中航机电或成员工持股新样本

王娜

今年7月份，股市中不仅出现了千股跌停、千股涨停的异常景象，更是上演了千股争相停牌的罕见场景，而员工持股计划成为上市公司此次最大范围内停牌的护身符之一。

相关统计数据显示，今年6月份共有42家上市公司推出员工持股计划。而7月1日至26日，两市共有87家上市公司发布员工持股计划草案。仅就披露资金规模的员工持股计划而言，以规模上限计算涉及金额达106.23亿元。其中国有企业也借此机会力推员工持股计划。

近日，中航工业机电系统股份有限公司（以下简称“中航机电”）核心团队持股方案获国务院国资委通过。该方案最大亮点为该公司核心员工团队出资约1.5亿元以资管形式参与定增的员工持股计划。据悉，这是第一例获得国务院国资委通过的具有改革导向性意义的央企员工持股方案，随着国企改革的深入推进，该例以资管方式实施的核心员工持股计划有望成为范本推广。

在国企的混合所有制改革中，企业治理和员工持股成为近两年的热点话题。如何在防止国有资产流失的情况下完善激励机制，员工持股确实为一项行之有效的措施。只是，最佳的路径是采取哪种员工持股方式还在探索中。通过中航机电的案例，或许能给后来者带来一丝启迪。

以资管方式实施员工持股计划

日前，习近平总书记作出重要指示，提出国企改革要有利于国有资本保值增值，有利于提高国有经济竞争力，有利于放大国有资本功能。国资委的角色也进行着从管“资产”到管“资本”的转变。

中航机电以资管方式实施的员工持股计划在这种背景下应运而生。

早在2014年11月，中航机电就曾公布定增预案，称计划向航空产业公司、中航证券、国投瑞银、国联安基金、东海证券、华菱津杉、景盛投资以18.88元/股的价格发行1.38亿股，募资26亿元，扣除发行费用后将全部用于偿还银行贷款。按照一年期人民币贷款基准利率 6%测算，偿还26亿元借款后每年可节约财务费用1.56亿元，这将显著提升该公司的盈利水平。预案还显示，发行对象之一的中航证券设立的“机电振兴1号”809.85万股，实际是该公司及其全资、控股子公司、托管企业董事、监事、高管及核心技术人员（不包括普通员工）以1.529 亿元认购。可见，该公司的员工持股计划是以资产管理的方式进行的，委托给中航证券代管，这也是第一例获得国务院国资委改革局通过、真正意义上的具备改革导向性意义的核心央企员工持股方案。

早些时候，中国保监会副主席陈文辉就曾喊出“大资管”的口号，声称在这个大资管的当下，各个行业都要根据行业负债、特点来选择资产管理的方式。

资产管理业务是指证券、期货、基金等金融投资公司作为资产管理人，根据资产管理合同约定的方式、条件、要求及限制，对客户资产进行经营运作，为客户提供证券及其他金融产品的投资管理服务的行为。资产管理业务是证券经营机构在传统业务基础上发展的新型业务。国外较为成熟的证券市场中，投资者大都愿意委托专业人士管理自己的财产，以取得稳定的收益。

本次千股停牌事件中很多企业开始接受资产管理的方式，中航机电可谓是开了央企的先河。

中航机电作为中航工业集团机电系统的唯一上市平台，截至今年7月份，中航机电共托管了中航工业集团下属的18家航空企业。公开资料显示，中航机电以航空机电系统研发制造为核心业务，辅以汽车零部件及其他制造业务，在我国航空机电行业具有垄断地位。当前，我国航空工业正处于稳健上升阶段，机电系统作为航空机载系统的重要组成部分，将充分受益于我国军用飞机升级换代加速、民用飞机巨大市场潜力和机电一体化趋势，预计未来年增长15%-20%。

机电系统是保证飞机做动性能的核心系统，是飞机的“血液”和“肌肉”，占飞机整体价值量的15%以上，商用飞机占比更高。机电系统是能量传递系统，包括电源、武器挂载、环控等十几个子系统，是飞机上布局最复杂、体积和重量最大、保障费用最高的系统，准确说，机电系统应叫作飞机系统“Aircraft System”。机电系统是支撑战斗力有效发挥的基础，五代战机的隐身、超声速巡航、超机动能力，对飞机如供电系统、环控系统和武器挂载系统都有更苛刻的要求，机电系统涉及多种专业，机电系统研制周期占飞机研制周期的1/3以上，一般提前飞机项目10年以上。

好消息总是恰到时机，2015年8月5日，中航机电收到中国证券监督管理委员会下发的第152339号《中国证监会行政许可申请受理通知书》，称中国证券监督管理委员会依法对该公司提交的《中航工业机电系统股份有限公司非公开发行股票》行政许可申请材料进行了审查，认为该申请材料齐全，符合法定形式，决定对该行政许可申请予以受理。至此，中航机电的员工持股计划正式全盘搬到了台前。

员工持股模式渐变

员工持股计划（Employee Stock Option Plan，简称ESOP）是指通过让员工持有本公司股票和期权而使其获得激励的一种长期绩效奖励计划。在实践中，员工持股计划往往是由企业内部员工出资认购本公司的部分股权，并委托员工持股会管理运作，员工持股会代表持股员工进入董事会参与表决和分红。

由员工持股会进行管理是早期的一种管理运作方式。当下的员工持股计划方式大致分为四类，包括员工单独出资认购公司股票，大股东为员工持股出资，借道资产管理计划，以及利用股票收益权互换创新工具等。但随着时间的推移，员工单独出资认购公司股票的员工持股方案渐渐“过时”，通过大股东个人借款、资产管理计划以及其他金融创新工具加杠杆的方式逐渐流行。在已推出的各类员工持股计划中，以股票收益权互换为代表的创新型员工持股计划也不时出现。股票收益权互换是指客户与券商根据协议约定，在未来某一期限内针对特定股票的收益表现，与固定利率进行现金流交换，该方式的融资资金主要来自于协议券商，与采用购买集合计划次级份额的融资方式比较来看，上市公司不再需要费力寻找优先级配资资金。

中航机电的员工持股计划属于第三类资产管理计划。8月5日收到证监会的回复，对中航机电来说恰到好处，因为那时大盘持续在4000点以下，相对于5000点时推出员工持股计划来说，该公司核心员工此时如同“半价”买股票，投资风险相对较小，员工获益的可能性要高于亏损的可能性。

在混合所有制改革的背景下，国有企业都在摸着石头过河。与中航机电的方式不同，本刊曾经刊发过的上港集团员工持股计划属于员工出资认购的持股计划，共16082名员工（占上港集团员工的70%）成为上港集团公司员工持股激励方案的受益对象。如果说上港集团是国企改革中第一批员工持股计划的样本，那么，中航机电则是开了新一批员工持股计划方式的先河。虽然是在很短的时间内，但是，员工持股计划模式确实在发生着渐变。

面向市场竞争的经营性国有控股企业，实施企业员工持股激励计划各地皆早有实践。只不过，因环境、自身条件的差异，各国企的员工持股计划不具有统一的模式，而只具有彼此的相似之处。唯一可统一的是，这些竞争性国企的员工持股计划，都具有把员工利益与企业利益和国家利益加以捆绑，共同承担企业生存发展风险，共同分享企业发展红利的制度初衷。在这个意义上，不管是上港集团以在国内如此大的“体量”进行试点，还是中航机电第一个吃螃蟹式的资管方式试点，都具有为中国竞争性领域大小国企最终实施员工持股激励计划趟路的意味。

只要混改还在继续，员工持股计划就不会停止，每一次有效的尝试都将为后来者提供借鉴。