重磅事件重推A股走向牛市？

苏红宇

2015年的沪市大盘最终收于3539点，A股市场经历了半年的惊慌失措，全年涨幅9.41%，随着2016年的到来，深港通开通，注册制实施，养老金、保险资金加大入市力度以及加入MSCI等大事，都会对股市产生较大影响，这一系列“深水炸弹”会不会重推A股走向牛市？后市是涅磐重生还是悲情延续？这才是投资人最为关注的。

险资暴力扫货蓝筹股渐渐苏醒

继前海、人寿之后，安邦系旗下的险资又接过了举牌的接力棒。越来越多保险公司举牌上市公司的案例开始让市场不安，保险公司资产负债表是否安全以及会否引起更大的市场风险成为投资者担心的问题。特别是“野蛮人”的暴力扫货行为，进一步点燃了二级市场的跟风热情，随着行情的发酵，沉闷的蓝筹股渐渐苏醒。

有业内人士预测，随着宽松信贷环境持续，保费规模的高速增长和险资二级市场增量配置，按照2016年流入股市保费比例为30%的假设，预测明年流入股市的险资规模将超过3000亿元。海通证券研究所首席策略分析师荀玉根对《经济》记者表示，险资频繁举牌是利率下行背景下的资产配置行为，其实从2015年8月份开始险资就频繁举牌上市公司，过去几个月已经超过30家，主要集中在银行、地产、商贸零售等行业，“其背后原因是保费的快速增长及高负债成本要求险企加大股票配置比例，随着利率下行，尤其是固收类产品逐渐稀奇且收益率大幅下降，资产配置必然转向股市。”

险资大举进入股票二级市场，提高了股票价格，股东获利；管理层大都持有本公司股票，在不被董事会更替的情况下也会获利；险企投资的股票一般为价格低估，股东分散，或现金流高的蓝筹股企业，风险在可控范围内，企业发展也获利。对整个股市来说，险资具有长期性和稳定性的特点，这有利于减少股价非理性的波动，更为充分地发挥股市融资和有效配置资源的功能。

荀玉根表示，对于保险资金入场，更偏好主板蓝筹对投资者是一个误区。“保险资金持仓中主板蓝筹占比高，金融板块更是‘一枝独秀，但这也会随市场而在不断变化，真正能带来收益率的方向才是新增资金的配置主力。”

A股“成人礼”到来

就在新年到来的前一晚，证监会发声表示，将做好注册制改革配套规则制定和各项准备工作，积极稳妥推进注册制。2016年，股票发行注册制无疑将是载入史册的改革亮点，A股市场盈利模式将随之改变，距离人们期待的价值投资时代还有多远呢？

武汉科技大学金融证券研究所所长董登新对《经济》记者表示，注册制将会贯穿2016年的整个行情，A股的股价结构将会发生大的调整。“注册制如果能够在2016年3月实施，整个行情的走势应该是从低到高。注册制实施前后，垃圾股的股价将会大幅下调，蓝筹股的股价则会稳定回升，2016年的大盘走势基本特征也是蓝筹股大幅提升，垃圾股大幅跳水，小盘股股价估值会遭到打压大幅下移。”

对此，民生证券研究院执行院长管清友对记者表示，注册制改革可以和股权分置改革相比，它会对存量造成一定程度上的冲击，但对于长期牛市来说是一个重要的爆发点，“注册制对后续牛市的积淀，不亚于2004年前后股权分置改革对2006 年、2007年那一轮牛市的积极影响”，这来自于因注册制推出而产生的标的供给增加，创业板盈利情况铁板一块的涨势会分化。这一次的改革是为过剩的资金开辟新的标的。“风险其实是增加了，股票一上市即市场定价，没有询价的过程，过去新股上市一连几个涨停的情况可能将不会出现，股票因市场价值不同而呈现的分化将更为明显。对于散户投资者，注册制推出后，股市投资的风险必须引起重视”。

兴业银行首席经济学家鲁政委也向《经济》记者透露，2016年第一季度之后注册制会开始进入实际操作阶段，注册制如何运行很重要。“虽然注册制是成熟市场经济的成熟经验，便利了企业融资，同时也给投资者提供自主判断价格的基础，但判断价值的核心是信息披露，只有将对于投资人有价值的信息全部释放出来才能判断投资价值。”所以实施注册制的前提，一方面给了投资人自主判断投资价值的权利，同时投资人也在承担风险。注册制的根基就是每一个市场主体都应该有权利来监督这个市场，但目前这方面还是差得很远。

“熔断时代”带来A股冷静期

2016年1月1日起，A股正式进入“熔断时代”。A股市场其实在这之前已经在个股层面采用了涨跌幅限制的“熔断机制”，也就是被称之为个股涨跌停板的机制。2015年A股极度震荡，迫使政府希望通过“熔断”来解决问题。也就是在交易过程中，当价格的波幅达到某个区间时，交易将会被暂停。

据统计，自2014年初至2015年10月底，沪深300指数有25个交易日触发了5%、7%的“熔断”节点，其中，后者达11个交易日。以2015年7月为例，当时若能立即执行“熔断机制”，差不多平均每两天投资者就会遭遇一次“熔断”，每4天就需要暂停一天交易。股市一停，沪港通的北上交易则会跟着同步停止，这对于急于套现的投资者来说，绝对不是什么好事。

同时，“熔断机制”还制造出一个“冷静期”，而这所谓“冷静期”是否真的能防止A股恶性震荡？董登新告诉记者，目前来看，“熔断机制”对股市的影响并没有市场预期那么大，“因为‘熔断机制主要是对过大的大盘波动有一个短期的效果，但是市场平时的交易中大盘涨幅达到5%或7%情况很少，所以实行‘熔断机制对市场来讲也不会有太大的变化。主要就是给投资者一个冷静期，去作出决定，对于缓解抛压有一定的帮助。”

有业内人士表示，最重要的是在停市期间，政府能否及时并全面地发放真实的信息，以平息市场的过敏反应，减少市场的风险和不确定性，并帮助投资者重新理性评估市场走向。目前来看，业界反映的主要问题集中在“熔断”时间以及触发“熔断”的阈值上，主要考虑的是之前的版本对交易连续性影响较大，正式公布的“熔断机制”在这些问题上做了一些相应修改，比如触发熔断后的停市时间有所缩短。

的确，“熔断机制”是可以缓和市场非理性波动的，但同时也要承认，就是当市场处于调整的时候，“熔断机制”是无法改变其方向和趋势的，只会拉长调整的时间。股市的升跌主要还是取决于宏观经济、政策影响、市场流动性以及企业自身等基本因素。

“减持禁令”到期是对市场的检测

2016年1月8日，证监会关于“上市公司控股股东及持股5%以上的股东以及董监高人员不得通过二级市场减持本公司股份”的“18号文”到期，据中金公司预计，1月份股东高管潜在解禁规模1.1万亿元左右，一季度则接近1.5万亿元，估算一季度的净减持压力在3500亿元左右。

随着市场情绪的恢复，不少抄底资金在股市剧烈调整中买入股票以来，获利可观，越发增大了市场的抛压。更是有部分上市公司大股东认为，由于注册制即将到来，市场估值水平可能进一步下降，逢高获利的心思更强。

1月8日大股东可以减持的利空消息，尽管市场已经消化了很多，但对股市仍然有一定的压力。鲁政委表示，“前期救市政策逐步退出后的，也就是大股东承诺不减持的到期，可以说是对这个市场的一个测试，检测股票的估值是否合理”。尽管短期内集中减持会对二级市场带来一定的冲击，但是从长远看来，禁令到期也并不会带来特大规模的抛售潮。

对于市场担心的“减持禁令”到期带来的市场影响，荀玉根表示，从历史上看，产业资本减持并没有改变市场原有运行趋势。“产业资本减持高峰共出现3次，2007年4月-2008年1月、2009年5月-12月、2014年12月-2015年6月，恰恰在市场表现比较好时减持规模上升，而减持也没改变市场上涨的趋势。”

自2006年以来，平均而言大额解禁的影响仅仅是在解禁前一周有一定的下行压力，而解禁当天会弥补所有落后的超额收益。所以平均而言，大额限售股解禁只会对个股的超额收益产生脉冲式的影响。“从过往数据看，当月减持金额占解禁金额的比例大部分时间都在15%以内，按15%计算，1月5%以上股东限售解禁后的减持金额在1200亿元左右，相比万亿元的成交额，影响并不大。”荀玉根说。

围绕改革企稳经济

回归到流动性上，2015年12月21日的中央经济工作会议明确表示，2016年的货币政策继续保持稳健偏宽松的基调，这也为2016年A股市场提供了充裕的流动性。过剩货币量决定进入股市的货币绝对量，货币政策的变化还会同时影响着市场信心。

鲁政委表示，货币政策的松紧，是股票市场表现的重要条件，2016年仍然是一个稳健的货币政策，“从流动性需求角度，特别是看M2作为中央银行货币供应量的中介目标，会不会提高或淡化。如果能够进一步强化利率走廊的作用，这对于资本市场来说是好的，有利于央行更好地应对不可预期的流动性冲击，发挥利率自动稳定器的作用”。

守望春风，随着年初流动性宽松，春季行情已经开启，“十三五”政策亮点增多将再次提升市场风险偏好。目前来看，中央经济工作会议明确稳中求进的改革创新主基调不变。荀玉根表示，下一步值得警惕的时间窗口期是3-4月，国内宏微观数据渐出，去产能、去杠杆如落地，信用风险有可能释放。投资人需警惕2016年年中A股纳入MSCI可能引发阶段性切换。2016年6月A股纳入MSCI将是大概率事件，将带来海外被动型基金的配置需求，由此，金融板块受益最为显著。

2016年改革将更加注重提高供给侧的效率，这也将给股市带来活力，成为市场最大的变量之一。传统行业面临着产能过剩，而新兴产业成长空间大又面临产能瓶颈。董登新表示，“国企央企之间的并购，这是去产能的一个非常重要的方式，通过企业的并购，提高产业的集中度，化解过剩产能”。立足于改革才能化解诸多矛盾，增强有效供给促进新兴产业的发展，更加坚定了2016年会迎来经济增速的长期向上拐点。

当然，处在大家热议中的深港通也将成为亮点，鲁政委告诉记者，“这个值得期待，但是未必会带来预期中那么大的影响，因为人民币汇率的市场化没有彻底完成之前，一切还不是很成熟。”

对于人民币汇率变化对股市带来的影响，鲁政委也表示，“如果人民币没有明显的贬值，那证券市场总体是有波段的小水牛，这种情况下企业仍然很困难，对于投资者来说也只适合投资可贸易程度低的领域，比如说信息、医药、军工、消费等。如果人民币汇率有比较显著的调整，过去取得强周期的行业可能会迎来否极泰来的波段机会。

2016年是“十三五”规划推进的开局之年，年初将迎来各行业部门未来五年规划的密集落地，新兴成长类行业有较多催化剂。“十三五”规划勾勒中国发展新蓝图，创新、转型为新时代产生新蓝筹的最大动力。