大道至简：理性的呼唤

高基元

2015年以来，A股的剧烈波动超出了绝大部分投资者的预料，也造就了一批耀眼的公募基金明星，其中以新兴成长、行业轮换为名的基金不在少数，更有不少基金依靠“精准”的仓位调整取得领先的业绩。一时间，投资最重要的事似乎只剩下管控仓位和选对板块，价值投资逐渐沦为“不合时宜”的投资方式，鲜被提及。

在这样的氛围中，一直强调基本面选股的余广显得十分“另类”。余广现任景顺长城基金股票投资部投资总监，曾经是2012年股基状元，是市场公认的明星基金经理之一。余广管理着三只偏股混合型基金，2015年表现最好的涨幅为58.15%，其中管理时间最长的景顺长城核心竞争力（下称“核心竞争力”）收益率为35.95%，一年期收益在同类基金中表现并不算突出。

然而若把期限拉长到2012年至2015年，成立于2011年12月20日的景顺长城核心竞争力每年的收益率都达到20%以上，其中有三年均超过30%，如此稳定的高复合增长业绩在有完整四年记录的1004只公募基金中绝无仅有。另一方面，虽然有101只基金2013年到2015年的年收益率也都在20%以上，但在2012年无论是主板、中小板还是创业板指数涨幅并不明显的情况下，这101只基金中除了19只没有业绩记录，26只业绩下滑，44只涨幅在0-10%，涨幅在10%以上的只有12只，超过20%的只有景顺长城核心竞争力的31.7%。

其实大部分基金投资者并不太在意所持的基金当年能否获得收益冠军，更重要的是能否有长期稳定的回报预期。然而即使将收益门槛降低到每年7%，过去四年中也只有115只基金达到这一标准，在有数据可比的基金中仅占11.45%，这样看来，连续4年净值涨幅都在20%以上的景顺长城核心竞争力，更是其中凤毛麟角般的存在。

让人吃惊的是，余广既不注重择时调仓，也不依靠板块轮动，业绩主要靠研究个股的基本面，挑选质地优良的股票。换言之，这种操作模式完全是可以复制的。

这也不得不让人陷入深深的思考：大多数投资者甚至专业的机构投资者没有赚到应有的收益，是否因为在喧嚣的市场里迷失于对热点的追逐之中？抑或是在频繁的仓位调整和买入卖出中将筹码丢在了相对低价的位置？而余广这些年实践的投资理念则表明投资还有另一种靠谱的选择，即不追热点不靠轮动，回归股票的基本面也是可以赢得稳定的长期收益。

就在《证券市场周刊》记者采访余广前后，A股市场又分别遭遇了两次大跌，至此年初以来主板和创业板的累计跌幅均超过20%，从技术层面而言已经是典型的熊市。以下是《证券市场周刊》记者对余广的专访。

记者：您对2016年的市场怎么看？

余广：年初以来下跌较多，全年来看要填平这个坑，挑战还是挺大的。一方面市场的不确定因素太多，另一方面市场情绪低迷，重建信心需要花很长的时间。目前的行情下要做好难度很大，也许和2011年有点类似。对于大部分投资者，2016年赚钱的难度大。

记者：您打算如何应对？

余广：从长期角度而言，优质的公司还是可以买的，如果业绩能够兑现，最终还是能赚钱，但短期内由于市场的因素，要忍受波动。例如，不少公司连续几年的盈利增速都保持在30%-40%，而股价每年也以接近盈利增速的幅度上涨，连续几年下来实际上赚不少。我觉得这种优质公司最终还是能赚钱，它不一定像其他股票短时间内就有两倍、三倍的涨幅，但是长期下来还是能获得相对合理的收益。

记者：您的基金比较偏重传统行业，您对新兴产业是否有研究？不少观点认为，未来中国经济的增长依靠新经济驱动，传统行业不会再出现过去那样的机会。

余广：我并不是不喜欢新兴产业，其实我在新兴产业上也花了不少时间，但暂时找不到符合我选股标准的公司。很多人是自上而下选股，先筛选出看好的行业，然后再从中按照各种标准来挑选标的，而我只看重这家公司盈利是否增长，是自下而上的选股，我买的很多公司每年盈利增速都在30%以上。很多所谓的行业一线公司或者板块龙头，可能更多只是被当作一个象征的符号，这些公司本身往往不是那么合格，要么ROE很低，不是赚钱的公司，要么周转率很低，应收账款一大堆，现金流很差，按我的标准来讲也不是好公司，我又怎么会买呢？所以挑来挑去，大家会发现我的许多重仓股相对比较偏向传统行业。

记者：不过被您筛出去的公司2015年股价表现反而可能更加突出，您怎么看待这种现象？

余广：2015年确实有这样的问题，好股票涨的时候没怎么涨，跌的时候跟着一起跌。

仔细看，2015年涨得好的股票不少都是业绩没有增长的，而那些业绩看似有增长的往往也是由于收购标的合并报表。收购不是不可以，但很多公司完全是把收购当作财务游戏：比如上市公司是20倍PE，然后按照10倍PE收购另一家公司，这样每股收益就增厚了，简单地说就是买利润。好的收购应该是有协同效应的，如果只是买利润，这种增长并不真实，而且买利润到一定程度是难以为继的，因为基数越来越高。

现在流行概念，不少公司都在收购有概念的标的，但这些标的大部分都卖得很贵，而且往往也不太靠谱。相关产业的内部人常常会对上市公司以如此高价格进行收购感到不可思议，但资本市场就喜欢这样的东西;反过来，如果不是为了股价上涨，真正让上市公司去收购这些标的，它们怎么会愿意呢？

尤其是在市场情绪好的时候，炒作和故事更盛行，任何一个市场都会有炒作，存在投机是必然的，有钱不赚、不做投机也不现实，市场一定程度上也需要投机，但还是要看到风险。击鼓传花的游戏对大家都没有好处，股价上涨挺开心，但跌下来大多数人都是受伤的。

另外，A股市场也应该对于公司治理和公司诚信更重视，才能支持好公司诚信经营，而不是力捧那些追逐资本游戏的公司。

记者：公司治理也是您在选股时考虑的一个方面吧？

余广：当然，我把公司治理和管理层作为必不可少的环节，而且是一票否决：一旦发现上市公司在这方面不可靠，即便其他条件都满足，我也不会买。

记者：如何考察上市公司在公司治理或者管理层上是否可靠？

余广：一般是财务分析和实地调研相结合。比如有的公司成本是固定的，经营杠杆比较高，营业收入增长10%，照理而言净利润要增长30%-40%，但是结果净利润只增长10%，利润不知道跑哪里去了。

实地调研也很重要。管理层是不是真的在踏踏实实做事情，结合报表去见面聊会有感觉，很多股票要重仓还是需要见一见管理层才放心。

记者：经历了2015年的行情，您2016年的投资方法会做调整么？

余广：注重基本面、自下而上的选股方式不会改变，但会在一定程度上增加仓位的灵活性，寻找时机做适当的调整，不像以前那样基本都不动。现在的市场和以前不太一样，波动大了很多。

记者：最近几年灵活配置型基金发了很多，特别是股票仓位范围在0-95%之间的。

余广：其实突然间满仓、空仓，完全靠波段赚钱的风格并不适合我。我的想法只是适当增加仓位的灵活性，但更多的还是希望通过选股来赚钱，我是选股型的选手。

在人来人往的公募基金行业，像余广这样长期执着于公司基本面的基金经理已不多见。

与多年前接受媒体采访时相比，余广的投资方法并没有发生变化，同样是注重基本面选股，淡化板块轮动操作，基金换手率也显著低于同业水平，看起来甚至有些枯燥和呆板。然而就是这样不起眼的方法，造就了千里挑一的稳定的高复合增长业绩，可谓大道至简。

在交流过程中，《证券市场周刊》记者还感受到余广非常清楚自己的风格和特点，也选择了适合自己的投资方式并一直坚持下来。在有所坚持的同时，他也勇于承认失误，并且尝试更新更好地适应市场，这些都是成熟投资者必备的素质。

最后，比起关注一年内的表现，基金公司和第三方评价机构是否能够更加注重对长期业绩的考核，并对取得长期稳定业绩回报的基金经理给予更多的激励，以此促使整个行业向更加健康的方向发展？