中国民营企业进入美国市场跨国并购的财务风险分析

伟立斯

摘要：美国是中国第二大商品贸易合作伙伴，第一大出口市场和第三大进口来源地。本文将指出中国民营企业进入美国市场跨国并购的现状、其财务风险影响因素及可能遇到的财务风险，并对中国民营企业进入美国市场跨国并购的财务风险进行国际比较，最后对中国民营企业提出建议。

关键词：民营企业；跨国并购；美国；财务风险

一、中国民营企业进入美国市场跨国并购的现状

在经济转型和产业结构调整背景下，跨国并购已成为我国企业实施国际化战略的重要方式。中国大陆企业在2013年发起了200宗跨国并购交易，总交易金额达到了515亿美元。我国民营企业在实施“走出去”战略下，逐渐成为中国企业跨国并购的重要力量。我国民营企业在2013年发起跨国并购141宗，总交易金额达到120亿美元。民营企业跨国并购的投资领域更趋多元化，除盖了能源动力、原材料、工业、消费品及服务、高科技等行业。①

长期以来，中美双边贸易一直是发达国家和发展中国家间的典型贸易状态——美国向中国出口高端工业品，如机电产品、运输设备等。中国向美国出口消费品及初级工业品，如家具玩具、纺织品和贱金属制品。然而经过2008年金融危机，一些美国传统企业经营困难，在适当的时机要卖出去或者寻求合作。同时美国经济复苏形势趋好，市场普遍预计美元仍将处于升值周期，同等条件下投资美国还可获得汇率加成。近年中国民营企业在美跨国并购的速度日益增多，在未来5至10年所占份额会越来越大。中国民营企业进入美国市场跨国并购将时刻面临财务风险，而影响财务风险的因素主要有美国宏观社会环境、经济环境和金融市场的发达程度。

二、中国民营企业进入美国市场跨国并购的财务风险

根据美国市场的投资环境、我国民营企业自身状况及其跨国并购的行业特点，本文认为中国民营企业在美国跨国并购各阶段过程中将面临不同类型的财务风险。

（一）并购准备阶段的财务风险

民营企业在美国跨国并购准备阶段各环节可能遭遇确定目标企业的战略决策风险、对目标企业估值定价风险和政策风险等财务风险。若并购方企业在确定目标企业时没有认真充分考虑企业自身的战略目标、财务状况及目标企业的整体实力和经营环境，很可能导致并购后企业难以整合战略目标。对美国目标企业估值定价是我国并购方企业跨国并购财务决策和并购效应的基础和关键。目标企业的技术和品牌作为无形资产，其价值很难被精确评估，往往容易导致高估目标企业的价值，产生高的估值定价风险。政策风险的主要来源是美国明确规定外资对关系国家安全的重要行业并购时需向政府或相关部门报批，出于政治因素和国家安全的考量，美国政府对中国民营企业跨国并购持十分谨慎的态度，不少并购项目因政府的强烈干预而失败，未来中国民营企业在美国跨国并购将继续面临很高的并购风险。

（二）并购执行阶段的财务风险

并购执行阶段的财务风险来源主要有融资风险、支付风险以及利率汇率风险。相比大型国有企业，民营企业因自身实力限制，且缺乏跨国并购融资专业人才，在海外资本市场融资能力有限。跨国并购涉及的交易金额庞大，需要多种融资方式进行合理组合。若股权再融资和债务资本融资两部分结构安排失当，将导致加权平均资本成本过高，存在成本风险。进入支付阶段可供企业选择的支付方式多种多样，不过每一种支付方式都存在一定风险性。常用的具体支付方式有：①现金支付，经营资金被大量占用，可能出现流动性风险和偿债风险；②股权支付，原有股权比例将发生改变，可能出现股权稀释和每股收益稀释的风险；③杠杆支付，企业大量向金融机构贷款，未来会面临沉重的债务负担。由于在美国跨国并购支付牵涉到以美元计价，美元兑人民币汇率波动和趋势将关系到中国民营企业融资支付风险的大小。由于美国经济复苏势头强劲，美联储2015年12月16日宣布加息，这标志着美国自2006年以来正式开启加息周期，美元有望继续走高。美元兑人民币汇率若持续升值，并购成本增加，增大融资支付风险。贷款利率的高低直接影响到融资成本。

（三）并购整合阶段的财务风险

我国民营企业在美国的跨国并购对象多为财务状况恶化的企业，有效的财务整合是其并购整合成功的关键。财务整合涉及资产债务重组、财务组织结构整合、管理制度及统一会计核算体系、资本运作等多方面内容，任何环节出现问题都会导致财务成果与预期不符甚至引发债务危机，债务链很可能导致并购破产，甚至使国内并购方企业产生营运危机。一方面，整合阶段的财务风险源自前期融资支付风险的延续。另一方面，对被购企业的资产债务重组不当也将导致财务整合失败。企业并购整合还包括战略目标整合、人力资源整合、文化整合、组织结构整合等，每一方面整合都存在一定风险，会通过企业财务状况表现出来，构成影响并购财务风险的企业内部因素。考虑到美国和中国文化存在巨大差异，中国民营企业到美国跨国并购文化差异风险难以避免。当文化矛盾难以调和时，经营理念和战略目标易发生分歧，企业原有的凝聚力逐渐丧失，不能达成预期的协同效应和并购目标。

三、中国民营企业进入美国市场跨国并购的财务风险的国际比较

根据德勤《2013大中华对外并购项目聚焦》报告显示，与欧洲市场相比，中国民营企业要进入美国市场时更加要注意法律适用的延续性、目标信息缺失或不足等障碍。法律适用的延续性限制和目标信息缺失或可靠性不足限制可能会引起中国企业在美国并购执行阶段的财务风险及准备阶段时的估值定价风险。美国市场与亚洲市场相比主要面临的风险是管理文化差异、目标业务不愿出售和外汇管制和货币兑换等障碍。这些因素可能导致中国企业在美国跨国并购的估值定价风险、融资支付风险及财务整合风险。

通过上述比较可以看出，中国民营企业进入美国市场更需要注意由于管理文化差异、目标业务不愿出售和融资限制所引起的估值定价风险、融资支付风险及财务整合风险。

四、结论

我国民营企业在美国进行跨国并购活动时，应在对美国市场宏观、微观商务环境充分了解的基础上，对并购各个阶段的财务风险进行合理评估，尽量降低和避免可能出现的各类风险。首先，从民营企业自身角度出发，结合跨国经营战略选择价值被低估的目标企业，尽可能绕开可能遭遇的政治和法律障碍；在当地聘请专业财务顾问尽职审查；吸纳融资专业人才，拓宽融资渠道，适度从海外资本市场融资；有效运用创新金融工具规避美元汇率风险；充分重视并购后的多项整合，融合好两国家、两企业文化。其次，从中国政府的角度出发，政府应完善对民营企业跨国并购的政策支持，精简对外投资的审批程序；鼓励国有商业银行对民营企业跨国并购建立专项贷款基金制度；协助企业建立跨国并购风险预警机制。

注解：

①引用自普华永道《2013年中国地区企业并购回顾与2014年前瞻》报告

参考文献：

[1]刘凤朝，姜滨滨.中国企业跨国并购的国家安全审查：以美国为例[J].科学学与科学技术管理，2010，03：151-156.

[2]董莉军、谢家国.中国企业跨国并购成败的影响因素[J].经济纵横，2014（01）.

[3]朱允卫、曹淑艳.我国民营企业跨国并购的特点及发展对策[J].国际贸易问题，2005（08）.

[4]张萌.论民营企业财务风险防范[J].现代商贸工业，2014（01）.

[5]中国注册会计师协会，财务成本管理[M].北京：中国财政经济出版社，2013.