并购大抉择——卖矿还债还是借债买矿?

同样的经济环境，全球矿业巨头卖矿还债，中国矿业公司借债买矿，两相对比，本身就是矛盾的对立。这也许是我国资源禀赋较差，又是全球大宗金属第一需求大国的现实，任何矿山资源的收购是我国的战略需要。

近十年来，越来越多的中国企业进行海外矿产投资，尤其近两年，中国企业并没有随着全球经济的不景气而减退收购矿山的热情。

2015年，中国海外矿业投资宣布和完成海外固体矿产资源投资项目85宗，同比增长25%；宣布和完成海外固体矿产资源投资项目投资总额达177.48亿美元，同比下降37.25%。其中完成21宗，同比增长43.33%。对黄金的投资项目数最多，对煤炭的投资金额最大，而完成投资项目数最多的是黄金和钾项目，完成投资额最高的为铜项目。

据统计，2015年，在中国投资海外矿业目的地中，大洋洲依旧是中资海外能源和矿产投资热点大洲之一，共宣布和完成投资37宗，同比增长15.6%。宣布和完成在亚洲的能源和矿产投资项目数达到了34宗，同比增长70%，是中资海外能源和矿产投资项目数同比增幅最大的地区。宣布和完成在大洋洲、亚洲、北美洲、拉丁美洲和非洲的能源和矿产投资总额大约10亿美元。宣布完成投资项目较为集中的国家有哈萨克斯坦、俄罗斯、加拿大、美国、澳大利亚等国家。

广袤广漠的大洋洲、非洲等地为全球矿业公司提供了“竞技场”。近些年，全球各国矿业公司在这些大陆上“掰手腕”，展示着各自的“臂力”。竞争者几乎会动用除战争以外的一切手段，甚至会通过NGO（非政府组织）评估、窃密、行贿（如2014年力拓为争抢几内亚西芒杜矿状告淡水河谷贿赂、窃密）等方式，可以说，一个资源潜力大、品位高的好项目，会引矿业巨头竞折腰。但是，同处于矿业“萧条期”，中国和海外的矿业公司的选择却大相径庭。

海外矿业巨头卖矿还债

2013年起，国际矿业巨头就很烦恼。随着大宗商品“十年黄金周期”的结束，国际大宗商品价格整体呈现持续回落走势，2015年更是出现大幅深度下探，有色金属、铁矿石、原油、煤炭等纷纷跌至多年以来的新低。在此严峻形势下，全球矿业巨头无不感受到了前所未有的“寒冬”，公司业绩急剧缩水甚至出现前所未有的巨亏。

全球最大矿业公司——必和必拓公布的财报显示，截至2015年12月31日，必和必拓在2016会计年度上半年净亏损56.69亿美元，与去年同期的盈利42.65亿美元相比大幅下降233%。这也是必和必拓16年来首份亏损的半年报。2015年，必和必拓甚至分拆出一个South 32公司，但是分拆出的公司并没有包括必和必拓最赚钱的资产，也没有钾肥、铜矿等战略资产。

同为矿业巨头的力拓在2015年取得的业绩也不乐观。财报显示，力拓全年营业收入348亿美元，较2014年下滑128亿美元；全年净利实现45亿美元，与2014年实现的93亿美元相比，业绩遭遇“腰斩”。

巴西淡水河谷也发布了业绩亏损的年报。财报显示，该公司2015年实现营收总额260.47亿美元，较2014年减少了121.89亿美元；全年净亏121.29亿美元（2014年则实现净收入6.57亿美元），这也是1986年以来该公司最大的亏损。

此外，去年连续出售非核心资产的嘉能可公司还是没能成功脱困，2015年出现近50亿美元净亏损。嘉能可公司已经承诺，将在2016年出售40亿～50亿美元的资产，净债务规模将至170亿～180亿美元，以进一步支撑矿业和自己的财务状况。

而连续4年出现亏损的英美资源集团2015年亏损超56亿美元，其信用评级甚至已经被降至“垃圾债券”。

值得关注的是，嘉能可连续出售资产行动并不鲜见，全球大型矿业集团，包括必和必拓、自由港——麦克莫兰公司、力拓和淡水河谷都采取类似措施。为了减少债务，矿业巨头们想尽办法压缩成本，采取减少或暂停发放股息，有的甚至已经在出售或考虑出售核心资产，来改善自身财务状况。

必和必拓在财报中称，预计2016财年和2017财年，必和必拓仍将削减总计35亿美元的资本支出，计划在2016财年总计投资70亿美元，2017财年总投资为50亿美元。

淡水河谷财报显示，淡水河谷2015年实现的成本和费用（扣除折旧）总计188.46亿美元，较2014年下降了59.08亿美元。该公司表示：“2015年，我们成功地削减了成本和费用，稳步推进了关键项目的实施，并在维持总负债水平的同时加速了撤资进程。”

英美资源集团集团则计划在2016年上半年之前出售10处矿产，通过出售矿产收回40亿美元，以将净负债水平缩减至100亿美元以下。

中国矿业公司借债买矿

与国际矿业巨头不同的是，中国近两年在海外的投资巨大，以至于全世界都仿佛听到了人民币摩擦的声音。

今年5月11日、16日两天，洛阳钼业先后发布两则重磅资产购买预案，一是将以现金支付方式15亿美元收购英美资源集团铌和磷酸盐业务，二是26.5亿美元购买自由港——迈克莫兰公司位于刚果（金）境内TFM56%的股权，后者拥有的滕凯丰古鲁梅矿区是全球范围内储量最大、品位最高的铜、钴矿产之一。5天后，洛阳钼业5月21日发布定增预案，公司拟以3.17元/股为底价，定增募资180亿元用于这两项海外收购。

2015年中国的“海外矿业投资冠军”紫金矿业公司利用全球有色金属行业低迷的机会，共完成了6宗收购，其对巴布亚新几内亚在产金矿波格拉金矿与刚果（金）世界级大型未开发铜矿卡莫阿铜矿的收购，获得黄金资源量157吨、铜资源量1057万吨，大幅提升了公司保有高品质金铜资源储量和黄金产能。2015年5月底，紫金矿业公告称，募集资金总额不超过100亿元，用于海外项目建设、海外收购及补充流动资金等。2016年，紫金矿业公司并没有停下收购的脚步，在6月初以现金15.61亿元收购黑龙矿业后，目前据传正在角逐嘉能可旗下价值20亿美元的哈萨克斯坦Vasilkovskoye金矿项目。

同样的经济环境，全球矿业巨头卖矿还债，中国矿业公司借债买矿，两相对比，本身就是矛盾的对立。这也许是我国资源禀赋较差，而我国又是全球大宗金属第一需求大国的现实，任何矿山资源的收购是我国的战略需要。这也可能是在大宗商品周期底部，中国公司连续进行海外矿山收购，形成低成本扩张的全球竞争优势，为成为新的国际矿业巨头打下坚实基础。如同嘉能可公司的首席执行官伊凡·格拉森博格说：“现在没有人能读懂中国的大宗商品市场。”

无论海外巨头是否真的读懂了中国，但是，对于矿业形势的担忧和恐惧都是真实存在的。国家统计局数据显示， 2015年，我国采矿业固定资产投资同比下降8.8%，回落9.5%；今年1～4月，采矿业固定资产投资同比下降15.3%。德勤中国矿业行业主管合伙人刘俊龙近期表示：“中国经济放缓给矿业带来一记重创，造成铁、煤、铝、镍、铜、锌以及铅等各类矿产价格大幅下跌。投资者及贷款机构纷纷撤离矿业，而私募基金或制度资本的进入仍遥遥无期。随着探矿前景日渐衰败，小型矿业公司继续艰难求生。”

对于中国企业来说，海外矿业投资的“竞技场”仍旧充满风险。由于海外矿业投资专业性强、门槛高，传统海外矿业投资额度大，中小投资人很难参与。而且，中国企业对海外矿业项目、公司、法律制度等没有充分了解，缺乏海外矿业项目投资并购经验，直接投资容易导致巨大损失。但是，不可否认的是，“萧条期”的矿山总比“繁荣期”便宜。

当历史翻到矿业投资“萧条期”这一页，矿业投资的剧本相同，舞台没变，只是换了演员。西方下场、中资上阵，并购大戏继续。