关于我国上市公司并购后的绩效研究

高卫明

（中控育集团有限公司 北京 100039）

关于我国上市公司并购后的绩效研究

高卫明

（中控育集团有限公司 北京 100039）

进入21世纪以后，已经有越来越多的企业采用了企业并购的模式来提升自己的竞争力。在目前经济体质不断完善的经济环境下，企业在运转过程中的稳定性、财务风险的控制程度、资本的利用效率、技术的推进能力、以及产品的竞争力等方面都面临着更高的挑战。这种情况下，企业并购是否科学有效，能否保障企业在并购重组后真正达到经济结构的完善以及绩效的提升，从而得到投资者的青睐，这是关系到政府推动经济发展、企业管理者推动企业发展、学术界提升理论有效性的核心关键所在。从并购这种资本运作模式进入中国，发展至今，可以看出，我国的上市公司并购的数量和规模都是处在上升的状态当中。但是我国企业的并购起步较晚，又面临我国特殊的历史以及经济制度等诸多原因，导致企业的并购活动还面临很多的问题，并购后的成果也不够理想，所以，对公司并购后的绩效研究是非常重要的。

上市公司；规模经济；企业并购；跨行业并购；完善措施

一、我国上市公司并购领域的主要特征

1.受政府政策的影响

我国的企业并购政策有很大一部分是由政府推动发起的。尤其是受我国政府直接管理的国有企业，难免不受政府的宏观调控相关政策的影响。除国有企业外，政府重点开发的经济地区的企业的并购活动往往也很大程度的受到政府政策的影响。例如，上海、深圳等政府重点发展的经济地区都是上市公司并购的主要发生地区，从1999年至今的全国最大的20起并购事件中，发生的上海的就占到了八起。

2.以短期经济利益为主要目标

发生在我国的上市公司并购事件大部分的都是出于对短期经济利益的追求而进行的。从长远发展战略考虑的并不多。这些出于对短期经济利益以及非经济需求为目的企业当中，有的是为了获得国家或者地方的信贷以及税收的优待；有的是企业是为了调整资产结构，调整利润扭亏，防止企业，避免不能够满足上市公司的一些必要的而标准而被终止上市的情况；也有的公司是为了能够通过一些投机机构的上市股票炒作行为而从中获得收益；更有的的企业进行并购是为了达到上市条件，买壳上市，也就相当于间接的上市融资行为。

3.企业并购程序简单

我国的企业并购起步较晚，在短时间内的发展必定面临很多的待完善部分。我国的企业并购的法律体系以及并购流程还存在很多的缺陷，加上我国企业并购大部分都是以短期利润为目的，这就造成我国企业并购的并购程序相对简单。我国的企业并购环节当中缺乏对企业的财务、法律等领域的审计，而单纯的关注金额的交流，忽视了对企业发展前景和企业风险的合理预估。除了企业并购的程序过于粗糙外，对于企业并购所需要支付代价的方面也比较单一。我国的企业并购通常都是采用现金支付的方式，股票支付的方式非常少见。

4.行业内并购比重大约跨行业并购

我国上市公司的并购存在数量方面的行业性差异非常明显。因为市场环境、业务体系、以及管理体制上面都存在很大的相似度，所以同行业之间的并购行为普遍发生，而跨行业的公司并购行为相对较少，但是随着企业的多元化发展趋势的兴盛，跨行业并购模式的并购事件在近几年正在逐渐增多。总体来讲，行业内的并购明显大于跨行业的并购。

5.不同的行业内的并购规模存在差异性

我国的上市公司并购实践在规模上具有明显的行业差异性。我国的大型企业并够事件大都是发生在基础产业当中。相对中小型企业并购案例发生的行业比较杂乱；服务行业内的企业并购事件正在逐渐增多；从我国的企业并购数据来看，过去的我国企业的大型并购多数都发生在基础行业。

二、跨行业并购与行业内并购的主要差别

1.何为跨行业并购

跨行业并购，顾名思义就是指不同行业的企业之间的并购行为，与行业内并购最大的区别就是生并购的两家或者多家企业身处不同的行业领域内。现在我国的企业重组活动可谓是风起云涌，企业的洗牌力度也越来越大，已经出现了跨行业企业重组的现象。随着经济的提升以及企业发展的需要不断提高，原有的同行业内、同地区的资源整合已经很难满足发展的要求，企业资源重组的目光已经拓展到了跨地区、跨行业层面之上。相信随着企业重组体系的不断发展和完善、国内高校的进行资源整合、经济调整的时期马上到来。

2.跨行业并购与行业内并购发生时间不同

通常行业的发展分为开发、成长、成熟和衰退四个阶段，我们立足于这个理论体系来分析处在不动阶段的企业为了提升自身综合实力而主要倾向的并购模式。处于开发和成长阶段的的中小型企业面对资金缺乏的客观调价下为了实现投资的目的，很容易会选择向成熟行业的资金雄厚的大企业出卖自身而作为一种投资。而随着行业的逐渐发展成熟，行业内的竞争日益激烈化，为了实现产业更加高效的资源整合，降低成本的发展就会选择横向并购。在行业的成熟期过后，面临衰退时期的时候，企业的横向并购就相对风险过高，需要慎重选择。通常这个时候的企业会选择纵向并购来满足自身的减少成本、提高效率，稳定企业发展的资源整合模式。身处上述行业阶段的企业大部分会采取行业内并购。而在企业面临自身行业的衰退，并且试图摆脱单个行业的限制性，拓宽自身的经营领域，多元化发展，则会向一个有前途的新行业拓展发展道路，这个时候就会出现跨行业并购。我国的跨行业并购主要在近几年才开始出现。

3.行业内并购与跨行业并购的优劣对比

首先，跨行业并购在生产组合上更具有高效性。跨行业并购能够实现统一产品体制下的多样化产品生产，产品的经营具有多元性，能够提高资产和设备的利用率。其次，跨行业并购能够实现原材料的高效利用，从而降低企业成本，提高资源的利用效率。第三，研究开发的组合效应。研究开发的过程中非常容易出现跨领域的技术层面，也就是说也就开发生产的技术应用超出了原有产品的经营范围，而企业通过跨行业并购就能够更加高效的应用研究技术。

但是与行业内并购相比，跨行业并购的风险更高。跨行业并购的时候需要慎重考虑，如果盲目的进行，很容易造成较高的风险。首先是战略选则的高风险性。企业从旧有的行业拓展进一个相对陌生的新领域的时候，在技术、业务、管理、市场等方面的陌生都将加大经营风险。其次，企业在跨行业并购过程中将会从旧有业务中分配出相当一部分资金而用来推动新领域的发展，同时新领域处在起步阶段，盈利能力相对较低，同时旧有领域的稳定性还要面临这一个挑战，这就造成企业的整体风险大幅度提升。而这些增加风险的因素在行业内并购活动当中相对容易控制的多。

三、提高上市企业公司并购绩效体系有效途径

1.企业并购相关法律体系的完善

由于我国的企业并购起步较晚，发展历程较短，我国的企业并购相关法律体系建设相对不够完善，目前仅仅在证券法、公司法以及上市公司收购管理等系列法规中对企业收购做了一定的规范，但是远远不及西方的法律制度健全，在面临很多实际的纠纷的时候也会出现管辖不清的现象。我国的上市公司并购案件大部分是追求短期的利润，在并购过程当中对财务的关注大于战略发展的关注。经过接近20年的发展，我国的上市公司并购行为已经出现了跨行业并购等新型的发展模式，并购的方式呈现多样化发展。随着并购的数量和规模的不断加大以及并购方式的不断多样化，随之产生的支付方式以及流程规范也将更加丰富化，面对企业并购的快速发展，并购环境、规模、方式的不断更新，与上市公司并购行为相配套的法律规范一定要及时跟进，从而能够为我国的上市公司并购重组提供完善公平的保障。

2.做好企业重组策划方案

影响公司并购后绩效的因素很多，我们可以从这项相关因素下手，调整好并购重组的方案从而改善并购后的绩效水平。在上市公司并购活动中，被收购公司的股本结构、并购的方式、所在行业的周期、市场变动以及经济环境都是影响并购后绩效的重要因素。所以收购方在并购之前要做好充分的调查分析，慎重分析并购目标和并购方式的选择，深入分析市场现状，预先做好最优的并购方案。我们可以借鉴西方企业并购的宝贵经验，西方的并购行为都是在专业的并购服务机构策划，借助这些经验丰富、专业程度高的优秀团队的策划能够有效的提高并购的成功率。一项策划完善的并购项目能够大幅度提升并购后的绩效。但是目前我国的公司并购活动缺乏专业的服务团队来协助策划，所以这就为公司的并购策划加大了难度。我们应该积极赶超国外的先进水平，努力提升我国的并购重组涉及方案的水平，最大程度的保障企业并购的成功率。

3.提升中介机构的服务职能

在西方完善的资本领域内，都有专门的投资银行、律师事务所以及管理咨询公司等中介结构为公司并购提供专业服务。但是我国的上市并购活动中普遍是没有中介机构介入的，整个并购活动的发起、方案策划、资金筹集、谈判收购都是企业自身完成的。在并购过程中往往会面临筹集资金困难、缺乏经验等困难，这写专业水平要求高的工作就需要借助中介机构的帮助顺利完成了。中介机构能够凭借自身的专业水准、丰富的经验以及敏感的视角为并购活动提供宝贵的服务，同时中介机构还能够增加并购活动的供公平性和合法性。针对我国上市公司并购所面临的高风险的现状，我们应该大力推动中介机构的快速发展，从而通过中介机构的优质服务为企业并购提供准确的并购方案，再次希望政府加强对中介机构的重视，尽快将我国的中介机构发展起来，从而为提高我国上市公司并购绩效提供保障。

4.重视并购后的整合

企业并购后的绩效与并购重组后的全方位整合密不可分。我们一定要重视并购公司于目标公司在经营理念、人力资源、企业文化、管理制度、人员技术等方面的融合。这是并购活动的关键环节，如果并购重组活动的这个环节没有做好，那将会直接降低企业并购后的绩效。组织机构的正常运转需要协调一致的文化引导和制度管理，公司文化、企业制度等系列因素完全不相同的两个或者多个单位在并购融合后很容易出现不协调甚至会发生冲突。这都将会妨碍整个组织的发展。两外，企业的生产流程、人事结构都会发生重大的变动，在初期阶段一定要加强对生产流程的整合和人员情绪的稳定。在知识技术方面的整合也是决定企业整合效果的关键点，在并购以后一定要加强技术知识的交流学习，统一相关的管理原则，使双方尽快的形成融合。

5.引进媒体监督，改变信息的不对称

上市公司的并购根本目的都是为了提高盈利，实现股东财富的最大化。但是在现实环境中很多利用公司上市，炒作融资的事件也是很常见的。所以加大上市公司重组信息的监管对保障投资者利益具有非常重要的意义。目前我国颁布的《证券法》当中对上市公司信息公布的准确性和透明性做了法律的规范。但是我国上市公司的信息公布和传播还存在严重的不对称。因为《证券法》中规定我国的上市公司的重大信息仅能够在制定的平台上公布，所以很多非指定平台的信息公布不受控制，会出现信息公布提前或者信息公假难辨的情况。可见，规定上市公司信息通过指定平台公布存在不科学性，它剥夺了其他媒体的报道权利，也消弱了媒体的监督力量，即减少了信息公布的公开性、透明性也加大了信息发布和传播的不对称性。所以我们应该充分发挥媒体的监督作用，扭转信息公布的不对称程度，为投资者提供多方位的信息。

[1]陈健，等.中国上市公司横向关联并购绩效的实证研究[J].经济管理.2005年（14）

[2]陈兆谦、徐金发.并购中价值创造的三个基本问题[J].经济管理，2001年（18）