人民币入篮，万里长征第一步

2016-02-27兰国庆

今日中国 2016年1期

人民币入篮，万里长征第一步

文|兰国庆

人民币加入SDR意味着人民币乃至中国金融市场、金融体系要以更高的国际标准，更快地推动金融改革和金融市场的开放。为此，中国不仅要保持人民币汇率的长期稳定，而且需要在人民币汇率稳定、坚挺上大做文章。人民币汇率稳定、坚挺最好的后盾就是中国经济基本面的持续向好。从这一意义而言，加入SDR并不是终点，而是新的起点。

这是一个炫目的桂冠。人民币加入国际货币基金组织（IMF）特别提款权（SDR）篮子，是继美元、欧元、日元和英镑之后，最近15年来唯一增加的新成员。

作为一种补充性储备资产，SDR创设于1969年，是IMF为应对美元与黄金挂钩的布雷顿森林体系下美元危机造成的流动性不足而设计创立。SDR是对各国现有储备资产不足的一种应急支付，总量仅占全球央行储备总资产的2.5％，其篮子货币权重也与IMF成员国储备管理的配置基准并不一致，它只是一种名义上的储备货币和记账单位，其直接的影响和实际的意义十分有限。

在实际操作中，IMF成员国若决定与另一成员国交换SDR单位的话，人民币也是可接受的货币。SDR将自动用人民币计价（注：该部分的计价将与3个月期限人民币利率挂钩），成员国层面无需任何操作，成员国只需与IMF达成借款协议，就可在2016年10月1日之后，选择获取等价SDR的人民币。人民币加入货币篮子中的权重为10.92％，美元、欧元、日元和英镑的权重将分别为41.73％、30.93％、8.33％和8.09％。

据资料显示，截至2015年3月，IMF已经创造了2040亿SDR并分配给IMF成员（相当于约2800亿美元）。按此，货币

管理机构只需储备280多亿美元的人民币，相当于2014年中国GDP的0.4％。与之相比，人民币在岸即期市场每天就有200亿美元的交易量。因此，人民币加入SDR并没有实际的直接的影响，象征性意义大于实际影响和利益，但也不能就此否定其长远战略利益。

IMF的诉求

这次国际货币基金组织（IMF）决定将人民币纳入其精英储备货币篮子，代表了一个潜在的关键时刻和困境。在距离上次评估整整5年之后，IMF在人民币是否纳入SDR上，既没有降低原则迁就中国，更没有因为目前中国经济增长放缓而拒绝中国。相反，在本轮评估中，IMF不仅同意将人民币纳入SDR，而且给予人民币比日元和英镑更大的权重（注：人民币为10.92％，日元和英镑分别为8.33％和8.09％）。这固然与中国为之持续不断的努力，以及为之做出的卓越成绩相关，但不容否认的是，这也暗合了IMF试图走出近年来各种困扰的尝试。

IMF作为二战后布雷顿森林体系的产物，为战后世界经济的恢复和发展做出过卓越的贡献，但在进入21世纪后，作为最后贷款人的角色，在处理拉美、东亚金融危机以及最近希腊主权债务危机中，难以发挥其应有的作用，反而招致各种质疑。

同时，新近成立的亚投行等区域性金融机构也对IMF构成了间接的冲击。区域性金融机构基于对区域经济和金融状况的了解优势，在其实际运作中，相比IMF，区域性金融机构更容易出台贴合现实的政策和措施，也更容易为区域国家所认可和接受，并最容易取得成效。

另外，IMF份额改革一直争论不休，久拖不决，IMF的权威受到严重影响。进入新千年以来，新兴市场和发展中国家在全球经济中的比重大为上升，为了在IMF中体现新兴市场和发展中国家在全球经济中的权重，IMF曾在2010年底通过份额和治理改革方案。该方案建议发达国家应向新兴市场和发展中国家转移约6％的份额，但这一方案的批准却一拖再拖。

受上述情势的影响，IMF如果不能正确应对，有被边缘化的可能。面对周遭复杂的境况，IMF关键时刻决定将人民币纳入其精英储备货币篮子。此一措施既有借助中国经济、政治实力继续发挥其固有优势的考量，也有面对新形势、新情况，重组全球货币体系结构，平衡全球金融势力的诉求，再次引领全球经济走向新的高度的愿望。

人民币小步快跑

在中国，人民币国际化战略并非最近才提起，而是早在10年前就已决策和制定。SDR作为人民币国际化的里程碑和催化剂当然亦在考量之中。人民币汇改开始于2005年7月21日，此后经过多次的调整，到现在形成了参考一篮子货币的有管理的浮动汇率制。与有管理的浮动汇率制相伴，在此过程中，人民币兑美元、欧元等主要货币均出现大幅升值，其升值幅度高达50％。2015年8月11日，中国央行再出重招，将过去由央行决定的人民币汇率形成机制，改为由商业银行根据前一天的收盘价、自己的头寸、夜间国际市场状况和自己的判断进行的报价来决定，消除了人民币兑美元汇率中间价与市场价的持续背离。这一举措为人民币汇率制度获得IMF认可，增大人民币纳入SDR的概率具有重大意义。

与人民币汇率制度改革相随而进的是，人民币外汇市场交易量显著提升，全球使用人民币进行支付的总量不断上升。截至2013年，在全球外汇交易总量中，人民币为第九大货币。此外，人民币利率衍生工具的交易总量也已排名全球第10。同时，在中国国际贸易快速发展的推动下，人民币作为计价货币、结算货币、支付货币也成绩喜人。2013年，中国已超过美国成为世界最大贸易国。在人民币计价方面，公开资料显示，到2015年底，30％以上的中国贸易都将以人民币计价。在人民币结算方面，目前人民币在中国自身贸易的结算中占比为24.6％。渣打银行预计，这一比例2017年将上升到38％，2020年将升至46％，每年以人民币结算的贸易将超过2.6万亿美元。在支付方面，SWIFT（支付服务提供商环球银行金融电信协会）数据显示，2015年10月，人民币已超过日元、加币和澳元，成为全球第四大支付货币。以价值计算，人民币7月在全球支付中占比2.34％，8月升至2.79％，高于日元的2.76％。

在资本账户开放方面，中国不仅积极创造有利条件吸引外商投资，而且也采取了“走出去“的战略，引导境内资本投资于海外市场。外商直接投资是衡量货币被广泛使用的重要指标（注：外商直接投资以人民币计价资产总量）。据联合国最新数据，2013年，中国为全球外商直接投资第五大国（未包括通过中国香港地区在中国的投资，香港是全球直接投资流入量第三大经济体）。高盛（Goldman Sachs）数据显示，2015年第一季度末境外机构在中国的投资资产达到4.2万亿元人民币（合6800亿美元）。

中国国内债券市场收益率比欧美市场高出好几个百分点，在此背景下，海外投资者纷纷加注中国国内债券市场。据官方数据统计，2014年底海外基金公司持有中国国内债券7130亿元人民币，同比上升78％。有分析称，这一数字与中国债券市场整体规模相比并不大，但与其他的地区本币债券市场的

资本总量相比已经非常庞大。2015年，作为推进资本账户开放的重要措施，中国开始允许各国央行、主权财富基金、多边组织等境外机构进入其银行间债券市场，无额度或审批限制，并允许其直接进入银行间外汇市场。

此外，中国资本“走出去”战略已运行多年，目前已经形成一支不可忽视的力量。近年中国公民海外直接投资，中国政府海外援助也蔚为壮观，人民币投资于海外市场正在规模化、集群化。

经过多年的小步快跑，目前人民币已经是全球第二大贸易融资货币、第五大国际支付货币、第七大储备货币。人民币在全球有19个离岸人民币清算中心，此外，中国央行与33个国家的央行签署了双边本币互换协议、有效额度达3.3万亿元人民币。截至2015年中，离岸人民币存款近2万亿元。人民币加入SDR，真可谓应时之举，应得之举。