我国上市公司股权融资偏好问题研究

王春丽　神利群

摘要：资金是企业生存与发展的血液，任何企业的生存与发展都离不开资金的支持。适度的债务融资可以降低企业的资金成本，带来税负结构利益和财务杠杆效应。目前我国上市公司表现出强烈的股权融资偏好现象，这不利于我国上市公司和资本市场的长远发展。本文通过对我国上市公司的融资现状进行分析，从股权结构不合理、债券市场发展滞后、公司治理机制不健全三个方面剖析了上市公司股权融资偏好的原因，并进一步提出了完善对策。

关键词：上市公司；股权融资；原因；对策

一、融资概述

（一）融资的含义

融资是指企业为满足其生产经营与资本支出等活动的需要，通过各种融资渠道和方式经济地从外部有关单位或个人以及从企业内部筹措和集中资金的财务行为。按照资本属性的不同，融资可以分为股权融资和债务融资。股权融资是指企业通过增资的方式依法取得长期拥有、自主支配的资金的方式，主要指发行股票获得的资金，如普通股、优先股、增发股等。债务融资是指通过银行或非银行金融机构贷款或发行债券等方式融入资金，主要包括银行贷款、发行债券、商业信用、融资租赁等。

（二）我国上市公司融资的现状

啄食理论认为，公司倾向于首先采用内源融资，比如留存收益，如果需要外源融资，公司将先选择债务融资，再选择其他外部股权融资。也就是说，内部融资优于外部债务融资，外部债务融资优于外部股权融资。但是目前我国上市公司融资情况并不完全符合啄食理论，在目前我国上市公司融资结构中，内源融资比例偏低，外源融资比例较高，而外源融资中股权融资比例高于债务融资，表现出了强烈的股权融资偏好。有关资料显示，近年来上市公司增股配股大幅度增加，而债券发行额虽然也有所上升，但与增股配股比例相比则还是较少，大部分上市公司保持较低的资产负债率，从而可以看出我国上市公司表现出了典型的轻债务融资重股权融资的特征。那么产生这一现象的原因究竟是什么呢？

二、我国上市公司股权融资偏好原因分析

（一）股权结构不合理

我国上市公司股权结构的一大特点是多数上市公司是由国企改制来的，国家仍处于相对或绝对的控股地位，流通股的比例较低，存在“一股独大”的现象。我国许多上市公司中，国有股虽然拥有着控制地位，但真正的控制者是这些国有股的代理人，他们在实际上行使了公司的最终控制权，中小投资者虽然买进股票，也很难取得对公司的控制权，这样不利于投资主体多元化和形成多元产权主体制衡机制，从而使得董事会、监事会不能有效地发挥各种监督和监管的作用，会造成内部人控制的现象。所以在这些上市公司里，股权融资的比例远远高于债务融资。

（二）债券市场发展滞后

目前，我国的债券市场发展还很落后，由于发行债券的审批制度要比发行股票严格的多，债券定价因素不灵活，没有太多的获利空间，所以，发行债券的公司个数要远远少于发行股票的公司个数，虽然近年来债券发行公司和融资额度有所增加，但远远低于股权融资。另外，我国的债券投资者较少，民间的投资者对债券并不真正了解，投资渠道十分稀少，他们更倾向于投资股市。加之，我国企业债券不论风险大小都实行同一利率，而不是根据债券风险大小及自身偿债能力、资信状况、市场知名度和美誉度等来确定债券的利率，因此严重制约了我国企业债券市场的发展。

（三）公司治理机制不健全

我国大部分的上市公司都是由国有企业改制而来的，国有股在股东中占有很大比例，代表大股东的利益，由于所有者缺位，内部管理者成为公司事实上的主人，反过来控制公司，来自公司外部或内部对经营者行为的监控处于失控状态。大股东为了使自身的财富达到最大，而衡量股东财富的最佳指标是股票价格，因此会更倾向于选择融资成本较低的股票融资。我国上市公司在经营管理过程中，实际参与管理的经营者的收入大多与公司的收益挂钩，经营者为了追求个人利益最大化，也会更倾向于选择股票融资，因为债务融资虽然可以帮助企业规避一部分所得税，但是企业每年必须定期偿还利息，到期还要归还本金，一旦企业到期不能还本付息，将会面临很大的财务风险，这将会影响经营者的经营业绩。这些都是由于我国上市公司治理机制不健全所导致，长此以往将不利于我国上市公司及资本市场的发展。

三、规范我国上市公司融资行为的建议

（一）优化公司的股权结构

要想改变目前我国上市公司“一股独大”的股权结构，就必须逐步稀释大股东的持股比例，实现持股比例多元化，促使我国形成适度集中、多个大股东相互制衡的股权结构。具体可以采用以下几个方式进行处理：一是回购国有股。国家可以在货币资金比较充裕的情况下回购国有股，使上市公司大幅度降低国有股比例，增加流通股比例。二是基金方案。国家根据相关的规定对所持有的股权进行资产的相关管理，通过股权流通方案进行减持流通基金，或利用投资者的股权认证进行购买国有股，成为上市公司的流通股。

（二）大力发展企业债券市场

目前，我国股票市场与债券市场的发展是严重不平衡的，债券市场发展过于缓慢，因此我国应适度放开债券市场，制定适用于不同所有制企业的债券发行规则，不断培育我国的企业资信评估机构和企业信用的评价体系，从而提高上市公司的融资效率，加快我国资本市场的健康发展。具体应从以下几个方面进行：一是债券品种创新。单一的债券品种会使债券投资者没有选择的余地，投资风险较大，因此应进行债券品种创新，调整债券品种结构，增加可转换债券的发行。二是完善信用评级机构。企业的信用是企业发行债券的基石，企业债券市场的发展需要多种市场中介机构，尤其是资信评估机构参与。因此应完善信用评级机构，建立企业信用评价体系。三是完善债券利率的制定。企业在制定债券利率时应具有一定的自主权，不同信用等级的企业应该基于收益和风险的配比原则来发行不同利率水平的债券。

（三）完善上市公司治理结构

我国上市公司应建立完整的现代公司治理结构，合理的进行股权融资，这样不仅能够满足企业资金需要，还可以降低企业的经营风险。首先应建立独立董事制度，发挥独立董事对管理层的监督和制约作用，促成公司的监事会充分发挥作用，对不能正确行使权力的监事进行必要的惩处。其次政府应减少行政干预，不要过度干涉国有企业的经理聘任制度，让有才能的人员竞争上岗，提高高级管理人员的持股比例，引导国有企业完善治理结构，成为真正意义上的公司。最后应解决所有者缺位问题，通过发展混合所有制经济，改善公司治理结构，解决一股独大的问题。不同所有制的代表进入董事会，董事会就会有不同的声音，可以解决一人说了算的问题。

参考文献：

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