头维多利商业有限公司70%的股权，但据维多利公司财报显示，截至2015底，维多利资产总额50.2亿元，净资产为-1318万元，且在2015年和2014年度，维多利营业收入分别为40亿元和39.5亿元，净利润分别亏损7502万元和4462万元。而且维多利集团的负债总额高达50.4亿，资产负债率高达100.26%，且大部分借款将于2016年下半年到期。到时，茂业商业将不得不为其提供资助以应对集中还款的压力。这也引发了上交所4月13日对这一收购举动的质疑。

在业绩状况不佳的情况下，公司为何还选择收购亏损公司？未来将如何应对电商行业的冲击？就这些问题，《投资者报》记者近日致函相关负责人，但并未收到任何回应。

跑马圈地 资本市场频繁举牌

茂业集团成立于1995年，掌门人黄茂如以房地产起家，2008年以茂业国际的名义首先登陆港股市场。

除了在香港上市之外，黄茂如还在A股市场频繁举牌，控股多家大陆百货业上市公司。

2008年至今，茂业集团先后掌控了成商集团（现更名“茂业商业”）、渤海物流（现更名“茂业物流”）、沈阳商业城3家A股上市公司；收购并控股了泰州第一百货、无锡第一百货、扬子江百货等近10家二三线城市的百货企业；在国内10多个城市大量跑马圈地，购买物业自建商场；另外还持有其他百货业巨头大商股份5%股权，银座股份10%股权。

据公开资料显示，截至2015年6月30日，茂业集团在全国17个城市拥有41家门店，其中华南7家，西南9家、华东12家、北方13家。

野蛮生长的背后自然也花费不菲。茂业系合计在成商集团、茂业物流、商业城、深国商、大商股份、银座股份等6家上市公司股权方面的现金投入约28亿元。收购近10家未上市的百货企业累计投资超过30亿元。此外，在太原、秦皇岛、泰州、淄博等城市购置地块兴建商业大楼，仅购买土地的投入就超过50亿元，再加上买地之后大量的建设资金，更是投资巨大。如成商集团旗下的盐市口项目，预计投资就达到10亿元。粗算下来，茂业集团豪掷超过百亿元，才基本完成了第一轮市场抢占任务。

当时，茂业集团收购的这些百货中，很多处在盈利能力欠佳、面临转型的情况下。这也使得茂业集团与政府谈判时，在拿地上获得更多优势，成本往往比普通房地产开发商低很多。再加上其大量收购百货公司等商业地产的时间段在2008年左右，正值商业地产升值较快时期，所以低价收购亏损物业的策略也使茂业集团尝到了一些甜头。

不过，现在的情况已经发生了很大改变。在电商冲击之下，百货业生存愈加艰难。，整个茂业系净利润也非常惨淡。茂业集团的香港上市公司茂业国际2014年与2015年净利润分别为13.6亿元与1.4亿元，2015年同比下滑89%。而茂业商业2013年至2015年净利润分别为2.04亿、1.93亿、0.76亿，2015年大幅下滑近六成。此外，茂业商业2015年负债总额为15.67亿元，负债率高达54.35%，而且公司的账面货币资金余额仅为2749万元。在经营不善的情况下，收购维多利将使茂业商业负债由交易前的15.67亿元增加至87.4亿元，增幅高达457.66%。在如此不佳的经营情况下，茂业集团还采取原来低价收购等待升值的老策略，不禁令人为其日后的营收感到担忧。

重新整合 能否应对行业变局

2012年，国内百货业公司的跑马圈地已基本结束，核心商圈的地块也瓜分完毕，再加上大多数城市的购物中心总量已经饱和，部分城市甚至已经出现过剩，继续买地盖楼成本高风险大。此外零售百货业已经出现了行业整合趋势，一向认为自己的优势是“对零售业的整合能力”的茂业集团也就此进入了对旗下产业进一步整合的阶段。

整合策略主要体现在茂业集团掌控的3家A股上市公司上。

2014年，茂业物流以8.78亿元的价格收购创世漫道，又在2015年以12亿元收购了长实通信，这两家公司均属移动通信领域。为使茂业物流业务更为集中，2015年初，茂业物流完成了架构调整，原茂业物流从事的百货零售等业务，及控股子公司安徽国润从事的房地产业务全部注入了茂业控股及新设立的茂业控股相关分公司，并且以14亿元价格被集团另一子公司中兆投资接手。

剥离了传统零售百货及地产业务的茂业物流在2015年11月4日更名为“茂业通信”，显示其进一步向移动通信领域转型的决心。但值得注意的是，随着移动互联网企业推出的新型移动互联网应用，传统移动增值业务中的短信、彩信等业务已受到全面冲击。这让漫道科技在行业洗牌中竞争压力颇大，也为茂业通信未来的发展增添了一些风险。

而曾为其带来最大溢价的上市公司茂业商业，则担负着整合集团百货业务板块的重任。茂业系港股上市平台茂业国际的华南区域百货业务板块，以85.6亿元的估值注入茂业商业。这也引发了不小的争议。因注入资产的净资产总额为8.9亿元，但评估价却高达85.6亿元，平均增值率约为845.8%，增值部分就占了逾76亿元。在茂业商业集团的股东表决大会上，这一高溢价收购大股东资产的举动，引发了中小股东的激烈反对。

除了接受高溢价的注入资产，2015年11月，成商集团再出方案，将通过现金方式以24.74亿元的价格收购两家位于成都市区的百货，这在西南商业圈，也是一场规模极大的收购。

与对上面两家公司的投入相对照，茂业集团则减持了沈阳商业城的股权，公司子公司中兆投资的持股比例由24.22%降至10.88%，让出控制权，不再作为商业城的第一大股东。

虽然曾经对于茂业系来说，商业城的控制权可谓“来之不易”，历时五年，多次开展增持战，但由于商业城营收一直下滑，再加上后来茂业介入银座股份等更优质的平台，商业城也变得越来越鸡肋。

虽然茂业集团在疯狂地跑马圈地之后开始了对旗下资产的重新组合，但面对电商的冲击，仍未拿出特别创新的转型方案。未来的零售百货必将向体验式消费、高端品牌及社群活动等方向转移，茂业集团若还依靠十年前低价拿地扩张的老策略，而不将精力投入在更具创新力的规划上，在未来百货业新一轮的竞争中将会失去优势。