养老金入市如何操盘？

刘伟

不久前，国务院发布《基本养老保险基金投资管理办法》（以下简称《投资办法》），市场呼吁已久的养老金入市终成事实。按照《投资办法》，养老金投资股票、股票基金、混合基金、股票型养老金产品的比例上限为30%。初步预算，此项政策放闸有望带动6000亿元养老金入市。

如何操盘养老金入市，似乎更受市场关注。人力资源和社会保障部副部长游钧在国务院新闻办公室举行的国务院政策例行吹风会上表态，据《投资办法》对受托机构界定，全国社保基金理事会将成为唯一符合标准的受托机构，而且养老金入市将严格按照规定进行。

养老金入市规模有多大？

放开养老金对资本市场的投资，是此次《投资办法》的一大亮点。

《办法》明确规定：投资股票、股票基金、混合基金、股票型养老金产品的比例，合计不得高于养老基金资产净值的30%；参与股指期货、国债期货交易，只能以套期保值为目的。

养老金入市开闸究竟会为资本市场带来多少活水？

游钧在吹风会上介绍，到2014年底，养老基金的累计结余是35万亿元。另外，要留足当期的支付准备金，不能够全部用来投资，大致测算能够用于投资的资金量是2万亿元左右。按照30%入市资金上限计算，最高将有6000亿元养老金入市。

中国政法大学法和经济学研究中心教授胡继晔分析称，养老金入市的资金量是一个动态数额，由于各省养老金分布在不同的社保中心，有的在市里，有的在县里，各个省不同地区差距悬殊，所以各省调结这笔资金可能需要较长时间，而且大部分养老金投资于银行定期存款，可能要等到期后逐步入市，预测全国养老基金入市资金区间为3000亿—7000亿元，而且是一个变动的数字。

这与新华社瞭望智库研究员孙博的测算大体一致，目前城乡居民养老保险基金规模3845亿元，这部分资金还处于县级统筹，实现省级归集委托难度较大。能够进行投资的主要是城镇职工基本养老保险基金。此外，各地需要留存部分资金以备日常养老金支付，假定各地社保机构必须留存的支付资金期限为三个月，根据财政部社保预算，2015年养老金支出22581.54亿元，三个月的资金规模为5564亿元。因此，基本养老金真正需要进行投资不会超过2.5万亿，而且运营中实际投资股市资金不会轻易逼近30%的上限，据此测算实际入市资金也不会超过7000亿元。

数千亿的新增长期资金无疑是市场渴望的“生力军”，但这支“生力军”何时能够正式入场却未有定论。有分析称，以企业年金和社保基金入市经验看，公布办法到确定基金管理机构要一年左右，之后从确定基金管理机构签署委托协议等，到实际开展投资还要3—6个月。海通证券苟玉根团队则指出，现阶段蛰伏等待，未来的变化需等9—10个月。

民生证券首席宏观研究员管清友也认为，以企业年金和社保基金入市经验看，公布办法到确定基金管理机构要一年左右，之后还要与基金管理机构签署委托协议等，预计养老金年内难以入市。

社保基金理事会获唯一执掌权

据《投资办法》对受托机构界定。全国社保基金理事会将成为唯一符合标准的受托机构。

而养老金投资股市借助信托模式，各个省、自治区、直辖市人民政府作为养老基金委托投资的委托人，委托给受托机构，受托机构可以自行投资，同时也可以委托投资管理机构进行投资；整个流程中还包括托管机构，主要是有全国社会保障基金、企业年金基金托管经验的商业银行，负责安全管理基金资产。

经济学家吴晓求接受采访时告诉记者，采用信托方式，有助于保障养老金的安全，各个省养老金都将成立一个独立的信托账户。而信托财产具有独立性，这使信托财产免于委托人或受托人的债权人追索，保证了广大受益人的利益。《投资办法》也指出，养老基金资产独立于委托人、受托机构、托管机构、投资管理机构的固有财产及其管理的其他财产。

“从顶层设计来看，将由全国社保基金理事会来受托管理养老金投资。”清华大学就业与社会保障研究中心主任杨燕绥告诉记者，目前全国社保基金理事会代为管理了部分省市做实个人账户的资金，以及广东、山东的千亿养老金，这部分基本养老金与社保基金本身持有的储备养老金分别在两个资金池中，即使将来成立新的受托人，这部分养老金也可以很快分离出来。

对于未来是否还会成立另外一个受托机构，游钧则表示，这需要进一步深入研究。社保基金理事会目前运营的资金规模很大，未来养老基金的规模也很大，而且必须是单独管理、集中运营、独立核算。所以，“我们是否要成立新的机构，需要等社保基金理事会经营养老保险基金一段时间以后，几个部门再进一步研究论证。”

据了解，全国社保基金近几年投资的年均收益达到8.36%，胡继晔认为，成立一个专业受托机构时间成本很高，可行性很小，而且目前大多数省、市、直辖市并不具备建立这类专业受托机构的能力。

谁来操刀养老金入市？

全国社保基金理事会作为受托人，可以直接对养老基金进行投资，同时也可以委托给投资管理机构进行打理。

“根据以往经验。对于债券投资等一级市场买入，全国社保基金理事会通常自行投资，而对于二级市场投资主要委托给专业机构。”胡继晔告诉记者，《投资办法》中的投资管理机构，是指接受受托机构委托，具有全国社会保障基金、企业年金基金投资管理经验，或者具有良好资产管理业绩、财务状况和社会信誉，负责养老基金资产投资运营的专业机构。

吴晓求也解释称，最终负责投资的是具有资产管理资格的机构，主要包括基金管理公司、养老保险公司、资产管理公司、证券公司这几类。

记者查询到一份企业年金管理机构资格名单发现，其中投资管理人包括南方基金、博时基金等13家基金公司，国寿资管、华泰资管、太平养老、平安养老、人保资管、长江养老，以及中国国际金融有限公司、中信证券。

上述具有企业年金管理资格的机构，或更容易获得养老金入市操刀权。

据了解，企业年金管理资格需要人社部的批准，目前市场上的资产管理公司能否有资格管理养老金投资，则需要全国社保基金理事会的认可与授权。此外，养老金获准入市，对于专业养老保险公司而言，将迎来重大利好。目前，国内已有6家专业养老保险公司，分别是平安养老、太平养老、国寿养老、长江养老、安邦养老以及泰康养老。

国寿养老一位负责人坦言，对于养老金入市，各个养老保险公司都在摩拳擦掌，希望能够介入。

（文据《时代周报》）