革新与毁灭：资本市场的2015

宋奕青

IPO重启标志着中国股市的重置，2016年股市将继续肩负重任，小心翼翼亦步亦趋地前行。

2015年，对中国股市和股民来说是一个难以忘记的年份。这一年改革牛变成了杠杆牛、疯牛，又瞬间成为病牛、死牛。从千股涨停到千股跌停，股民们体验了一把财富过山车。

股市多尴尬

2015年的中国股市，注定要被载入史册。时隔7年多，6月初，沪指再度攀至5000点上方，随后，从6月15日至9月中旬，A股经历3次巨震，17次千股跌停，将上证综指从最高5178点砸至最低2851点，沪深两市个股平均跌幅近四成，总市值腰斩，跌幅之大、跌速之快为历史罕见。

究其原因，在2014年的年末，由于券商股的疯狂上涨，市场结构变得非常不稳定。整个2014年12月和2015年1月，市场几乎是在剧烈振荡中度过的。之所以有这种剧烈振荡，是因为券商股的大幅上涨引发了市场狂热，伴随着杠杆资金的运用，券商股股价和指数的波动率急剧扩大。这本就是一个警示信号，但整个市场包括各类媒体都没有对此引起足够的重视。甚至还有官方媒体鼓吹大牛市的起点。

造成这种局面的深层次原因，是政府再一次将股市抬到了一个相当的高度。由于传统经济的不景气，银行收缩信贷，无风险收益率持续下滑，央行主动或被动降息，但无益于信贷等传统方式融资规模的提升。似乎经济陷入了一个恶性循环。间接融资难以发力，直接融资就成为了新的期盼。中国股市就是在这样一个宏观背景下被赋予了政治色彩。

金融监管在金融创新的名义下完全丧失，金融创新的快速推进又夹杂着浓厚的草莽色彩。证券这个利益链上所有人都摩拳擦掌跃跃欲试，监管的放松令大家愿意承担更多的风险，以获取更多的利益，不仅从股价的上涨中，还从市场的功能上。券商融资补充资本金投向创新业务，业务线各种积极推进，甚至银行也通过各种方式绕开各种限制、以看似合规的方式参与到了股市之中，民间资金更是肆无忌惮的直接或间接入市。一时间，中国股市的杠杆率急升，推动了1月份剧烈振荡后急不可耐的疯牛形成。

中国股市不仅仅面临供求失衡，还在于股票上涨宏观基础不扎实，据国家统计局11月27日消息，1-10月份，全国规模以上工业企业实现利润总额48666亿元，同比下降2%，降幅比1-9月份扩大0.3个百分点。10月份，规模以上工业企业实现利润总额5595.2亿元，同比下降4.6%，降幅比9月份扩大4.5个百分点。

工业利润跌幅加大，说明整个经济盈利水平下降，上市公司作为规模以上工业企业的一员，岂能独善其身，逃脱整体业绩下滑步伐，因此股价上涨的就很难得到业绩成长性支撑。工业企业利润下滑，银行不良贷难免要升高，银行业绩就会承受巨大压力，一旦权重股丧失成长活力，股指上扬就十分艰难。

上市公司预喜多

一份业绩预告承载着经济转型的缩影，也透露着资本市场的投资机会。

截至12月10日，发布2015年全年业绩预告的A股上市公司有1061家，约占全部A股上市公司的38%。其中，预计业绩增长的为643家，预计业绩下降的为374家，另有44家表示不确定。从行业来看，传媒、计算机等涉及新兴产业的上市公司预告的“成绩”较为亮丽，而钢铁、采掘等传统行业的上市公司较多预计业绩承压。

根据上市公司发布的2015年全年业绩预告来看，传媒、医药生物、计算机、电子等行业全年业绩可期，从这些行业的特质来看，多涉及新兴产业，代表着未来经济的发展方向。

在今年三季度中业绩表现突出的传媒行业，净利润增速问鼎新兴行业，其在四季度的预告单中业绩依旧表现亮丽。23家已公布业绩预告的传媒业上市公司中，19家处于预增、扭亏或者略增的状态，其中30%以上公司业绩增长超过60%。从汽车制造业通过收购涉足泛娱乐行业的顺荣三七，在重组后业绩大改观，预计全年净利润同比增长1182.27%～1213.67%；东方明珠和拓维信息也分别依靠外延并购和内生增长，预计全年业绩同比增逾2倍以上。

医药生物行业有62家上市公司公布业绩预告，其中45家公司预计净利润向好，占比在七成以上。近三成的上市公司业绩增幅在60%以上，其中有6家上市公司净利润最大增幅在100%以上。海王生物因转让旗下亏损子公司带来较大的投资收益，预计全年净利润约3.8亿元～4.5亿元，同比增1497.21%～1791.43%；海翔药业则是依靠重大资产重组以及产品销售结构优化而大幅增厚业绩，预计净利润增长幅度在834.24%～927.67%区间。

在国家经济结构转型过程中，涉及电子、信息、生物等新技术的产业成为经济增长的新动力。从资本市场的投资机会来看，代表未来发展趋势的新兴产业普遍受到市场青睐。一位上海的私募人士表示，基本面好且发展前景好的新兴行业标的股将更受市场偏爱。

“目前传统行业与新兴行业的界定已越来越模糊，随着产业链的转型，有些传统行业的上市公司也介入新兴领域。”一位深圳的资管人士表示。 联讯证券在研报中发表观点称，在已公布的2015年全年上市公司预告中，机械设备、商业贸易、有色金属、军工、房地产、综合和钢铁行业预计亏损企业将超过50%。

2016年变数多

已经重启的IPO预示2016年新股发行回归常态，与此同时，2016年新股发行的规则也已经作出了调整，有了明确的定数。比如针对巨额打新资金对货币市场的影响及部分投资者卖老股打新股问题，取消现行的新股申购预先缴款制度，将申购时预先缴款改为确定配售数量后再进行缴款；公开发行2000万股以下的小盘股发行一律取消询价环节，由发行人和主承销商协商定价，直接向网上投资者定价发行，以简化程序，缩短发行周期，提高发行效率，降低中小企业发行成本。

对于广大投资者而言，取消现行的新股申购预先缴款制度，将申购时预先缴款改为确定配售数量后再进行缴款，这是一个巨大的变化，也是2016年的一个市场定数，无论是打新意识还是操作方式，投资者都需要及时调整适应。

刚刚宣布的定数还有上交所、深交所及中金所日前正式发布的指数熔断相关规定，并将自2016年1月1日起实施。正式发布的新规采纳公开征求意见期间各方反映最多的关于熔断时间过长的意见，将触发5%暂停交易30分钟缩短为15分钟，其余制度要点仍然保留。

尽管指数熔断相关规定有了，但对于是否放开涨跌幅限制，证监会近日的表态是短期内放宽或取消涨跌幅限制难以实施。因此，市场预测2016年放开涨跌幅限制的规定恐怕难以成为现实。

深港通的开启虽然2015年未能成行，但从各方面的信息来看，深港通的开启现在只是时间问题，而市场的预测也基本锁定在了2016年，因此，这应该也可以算是靠谱的定数。从历史经验来看，在沪港通开启前后的一段时期内，A股迎来了一波大的上涨，市场预期深港通宣布开启时间前后，深市尤其是中小板和创业板会有一波较大的上涨行情。

注册制改革已经探讨了很长时间，但一直未有突破性进展，虽然市场呼吁注册制在2016年落地，但也只是部分人士的预测，具体的注册制实施时间多数人仍没有明确的预期。endprint