新三板：疯狂，危险和诱人

宋奕青

创业板在2009年为中国批量输出亿万富翁后，新三板在2015年开始成为中国批量输出十亿级富豪强力造富机。

2015年注定是新三板的“腾飞之年”。尽管行情波动十分剧烈，新三板的各个方面在2015年都有了质的突破，无论是挂牌、交易、定增还是并购方面，相比2014年均全面提升。在截止到2015年12月2日，新三板挂牌企业数量达到4431家，比2014年年底的1572家增长了181.87%；成交数量和成交金额分别为189.13亿股和1444.45，比2014年全年增长728.79%和1008.05%。

再迎里程碑

12月2日，又有7家公司加入做市交易队伍，新三板做市企业数量达到1005家，首次突破1000家。此时距离2014年8月25日做市制度正式上线，仅过去了一年零三个月的时间。

不但做市企业数量大幅增加，一些热门股的做市商队伍也在不断扩大。据同花顺iFinD统计数据显示，截至2015年12月2日，做市商数量最多的个股为联讯证券，达34家之多。

做市商制度对新三板的流动性贡献可谓功不可没。根据广证恒生的统计，做市商制度引入前的2013年8月25日～2014年8月24日，新三板成交金额仅为46.22亿元，成交量也仅有7.09亿股；做市商制度实施后一年后，新三板区间成交额已高达1339.99亿元，成交量也一路飙升至163.48亿股。做市标的成交份额占比一路攀升至最高的88%，之后受市场回调影响占比有所回落，但始终保持在50%以上。

伴随着挂牌公司数量增长，政策利好也不断刺激着市场。随着11月27日业界翘首期盼的新三板分层方案最终出炉，年内最重大政策红利落地了。新政如何修正现有制度并为市场提供更长久的发展动力，成为业界关注焦点。

分层方案出炉当天，同时出炉的《非上市公众公司监管问答——定向发行（二）》被业界评论为：“这个文件的震撼比分层出炉还大，毕竟毫无预兆。”

该问答规定：“单纯以认购股份为目的而设立的公司法人、合伙企业等持股平台，不具有实际经营业务的，不符合投资者适当性管理要求，不得参与非上市公众公司的股份发行。全国中小企业股份转让系统挂牌公司设立的员工持股计划，认购私募股权基金、资产管理计划等接受证监会监管的金融产品，已经完成核准、备案程序并充分披露信息的，可以参与非上市公众公司定向发行。”

“采用监管问答形式规定如此重要的事项，是很不寻常的，也令我感到有些意外。按照常规至少也应该出一个具体文件来规定此事。”某三板挂牌企业董秘表示，“据我所知，很多企业的持股平台和员工持股计划因为这个问题，将不得不推倒重来。”

“这个文件有两个影响，资产管理公司会发一些小型基金，让员工去认购这个产品，会给私募带来一些机会；另外，一些公司可能会直接采用自然人代持的方式来参与定向增发，比如缩减到5至6个自然人，这样基本上很难监管。”南京证券投行人士表示。

“从积极的角度讲，持股平台问题至少在官方层面首次得到了确认；从消极的角度讲，这一则监管问答出乎市场预期，有突然袭击的味道。”他表示，“可以预见的是，这次查缺补漏很快就将有更细致和正式的文件加以确定。”

而在同日推出的分层方案中，关于创新层企业“董事会秘书应当取得创新层资格证书，并要求董事会设立专门的管理机构”亦立刻调动起众多猎头机构的嗅觉，“一秘难求”成为众多企业的心头之痛，少数企业亦专门设立证券事务机构，向真正的公众公司转型。

火热背后埋隐患

资本市场香饽饽的新三板，火热的背后难以掩盖交易过于集中的尴尬。

数据显示，新三板挂牌公司仍有超过2200只股票自挂牌首日起尚未成交一笔，占比高达53%。

对此，南方基金首席策略分析师杨德龙直言，无流动性的市场没有意义，日前出台的分层制度与转板制非常迫切，也是激活新三板的重要措施。

杨德龙认为，将来条件成熟的话，新三板可能划分出三个层次，比方说“把创新层的企业，现在还是做市商制度，改成连续竞价，这样更加接近创业板的交易，将来符合条件的新三板公司也可能转板到创业板上。”

同望科技董事长刘洪舟介绍，中国资本市场目前仍属于参与者相互博弈赚钱，而不是投资市值潜力企业做大做强。此前，新三板被寄予厚望，但目前来看，“流动性差、估值低、融资成本高都是目前新三板需要改进的地方”。 目前来看，新三板仍有着不容忽视的短板：“估值、融资、流动性。这是我们对新三板最大的诉求。其实如果这三个指标能够改善，大家何必折腾着转板。”

丰电科技董事长白俊钢也表示，新近出台的关于新三板分层的政策，虽然是一石激起千层浪，但站在企业的角度，新三板的流动性仍是一个不容小觑的问题，“新三板和主板、中小创板之间的流动性是天壤之别，由于流动性的影响，也带来了影响力、关注度的差别，如果流动性的问题解决，市值和融资问题也就迎刃而解了。

杨德龙预计，市场将来可能会采取吸引更多的资金流入的方式来激活流动性，比方说允许一些公募基金发专户产品或基金产品来投资新三板；另外，其它的一些资金，比方说券商的资管，甚至银行理财，将来也有可能引入到新三板。

投资逻辑与前景

在当今经济中，任何产业的发展、企业的成长，都无法忽视资本或金融工具的重要性。但在今天，主板市场（两市A股）却很难肩负起更大的历史责任。新三板市场是独立、开放、联通的平台型市场，是中国多层次资本市场建设的关键一环。“新三板”市场，将是中国最具活力与效率的资本市场。在该板挂牌的企业，绝大多数是高成长性的中小创新型企业。它们的成长效率，决定了新一轮中国经济的发展效率。这决定了，未来中国诞生的伟大企业，将有一半来自“新三板”。全球股票交易规模最大的市场，不是纽交所，而是纳斯达克。纳斯达克市场在1982年推出了“分层制度”。以此推测，三年后，国内“新三板”会像主板市场一样做公开发行，降低投资者的门槛，并将产生“1万家挂牌企业”、“1万点做市指数”。

在胡润研究院发布《2015胡润百富榜》的上榜名单中，有14位是来自新三板挂牌公司。其中财富涨幅最快的是九鼎投资董事长吴刚，在过去一年中财富增长8倍，以180亿身家位列百富榜第120位，同时也是新三板首富。资本市场总是瞬息万变，而新三板更是成为了中国资本市场的创富宝地。有人说，新三板企业你投资了，就是抢钱；也有观点认为，新三板企业你投资了，泥牛入海。但不论观点如何，新三板市场已经在悄然间成为中国资本市场的重要力量之一，其未来的发展势头不容小觑。endprint