广场协议卷土重来？

谢九

进入2016年以来，国际金融市场出现剧烈震荡，尤其是美元走强在全球市场引发强烈的连锁反应，以美国华尔街为代表的市场人士开始呼吁主要经济体像1985年一样再次联手，推出“新广场协议”来干预外汇市场，以此拯救全球经济。随着近期G20央行和财长会议召开，全球主要经济体的央行行长和财长在上海聚首，很多人士更是将这次会议视为推出新广场协议的重要契机。

在当前全球金融市场剧烈震荡的背景下，主要经济体在外汇市场加强合作确有必要，不过，如果再度复制1985年的广场协议，显然已经不太现实。

1985年，美国的贸易逆差和财政赤字大幅上升，当年9月，美国、日本、联邦德国、法国、英国五个发达国家的财政部长和央行行长，在纽约广场饭店举行会议，五国政府决定联合干预外汇市场，使美元实现有序贬值，这就是历史上著名的“广场协议”（Plaza Accord）。广场协议通过美元贬值提升了美国的竞争力，但是由于日元兑美元大幅升值，在两年半时间里升值一倍，极大催生了日本的资产泡沫，从股市到房地产市场无不大幅上涨，随着日本泡沫经济最终破灭，日本开始进入“失去的十年”，并且迄今难以复原。

时隔30年之后，推出“新广场协议”的呼声再起，很大程度上也是因为目前全球经济再次进入一个相当微妙的时刻，而美元和人民币汇率的走势成为当前的焦点。美国由于率先结束量化宽松，美元再次成为当前全球市场的强势货币，而与此同时，美国经济的复苏其实仍然具有很大的不确定性，一个强势美元并不利于美国经济的复苏，同时还会给其他新兴经济体带来资本外流等负面效应。而从人民币的角度来看，在强势美元和中国经济放缓的背景下，人民币贬值预期较为强烈。在很多国际投行看来，虽然当前央行极力稳住人民币贬值趋势，但以当前中国外汇储备的消耗速度，中国在未来很有可能不得不放弃干预，更多让市场主导人民币的贬值，这可能进一步带来美元大涨，进而损害美国乃至全球经济。因此，以华尔街为代表的市场人士呼吁推出新广场协议，主要经济体效仿1985年联合干预外汇市场，引导美元有序贬值，同时保持人民币的坚挺。

全球经济是否又一次走到了需要联手干预汇市的历史性关口？今天的全球经济可算是金融危机以来最混乱的时刻，美国经济虽然有所复苏，但是仍然具有高度的不确定性，中国经济增速跌破7%，创下1990年以来的最低增速，欧洲和日本的复苏依然毫无起色，其他一些新兴经济体就更显动荡。而从主要经济体的汇率来看，也基本上是各自为战，毫无协同性可言，美国率先结束量化宽松，并且在去年启动了加息，美元成为当前最强势的货币，欧元区和日本则为了摆脱通缩，先后进入了负利率，人民币则在全力狙击海外市场的做空。在这样的背景下，关于主要经济体联手合作的呼声也就越来越高，而这一次G20央行行长和财长会议，自然也就被寄予了相当高的期待。

不过，虽然主要经济体联手合作的必要性上升，但这并不意味着各国需要联手干预外汇市场，复制1985年的广场协议，至少对此次G20央行行长和财长会议而言，推出新广场协议的概率极低。在此次会议召开之前，中国财政部长楼继伟也公开表示，重新签署一份类似1985年各国通过美元贬值干预外汇市场的广场协议“只不过是幻想”。

在当前全球经济背景下，将很难再诞生一份新广场协议。因为当前全球经济的深层次矛盾，远非通过干预外汇市场就可以得到解决。仅以中国来看，当前中国经济的主要任务是去库存、去产能，转变经济增长方式，而这远非汇率调整所能实现。新广场协议难产的另外一个重要原因在于，各国联手干预汇率，很难保证所有国家都能从中获益，最终的结果很可能是部分国家获益，而部分国家利益受损，比如1985年的广场协议，时隔30年之后，迄今依然备受争议。

从1985年的广场协议来看，当时五个国家达成了让美元有序贬值的决议，最终各国央行在外汇市场抛售美元，最终也的确实现了美元贬值的目标。但是美元贬值的最大受益者只是美国，日本则成为最大的牺牲品，广场协议导致市场对日元升值产生高度预期，这使得大量资金进入日本的股市和楼市等等，迅速催生了日本的资产泡沫，同时，日元升值使得日本海外购买力大幅增强，直接刺激了日本80年代末在海外大肆收购，随着日本资产泡沫破灭，日本进入“失去的十年”，当初在海外的巨资收购，最终也大多惨淡收场。虽然关于日本进入“失去的十年”是否因为广场协议所致，迄今仍有争议，但是无论以怎样的角度来看，广场协议都扮演了重要的推手。

如果以当初的广场协议再来看待今天的新广场协议，其实主角从美元/日元换成了美元/人民币。30年前，美国因为贸易和财政赤字强推美元贬值，使得日元成为牺牲品，今天美国要摆脱量化宽松，同时又不愿承受强势美元对经济复苏带来的负面冲击，因此，如果能够通过新广场协议达成美元贬值，显然是一举多得。但对中国而言则意味着可能重蹈日本覆辙，一旦市场预期人民币即将走强，大量资金就会单边押注，最终的结果可能是人民币实际升值幅度远超预期，导致人民币走势失控。同时，如果和其他货币捆绑达成新广场协议，也意味着中国央行在一定程度上失去了货币政策的独立性，而当前人民币无论是大幅走强还是走弱，对于中国经济均非好事，中国更需要的是一个稳定可控的人民币，能够根据中国经济的自身需要做适度调整。

由于不同国家的利益诉求点不同，通过联手干预外汇市场，很难实现所有国家都达到利益最大化，1985年的广场协议虽然实现了美元贬值的初衷，但是最终牺牲了日本的利益，因此那一次多国联手干预外汇市场，也很难说是一次成功的先例。除了1985年的广场协议之外，过去30年来还有过一次主要经济体联手干预外汇市场的案例，这一次也难言成功。2000年2月，欧元正式诞生大概一周年之际，欧元对美元比价首次跌破1比1，当时也是出于考虑欧元疲软对世界经济的不利影响，欧洲、美国和日本决定联手干预汇市，避免欧元继续下跌。不过由于当时采取的力度并不是很大，欧美日联手并没能立即阻止欧元继续下跌，当年10月，欧元对美元比价一度跌至0.82的历史最低价，直到2002年，欧元兑美元才开始一路走高，在2008年创下1.6的最高历史比价。这一次多国联手干预汇市因为效果并不明显，因此远不如1985年的广场协议有名。

与30年前相比，今天全球经济的复杂性远远超过当年，从30年来的两次多国联手干预外汇市场来看，第一次主要有5个经济体参与，第二次干预欧元主要有3个经济体干预，而这两次都难言成功。G20则多达20个经济体，利益诉求更加复杂，寄望如此多的经济体联手干预外汇市场，其难度也是可想而知。在G20召开前夕，中国财长将新广场协议视为“幻想”，自然也是不难理解的。