供给侧改革破冰资本市场承担使命

数据显示，11月工业企业利润同比下降1.4%，降幅较前值收窄3.2个百分点。1-11月工业企业利润同比下降1.9%，降幅较前值收窄0.1个百分点。1-11月主营活动收入较2014年同期增长1.0%，与前值持平。

中央经济工作会议提出，2016年要更加注重供给侧结构性改革，主要是抓好去产能、去库存、去杠杆、降成本、补短板五大任务，积极稳妥化解产能过剩、帮助企业降低成本、化解房地产库存、扩大有效供给、防范化解金融风险，并多次提及资本市场在其中承担重要使命。

国际：美元阶段性见顶

12月15日-16日，美联储议息会议公布加息。加息前后各资产价格发生变化，12月14日-12月25日，美元指数冲高后回落至97.85；12月24日，2年和10年期美国国债收益率分别为1.03%和2.25%，分别高于12月14日600BP和200BP；12月24日，纳指5048.49，较12月14日上涨2%；CRB金属指数为548.68，较12月16日上涨1%。布油37.10美元/桶，受库存数据影响先降后升。

从美国经济情况来看，美国经济基本面虽然弱于历次复苏中的表现，但仍然比较稳健，中期仍具备增长空间。美国12月Markit制造业PMI初值为51.3，低于预期的52.6。美国12月19日当周首次申请失业救济金人数26.7万人，低于预期的27万，接近1973年时创下的低点；美国12月密歇根大学消费者信心指数终值92.6，创7月份以来新高，高于预期的92，高于前值的91.3。美国物价低位徘徊。美国11月核心PCE物价指数同比1.3%，预期1.3%。居民按揭贷款数量稳步上升且空间较大。2015Q1居民按揭贷款量为15.7万亿美元，仍低于2008Q2的16.2万亿美元；美国11月新屋销售环比增加4.3%。

虽然美元阶段性见顶，但仍处升值周期。新兴市场资金流出仍将继续，汇率有贬值压力。如果采用盯住美元的固定汇率制度，必然耗费外汇储备，国内货币政策失去独立性；如果放弃固定汇率实行浮动汇率制度，本国货币将急剧贬值，可能引来通胀率大幅上升，甚至恶性通胀。

国内：微刺激见效 经济四季度暂稳

工业增加值回升，企业利润回暖，私营外资好于国企。11月工业利润同比下降1.4%，降幅比10月份收窄3.2个百分点，1-11月份，累计利润同比下降1.9%，降幅比1-9月份收窄0.1个百分点。1-11月，私企和外企盈利状态好于国企，国企利润同比下滑23%。11月工业增加值、固定资产投资超市场预期回升，反映微刺激见效，工业利润低位改善。

同时，利润率略有上升，但主营业务收入、库存增速维持低位，需求仍不足。1-11月份主营业务收入利润率为5.57%，较1-10月上升0.12个百分点，盈利能力略有改善，反映原材料购进价格下降速度快于出厂价下降速度。1-11月工业企业主营业务收入增速1%，与1-10月持平。11月末产成品存货同比增速为4.6%，较前值增加0.1个百分点，维持低位，反映企业去库存压力仍大。1-11月产成品存货周转天数为14.5 天，较1-10 月下降0.1天。

同时，上游周期持续低迷，中游制造减缓，下游消费基本平稳。受石油和大宗商品价格下跌的影响，石油、有色、煤炭降幅分别扩大1.8、0.1个百分点和缩小0.9个百分点；受益于成本下降，金属制品业利润增速下降但仍为正，石油炼焦加工业增长明显，缘于油价、煤价低迷，电力热力较前值上升3.1个百分点，计算机通信电子利润增速较前值下降但仍高增；下游消费平稳，食品较1-10月下降1.8个百分点，因农产品价格下跌，汽车较前值上升3.7%，因小排量减税政策刺激，酒饮料茶较前值下降0.9个百分点，因市场不景气、产量减少、价格回落。

总的来看，11月工业企业利润同比跌幅大幅收窄，原因是11月财政支出高达25.9%、M2增速超市场预期、微刺激发力、欧美PMI显著高于荣枯线、10月双降降低财务费用。但收入、库存增速维持低位，反映需求不足，去库存压力仍大，政策仍需放松。美联储加息靴子落地，美元指数高位回落，大宗商品略有反弹，受益于微刺激和外需改善，四季度工业企业盈利有望继续低位改善。

政策：供给侧改革破冰

中央经济工作会议提出，2016年要更加注重供给侧结构性改革，主要是抓好去产能、去库存、去杠杆、降成本、补短板五大任务，积极稳妥化解产能过剩、帮助企业降低成本、化解房地产库存、扩大有效供给、防范化解金融风险，并多次提及资本市场在其中承担重要使命。

国务院常务会提出发展资本市场的五项任务，积极发展直接融资，完善股票、债券等多层次资本市场，建立上海证券交易所战略新兴板；丰富直接融资工具，积极发展项目收益债及可转换债券、永续票据等股债结合产品，推进基础设施资产证券化试点，规范发展网络借贷；加强资信评级机构和会计、律师事务所等中介机构监管，研究证券、基金、期货经营机构交叉持牌，稳步推进符合条件的金融机构在风险隔离基础上申请证券业务牌照；促进投融资均衡发展；强化监管和风险防范。

市场：股市呈现结构性行情

在当前的存量博弈之下，A 股呈现出结构性行情，机会来自新兴成长和传统转型，未来核心观察增量资金入市和改革落地试点。建议重点挖掘新兴行业里面的新题材提前卡位、传统行业产能收缩带来的行业结构改善、改革主题、高股息率机会。经济再降、物价通缩、货币宽松、利率再降，但考虑到美联储加息、刚兑压力增加等，需留意债市空间。