降准有利于股票市场发展

钮文新

2月29日，中国人民银行发布消息称，自2016年3月1日起，普遍下调金融机构人民币存款准备金率0.5个百分点。春节后15000亿元逆回购到期，如果央行不对冲，那资金的紧张状况将是可想而知的。实际上，货币市场短端利率（6个月以下期限）节后已经出现上涨。与之相伴，市场开始怀疑券商流动性出现问题，怀疑券商为解决流动性问题而抛售部分股票，从而对股票市场构成严重的压制。

为什么货币市场利率会如此敏感地大起大落？这说明流动性处于紧平衡状态，而单凭短期流动性释放，不仅会引发商业金融机构对未来流动性的担忧，同时也会大幅增加中央银行控制市场利率的难度，而且全社会流动性管理的成本会因此而大大提高。正因如此，此时通过降准释放流动性，结合央行以新换旧滚动采用流动性便利和逆回购，舒缓市场流动性压力，当然是必要举措。

过去很长一段时间，央行紧盯商业银行的“流动性数量”是否足够，而很少考虑另外两层。在我看来还有远比商业银行流动性更为重要的问题：第一是总体金融市场流动性是否足够，第二是流动性期限结构是否良性。

这关系到中国股票市场的总体健康。这就是我们常说的所谓“系统性风险”，系统性风险必须由央行出面解决，而证监会只能解决非系统性风险的问题。如果央行只关心商业银行流动性数量的多少，而不关心其他金融市场对流动性的需求，那势必出现一个很麻烦的问题：短期流动性挤出长期流动性，导致资本市场流动性严重短缺。

因此，中国央行也要学会和整个金融市场沟通，而不仅仅是商业银行。因为中国正在试图从以间接金融为主转向直接金融为主，所以加大货币政策透明度十分重要。这是避免金融市场，尤其是股票市场发生系统性风险的关键所在。

我认为，降准有利于股票市场发展，因为它释放的是长期流动性，是有利于资本形成的流动性。而中国股市系统性风险主要体现在两个方面，第一是长期资本的严重稀缺。金融市场上，6个月以下的短期金融商品爆炸式增长，占用了大量资金，而长期金融商品无人问津。当然，现在情况开始出现好转。

还有另一个系统性风险，就是央行为了稳定汇率而不得不经常使用利率工具，而利率的频繁起落，让股票市场的投资收益失去判断的基准。受此影响，股市更加关心人民币汇率的变动，担心人民币发生攻击性贬值。一旦发生攻击性贬值，央行势必与之对抗，而对抗的一个重要手段就是拉高利率；拉高利率，股市就会很惨。所以，保持人民币在稳定的基础上“有序贬值”，而非攻击性贬值，这同样是央行的一个重要任务。

当然，完成这一任务最有效的方法是，一定程度地隔断资本跨境流动的通道。目前情况看，中国央行正在这样做：第一，拒绝人民币汇率的波动过度影响国内市场，让货币政策更加贴合国内经济的实际需求；第二，释放长期流动性，让金融市场更加有利于资本的形成，更好地为实体经济服务。有了这两点，中国股市应当会有不错的未来。

（作者系CCTV证券资讯频道总编辑）