中国股指期货对股票市场的影响分析

周思雨

（渤海大学　经法学院，辽宁　锦州　121000）



中国股指期货对股票市场的影响分析

周思雨

（渤海大学经法学院，辽宁锦州121000）

摘要：股指期货成功进入我国资本市场，对完善资本市场，提高市场运行效率十分必要.我国沪深300股指期货推行5年来，上证50和中证500指数期货也投入了市场，从根本上来说，股指期货活跃了我国资本市场，给股票市场带来了风险对冲工具.然而，股指期货给市场带来好的影响的同时，也会带来一定的风险，本文就股指期货对股票市场的影响进行了正反两方面分析论证，希望能尽量避免风险，完善发挥股指期货避险工具的作用.

关键词：股指期货；股票市场；风险；对冲效应

1982年在美国的堪萨斯期货交易所股指期货正式诞生，是资本市场发展史上重要的里程碑，自此之后，它以十分迅速的发展速度，在世界主要金融市场上发展.股指期货打破了金融市场长期以来的单边运行状况，具有与现货市场完全不同的交易特点.目前，很多国外金融市场股指期货的品种较多，大部分国家以本国指数为标的，而同时又有新的以股指期货为标的的金融工具不断出现.而我国也在经过长时间探索和研究后，于2010年4月16日，推出的沪深300股指期货正式上市交易.沪深300股指期货的上市，对于我国证券市场的发展和完善具有重大的推动力.2015年4月16日上证50和中证500也正式上市.以我国股票指数为标的的股指期货在新加坡都已经上市，而我国竟然迟迟未推出，导致我国市场受到外国资本的冲击和操作影响，股票市场部分定价权的旁落.沪深300、上证50和中证500股指期货的启动，可以尽快恢复我国对现货市场的定价权，并促进我国股票市场的平稳发展.本文通过分析研究股指期货对股票市场的影响，了解股指期货上市对于股票市场的风险，也有助于正确理解股指期货的意义，从中发现股指期货运行的不足之处，为完善我国股票市场，改善股指期货的运行提出政策性建议，发挥股指期货对我国股票市场积极的影响.

1　股指期货简介

股指期货全称是股票价格指数期货，或者称为股价指数期货，是指以股价指数为标的物的标准化期货合约.双方约定在未来的某个特定日期，可以按照事先确定的股价指数的大小，进行标的指数的买卖，到期后通过现金结算差价来进行交割.作为期货交易的一种类型，股指期货交易与普通商品期货交易具有基本相同的特征和流程.股指期货在具体交易时，用事先规定的单位金额乘以指数的点数得到股票指数期货合约的价值，如香港恒生指数每点为50港元，标准普尔指数规定每点代表250美元等.通常股票指数合约以3月、6月、9月、12月为交易循环月份，通常以最后交易日的收盘指数为准进行结算.

股票指数期货交易能够转移风险，投资者通过股指期货的操作，将市场指数风险通过期货市场加以转移.投资者在利用股指期货转移风险时是对股票市场走势持不同方向判断，通过做相反操作可以抵消风险.实质上与商品期货一样属于期货性质，只是操作的是股票价格指数，买卖的是股票指数期货合约，没有现实股票.

与其它的期货相比较，股指期货有其自己独特的特点.首先，股指期货的标的物既不是实际的商品，也不是金融资产，而是抽象的股票指数.而股票指数也不等于是股票，只是与股票有重大的关联.期货本身能够对未来价格进行合理预期，所以股指期货对股票价格指数也有一定指导作用.其次，股指期货具有较高的杠杆率.股指期货的买卖只需要缴纳足够的保证金，并不需要全额支付期货合约全部价格，能够以小搏大.再有，股指期货可以进行双向交易.可以跟普通股票一样在市场中通过低买高卖来获得买卖差价，也可以通过“卖空”交易，在预测市场即将下跌时候，通过卖出股指期货，当股指真正下降时，再进行平仓，也可以赚取差价.投资者在上涨或者下跌的行情中都能赚到钱.最后，我们股指期货是实行现金交割的.股指期货合约不能无限期持有，需要在合约到期日收盘后，要将所有为平仓的期货合约按照交易所规定由于股指期货合约不能无限期持有，在每个合约的到期日收盘后，要按照交易所规定饿交割结算价进行现金交割.在这个过程中，只需要计算盈亏，而不需要实物转移.

2　股指期货在市场中的功能与作用

2.1股指期货具有套期保值的功能，在股票市场中具有规避现货市场风险的作用.在市场中，投资者千方百计想分散风险，但是也只能规避股票市场中的非系统风险，对于系统风险很难利用投资组合加以分散.系统风险对于整个市场都造成影响，股指期货通过操作，可以规避系统风险.具体来说，可以在股指期货市场做一个与现货市场相反的操作，来规避现货股票市场上的系统风险.这种就是为了投资者能够在现货市场获得稳定收益而不担心系统风险的影响.

2.2股指期货具有价格发现的作用.股指期货的价格发现功能是完全利用期货市场供求关系，使得投资者在公开公正的竞价交易中促成.最终形成的股票价格更能体现股票真实价值.由于参与股指期货的投资者多数为机构投资者，将众多来自各个方面的有关期货价格的信息集中到一起，具有比散户更优越的技术，通过集中竞价等交易制度，进行定价，最终形成一个比较合理和准确的期货价格.而期货市场透明度又比较高，一旦形成连续性、预期性、权威性价格，就能够指导股票市场股票价格走势，反映对股票市场未来走势的预期.与此同时，股票市场的价格也反过来对期货市场的价格产生影响，这种互相影响的结果是让价格趋于一致，避免套利机会出现.

2.3股指期货对市场具有资源配置的作用.股指期货引入，使得股票市场出现了做空机制，由单向投资模式向双向投资模式转变，当市场行情不好时，投资者也可以在下跌的行情中获得收益，提高资金利用率，避免资金闲置，使投资者投资更加多元化.另外，股指期货的买卖交易快速，交易成本低，对于整个市场来说，增加了资金的流动性.保证金制度是股指期货一大特点，投资者可以用少量资金进行大额交易，也提高了资金利用率.具有严格的交易规则的股指期货，能够保证投资者严格履约，提高了交易效率，促进整个市场向着有效性发展，最终会实现了资产的合理配置.

2.4我国股指期货推出有助于促进金融创新.在我国市场上推出股指期货，不仅增加了一个新的投资品种，会促进金融创新，未来给投资者提供更多的投资工具，吸引更多的投资者进入市场，也吸引更多的资金，活跃了市场环境，提升了市场的深度，对我国股票市场，金融市场的发展有深远的意义和价值.

3　股指期货产生的风险

我国股指期货的推出，完善了资本市场，给投资者提供新的投资工具，丰富了资源配置，扩大了金融机构的业务范围，但是我国股指期货还没有得到完善发展，运行效率比较低，存在着很高的市场风险.本身在市场中，风险和收益都是同时出现，高收益的股指期货，也会面临着比较高的风险.尤其是股指期货的杠杆作用放大收益的同时也放大了市场风险.

3.1股指期货本身具有的风险

股指期货本身就具有基差风险、标的物风险、交割制度风险.基差是现货价格与期货价格之间的差额市场上商品供求关系决定基差，同时有些商品，如农产品还会受到季节性因素的影响.期货的持仓费用控制着基差大小，随着时间临近价格月，基差会越来越小，最后下降为零，主要是由于现货价格和期货价格的趋同性，最终达到一致.有基差存在，套期保值才可能实现，因为套期保值主要由基差的变化决定.很多投资者利用基差在期货与现货之间套利.相对于其他的金融衍生工具，基差风险是股指期货特有的风险.正常情况下基差应该是正值，但在巨大的市场波动中，基差也有可能出现长时间倒挂的异常现象.这种异常现象出现，表明股指期货交易中价格已经严重偏离和扭曲，巨大的交易性风险由此产生.

股指期货有其特殊的标的物的风险，这是由于股指期货标的物的特殊性决定的.商品期货、外汇期货和利率期货的交易都可以通过建立现货与期货市场数量一致、方向相反的操作，在一定时期内来化解锁定风险.股指期货无法做到现货股票和期货的股指达到一致，也只能说是理论上的说法，很难与现实中操作实现，这就使得现货与期货之间完全意义上的套期保值不能实现，风险会一致存在.

股指期货还存在交割制度风险，相对于其他金融衍生品的现金结合实物交割清算而言，股指期货采用现金交割的方式完成清算，存在更大的交割制度风险.其他的金融衍生品都可以以部分现货作为交割，而股指期则只能是百分之百的现金交割，没有办法找出对应的股票完成清算.

3.2我国股指期货给市场带来的风险

第一，我国股指期货交易主体多样，带来股票市场交易的不稳定性.套期保值者、投机者及套利者构成股指期货市场的交易主体.由于交易的性质不同，股指期货不同主体承担的风险也是不同的.通常套期保值者寻找与股指有较强正相关的现货股票做相反操作，尽量达到套期保值的目的.如果做不到数量和相关性，就存在风险；对于套利者是利用股指期货与股票现货之间存在的价差，获取利润.这要求套利者对股指期货市场的价格能够进行准确的预测，还要求股票指数与套利者购买的股票现货价格具有较强的正相关，否则，套利者就面临风险；对于投机者，直接利用股票指数的波动进行看涨买进和看跌卖出股指期货合约获得差价，一旦投资者预测不准确，就会造成损失，市场由于投机者造成波动.股指期货交易主体的这种变化不稳定性也会连带着股票市场，使得股票市场交易主体的心态不稳定带来股市波动.

第二，股指期货投资者缺乏成熟投资理念，产生过度投机行为，对股票市场造成波动影响.我国推出股指期货从2010年的沪深300到今年的上证50和中证500，才几年时间，投资者缺乏期货投资知识，也没有熟练的做空及套期保值的有关技巧，风险规避意识会比较弱，大多数投资者是由股票市场转变过来，易产生过度投机行为，造成严重损失.因此提高投资者在股指期货市场的参与门槛，会保护中小投资者合法权益.盲目而缺少投资理念和经验的投资者进入期货市场会造成期货市场的不稳定，而与期货市场紧密相连的股票市场也会跟从造成不正常波动.

第三，股指期货也会在市场上产生的流动性风险.由于股指期货合约是通过保证金来提供保证的，保证金比例与市场流动性负相关，保证金是影响市场流动性的重要因素，合约价值大而保证金却很低，很容易造成投资者在市场上过度投机，势必影响股票市场的交易量和资金量.

第四，我国对股指期货的监管缺乏经验.对于我国市场来说，股指期货是一个新的品种，相关的管理规定和法规都不健全，会造成结算风险，流动性风险和交割风险等，不健全的市场监管机制，会产生对应的风险，导致股指期货功能不能正常发挥.随着市场上产品的增加，各种风险也会越来越明显，我国监管部门对于股指期货这样一个新交易工具缺乏管理经验，会出现很大的风险，影响市场.

4　股指期货健康发展的政策建议

股指期货的推出，风险和收益并存，为了发挥股指期货的作用，必须对股指期货进行规范，防范和控制风险，推动股指期货市场健康有序发展，必须加强管理，具体给出以下几点建议.

4.1加强期货市场的监管

股指期货可以进行风险规避的功能，也会让投资者利用其做空机制和高杠杆效应进行过度投机，因此监管机构对股指期货市场完善制度，加强监管就显得十分必要.虽然作为我国市场新兴事物，也不能完全照搬国际成熟市场的理论和监管制度，需要不断的和本国市场相结合，虽然我国已经在沪深300股指期货退出后，陆续对《期货交易管理协议》进行了修正，但是市场上风险依然不能让监管者放心，只有坚持依法治市，不断加强对股指期货市场的监管，才能不断禁止内幕交易、欺诈和操纵市场等违法行为的发生.

4.2加强股指期货的风险管理

如前面所述，我国股指期货的进入，导致市场风险加剧，必须相应加强风险管理，由于我国股票市场存在很多问题，导致以股票指数为标的的股指期货也相应的存在一定的缺陷，在股指期货市场上投机者众多，必须针对市场上的问题，加强风险管理.通过逐渐建立完善的财务风险管理和分级结算制度，对风险进行实时监督，及时发现问题并采取措施，合理引导资金流向，保护投资者利益，促进市场健康发展.

4.3培育机构投资者，并且对投资者进行教育

相对比个人投资者，机构投资者要更理性得多，在国外，机构投资者是市场的主体，美国机构投资者比例高达95%.我国市场投资者非理性是由于我国机构投资者比例很低.同时，即使是机构投资者在我国由于受信息匮乏限制在做出投资行为决策时也经常非理性.这就需要我国相关机构在培育大量机构投资者的同时，加强对投资者进行教育.我国股指期货上市就吸引大量投资者，但是这些投资者缺少专业知识，盲目跟风，风险较大，必须对其进行专业教育，加强风险意识，培养捕捉投资机遇的能力，健康稳定投资，使得股指期货的推出更有利于市场的完善和发展.

总之，我国股指期货推出，完善了证券市场，加强引导，势必发挥其功能价值，同时我们也要不断加强管理和监督，加强投资者教育和培训，建立相关制度，最终使得整个股票市场向着健康理性的投资市场发展.

参考文献：

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收稿日期：2015年11月18日

中图分类号：F830.91

文献标识码：A

文章编号：1673-260X（2016）02-0110-03