熔断机制的暂停并不意味着股灾终结

7%熔断阀值设置本就属于“多此一举”。一方面是大面积跌停问题，其熔断功能大打折扣；另一方面，7%熔断之后市场将停止交易至收市。对于这一规则，很可能会引发大量抛盘无法得到及时释放，而后把集中抛售的风险延后至下一交易日。

1月7日晚间，三大交易所宣布自1月8日起暂停实施指数熔断机制，立马引起市场高度关注。

原以为，熔断机制的推出将会给A股带来持续稳定的影响。殊不知经历了1月4日及7日股市暴跌后，中国版熔断机制不仅没起到维稳股市的影响，反而加剧了股市波动风险。甚至可以认为，是中国版熔断机制加速了近期股市下跌走势。

事实上，就熔断机制本身而言，其本质是给不理性的市场提供一段冷静期，但并不会改变股市运行趋势。然而，对于中国版熔断机制而言，在其实际运作下却暴露出不少弊端，最终导致的现象却是熔断稳定不成，反倒成为了股市下跌助跌器。

对于中国版熔断机制而言，是建立在涨跌停板制度基础之上再行实施熔断。与此同时，是以沪深300指数作为基准指数，并分别设置了5%和7%的熔断阀值。然而，在具体实践中，在非理性市场环境下，在5%至7%的熔断阀值之间，虽设置了15分钟冷静期，却容易让市场抛压集中聚集，并由此引发二次恐慌情绪。如果在这15分钟内，管理层不能做出及时果断的应急动作，则股市顺势下挫，且触及二次熔断概率将大大增加。

目前，市场是以沪深300指数作为熔断参考基准指数，实际是沪深300指数波动率远远低于其余主要市场指数的波动水平。对此，沪深300指数触发7%熔断阀值时，也意味着市场中绝大多数股票已陷入跌停板位置上。由此可见，在市场本已出现大面积跌停前提下再度实行熔断，其本质意义也就大打折扣。

笔者认为，7%熔断阀值设置本就属于“多此一举”。一方面是大面积跌停问题，其熔断功能大打折扣；另一方面，7%熔断之后市场将停止交易至收市。对于这一规则，很可能会引发大量抛盘无法得到及时释放，而后把集中抛售的风险延后至下一交易日。鉴于近期A股接连暴跌，却有着一种复制去年6、7月份行情的意味。但鉴于当时市场的流动性风险，却直接让市场承受着巨大风险。在此期间，若让市场实现自我调节功能，或许并不太奏效。至此，必要时国家队大举入场，或以政策鼓励上市公司、基金机构等增持，以打破市场尴尬局面，还是相当关键的。

面对熔断阀值的设置漏洞，确需引起管理层深刻反思。鉴于1月7日晚间暂停实施指数熔断机制的举措，这为短期市场带来一定提振。随着熔断机制的取消，也暗示着管理层及时发现了问题的严重性并给予纠正，某种程度上利于整个市场。

A股本就属于一个高度投机的市场，且基本是以散户作为主导股票市场，这与欧美发达成熟市场有着本质区别。因此，盲目引进国外成熟交易机制、盲目崇拜欧美市场运作模式，很不可取。借助此次熔断机制匆匆落幕，也给管理层带来一定治市经验。

展望未来，每一项创新型政策制度推出之前，管理层必须充分了解股票市场的自身特色，并做好推出前的充分准备。否则，伤得最痛的还是那些缺乏信息优势、资金优势，且缺乏有效风险对冲工具的中小投资者。管理层及时发现问题并给予纠错，值得肯定，但熔断机制的暂停并不意味着本轮股灾行情就会自此终结，需处理的后续问题还会不少。当前市场波动风险持续加剧背景下，仍考验着管理层的治市智慧。

郭施亮，著名财经评论员，财经专栏作家，权威学术性刊物特约撰稿人，荣获2013搜狐最佳行业自媒体人，文章评论多见于《国际金融报》《中国证券报》《第一财经日报》《京华时报》等，著有《中国式改革为何渐行渐远？》《改革红利须摒弃旧模式》等。