“中国式熔断”喜与忧

作为监管部门稳定资本市场的重要措施，无疑是喜事和好事，但也不乏有业内人士担忧，在以散户投资者为主的中国资本市场，熔断机制能否发挥应有作用，市场是否买账？这还需要时间和实践的检验。

2015年以来，在融资融券的放大效应下，国内股市的大起大落严重挫伤了投资者的积极性，巨幅震荡的市场风险极大地动摇了投资者的信心。为稳定市场和避免股灾重演，作为国外成熟资本市场技术手段的“熔断”机制，被引入国内资本市场。去年9月7日，上交所、深交所和中金所同时宣布拟在保留现有个股涨跌幅制度前提下，引入指数熔断机制。

“中国式熔断”机制主要是在现有涨跌幅内，以沪深300指数作为指数熔断基准指数，再设置5%、7%两档指数熔断阈值。当沪深300指数日内涨跌幅达到一定阈值时，沪、深交易所上市的全部股票、可转债、可分离债、股票期权等股票相关品种暂停交易，中金所所有股指期货合约暂停交易，暂停交易时间结束后视情况恢复交易或直接收盘。

上交所元旦进行指数熔断通关测试后，熔断机制将于今年1月4日正式生效。作为监管部门稳定资本市场的重要措施，无疑是喜事和好事，但也不乏有业内人士担忧，在以散户投资者为主的中国资本市场，熔断机制能否发挥应有作用，市场是否买账？这还需要时间和实践的检验。

其一，从快速推出熔断机制背景看，其初衷显然是为避免市场异常波动，从而更加有效地保护资本市场和中小投资者的利益。监管部门认为，目前境内市场还处于新兴加转轨阶段，投资者以中小散户为主，既容易出现恐慌性下跌，也容易出现过快上涨，散户追涨杀跌的盲目行为，需要熔断机制冷却和稳定市场情绪，防范投资者对市场暴涨暴跌的过度反应。在制度设计上，熔断机制是对现有涨跌幅限制的一种补充，相当于在中间增加了一个“冷静期”，让投资者在心理上增加熔断阈值概念的同时，有足够的时间去理解市场变化，从而有利于减少非理性交易行为，抑制市场价格大幅波动。

其二，我们同时也应该看到，与欧美资本市场相比，中国资本市场还尚未成熟，也缺乏配套制度环境和市场机制，拿来的东西是否管用，现在谈论还为时尚早。况且，任何一项制度都是一柄双刃剑，具有两面性，也都存在被误读或被利用的可能。从本质上说，与现在股市的涨停板相类似，熔断机制是以牺牲市场效率为前提，旨在通过提供一个短暂的冷静期来暂缓市场大幅波动。一方面，可能会延长市场自我调整的时间，在牺牲市场效率的同时也不能发挥稳定市场的作用。另一方面，这种制度也可能适得其反，如当跌幅达到4%或接近5%时，投资者可能会担心熔断后流动性受限而加速抛售，从而促使股指加速跌向5%的熔断阈值。此外，熔断机制也可能被市场主力利用，成为变相操纵股价和市场的工具。因此，对熔断机制全面而客观的认识，有助于提前防范其负面效应，更好地发挥其对资本市场的正向作用。

熔断机制能否适应中国资本市场水土，发挥抑制非理性交易和防止价格异常波动的应有作用，更加有效地保护资本市场和中小投资者利益，从而实现制度设计者的初衷，我们拭目以待。

作者简介：

任义忠，证券投资专业出身，管理学博士（在读），长期关注和研究国内资本市场，具有多年丰富的证券投资和股权投资实践经验，曾任职国内大型民营企业集团战略研究部门，发表多篇专业文章，目前担任山东某国有企业高管。