我国铜期货套期保值实证研究

作者简介：孙花（1990-），女，山东泰安人，首都经济贸易大学经济学院数量经济学专业研究生。

摘要：套期保值作为期货市场的一个基本功能，可以有效降低由价格波动带来的风险。在相关理论和应用中，其核心问题是确定最优套期保值比率。本文以我国铜期货为研究对象，运用Eviews就OLS模型、BVAR模型和ECM模型，对三种模型下的最优套期保值比率分别进行实证分析，并得出相关结论。

关键词：最优套期保值比率；OLS；BVAR；ECM

一、引言

经过二十多年的发展，我国期货市场的功能逐渐体现，市场组织体系逐渐形成，目前已进入了规范化程度逐步提高的快速发展阶段。伴随着期货市场的发展，我国铜行业也发生了重大变革，从国内市场走向国际市场。铜期货合约目前是我国市场规模最大、交易最活跃、发展最完善的代表性合约。我国相关企业为了分散投资风险、控制经营损失，对铜进行套期保值的需求也日益增加。由此，对套期保值相关理论和方法及其在我国期货市场的应用，是十分迫切且值得研究的重要内容。

套期保值是期货市场的一个基本功能，能有效降低由价格波动带来的风险，在相关理论和应用中，最优套期保值比率的计算一直是国内外专家的研究热点。套期保值的操作方式可用通俗易懂的方式概括为：在现货和期货两个市场中进行方向相反的交易操作，构建起一种可以将风险对冲的机制，一个市场的亏损或盈利将由另一个市场的盈利或亏损来弥补，以此控制成本并进一步提高收益。

本文在国内外先进的套期保值理论和方法基础上，根据我国市场的现实情况，运用三种流行方法确定最优套期保值比率，寻求适合我国市场的类型，有利于完善我国期货市场运行机制、提高运行效率，更好的利用期货市场进行套期保值来规避风险。

二、套期保值理论概述

套期保值是期货市场产生和发展的重要基础，指为规避由现货市场价格波动带来的风险，而进行的相关期货的交易行为。套期保值理论在西方经济学发展的基础上，不断发展进步，主要经历了以下三个发展过程：

首先是传统套期保值理论，它直接反映了套期保值的实质，是套期保值理论体系的支撑，起到奠基作用。该理论认为，套期保值者应遵从：品种相同、数量相等、方向相反、时间相应这四个原则，以期望达到规避风险的目的。

其次是选择性套期保值理论，该理论研究的代表是沃金，他认为是否进行套期保值操作的重要依据是基差，即现货价格和期货价格之间的差。该理论认为套期保值的目的不是能不能规避价格风险，而是能不能利用基差来获取利润。在这种情况下，套期保值被认为是投机于基差变化的套期图利交易行为。

最后是现代套期保值理论，该理论是由斯第恩和约翰逊于20世纪60年代提出的，认为套期保值参与者进行的交易行为，实际上是一种组合投资。在此期间，套期保值比率将不断发生变化，主要原因有：套期保值者的风险偏好、对期货价格的预期等。该理论的主要研究类型包括：风险最小化分析、均值-方差分析和风险-收益权衡分析。

从以上发展历程中可以看出，不同于传统套期保值理论，现代套期保值理论是在综合考虑风险最小化前提下的组合投资理论，套期保值的内涵发生了根本变化。

四、实证研究

本文以我国铜期货为研究对象，以2015年1月5日至2015年7月31日为样本区间，获取142组现货和期货数据。

通常情况下，距离当前月的第三个期货合约交易比较活跃，用该期货合约的每个交易日的收盘价与当前现货价格对应，以此类推构造铜期货连续合约作为连续期货数据。

将数据分别取对数后得到现货价格和期货价格的走势图，可以看出它们的走势十分相似，进一步做相关性检验，得到相关系数为0.9703，由此可以利用铜期货对现货进行套期保值。

1.OLS套期保值比率

根据对铜现货和期货价格的操作，可以得到如下所示的回归方程：

St=-0.000385+0.720997Ft

可以看出最优套期比率是0.7210，即每份铜现货合约需要用0.7210份的期货合约进行套期保值。该比率小于通常简单认为的1：1保值比例。

2.BVAR套期保值比率

该模型下得到如下图所示的估计结果：

ΔSt=-0.000343+0.704562ΔFt-0.359067ΔSt-1+0.408965ΔFt-1

可以看出最优套期比率是0.7046，即每份铜现货合约需要用0.7046份的期货合约进行套期保值。该比率值小于OLS模型得到的比率值。

3.ECM套期保值比率

首先进行单位根检验，得到原序列统计值都大于临界值，因此无法拒绝原假设，从而原序列存在单位根，为非平稳序列。对原序列一阶差分后，统计值都小于临界值，因此原序列一阶差分后是平稳序列。

其次进行协整检验，得到残差序列的ADF检验值小于临界值，由此认为残差序列是一个平稳序列，从而两个变量之间存在唯一的协整关系。

最后得到如下所示的回归方程：

△St=-0.000365+0.702399△Ft-0.360521Et-1

可以看出最优套期比率是0.7024，稍小于BVAR模型得到的比率值。

五、相关结论

本文在获取铜现货和期货数据的基础上，分别利用OLS模型、BVAR模型和ECM模型估计了套期保值比率，得到如下相关结论：

根据我国铜现货和期货价格分别取对数后的走势图可以看出，它们的图形十分相似，相关系数为0.9703，由此我们可以利用铜期货对现货进行套期保值。

铜期货对现货的套期保值，可以有效规避价格波动带来的风险。并且，三种模型下得到的最优套期保值比率都小于1，并非传统意义上认为的1。

铜期货价格与现货价格之间，存在比较显著的协整关系，由此得到ECM模型适用性较好，在此模型下计算出的套期保值比率也较大。（作者单位：首都经济贸易大学经济学院）

参考文献：

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