资本市场如何服务实体经济

文/魏庆泉

资本市场如何服务实体经济

文/魏庆泉

中国的资本市场——多层次的股票市场与实体经济存在着相互依存、相互促进的紧密联系。

有些观点认为，中国股市的涨跌与实体经济的表现无关，甚至呈现相反的走势，比如，2008年金融危机后，我国实施了大规模的经济刺激政策，有效拉动经济增长，可是股市的走势却不能令人满意，2011年中国经济实现了9.2%的较高增速，上证综指下跌了21.7%，深证综指下跌了32.9%，与当时实体经济的表现形成强烈反差。但是，这种观点有些短视。

如果从一个更长期的视角去看，股市与实体经济之间，存在着相互依存、相互促进的紧密联系。实体经济的表现决定了股市的总体趋势，股市的健康运行对实体经济的发展具有支撑作用。我国股市二十几年来市值的迅速增长，一批代表性上市公司伴随着股市而获得几何级数的成长、成为引领各行业发展的龙头企业，我们取得的众多成绩表明资本市场与实体经济存在着紧密的联系。

具体来说，资本市场对我国实体经济有如下推动作用。

资本市场与投资者的财富效应

股票是一种虚拟资产，但他切实构成了人们财富的一部分，股市的健康繁荣，会相应增加投资者的财富。收入决定着消费，股票的上涨会使得人们倾向于增加消费，以提高自己的生活质量，消费的增长会推动经济增长。因此，股市繁荣也就预示着经济发展具有向好的趋势，资本市场的发展与预期经济表现之间存在着合乎逻辑的内在联系。

资本市场的繁荣影响到企业的投资行为

股价上涨的时候，投资者参与热情极大提升，上市公司融资需求变得活跃，并且更容易得到投资者的认可，从而推动企业界扩大投资规模。反之，股市低迷的时候，上市公司的投资规模受到抑制。对股票价格与企业投资之间的关系，著名的托宾Q理论给出了很好的解释。该理论认为，股票价格会影响到资本成本，资本成本又会对投资产生影响。在股票价格升高的情况下，Q值就会变大，表示企业通过发行股票，可筹得更多的资金，并将这些资金用于购买新的投资品，从而扩大企业的投资规模。投资是拉动经济增长的三大动力之一，投资的增长将推动实体经济的增长。

资本市场推动科技创新、经济转型

科技创新始于技术、成于资本，这是近几十年全球科技创新一个突出的特征。随着新技术革命的不断推进，人才技术和资本的结合更加紧密，科技创新的步伐更快，涉及领域更广。以资本市场为核心的风险投资、并购重组、发行上市，为大众创业、科技创新提供一个灵活、高效的市场机制。2009年开始的创业板上市创造了无数佳话，2013年以来的并购重组至今方兴未艾，都是资本市场带给实体经济的时代标签。完备的资本投资机制加上配套的中介服务体系，能够加速科技成果向现实生产转化，推动科技创新创业企业从无到有、从小到大，进而增强整个经济的活力，形成新的经济增长点。

实体经济如何利用资本市场获取自身发展呢？以下几种方式给了我们参与利用资本市场的途径。

股权投资基金——投资与融资

股权投资基金一般是指向具有高增长潜力的企业进行股权投资，以期所投资企业发育成熟后通过股权转让实现资本增值。近十年来，我国股权投资基金蓬勃发展、众人皆知，成为天使投资、风险投资、PE投资、并购融资等主要的股权投资主体。股权投资基金组织形式多样，其中比较主流的组织结构如图1所示。

图1

在股权投资基金中，出资人包括金融机构、企业投资人、高净值个人投资者等，管理人则为专业的基金管理公司以及行业的专业组织（如行业协会、专家）等，实现了资金、管理和专业知识的结合，保证基金投资的成功率和回报率。优先级投资人获得固定收益或有限的超额收益，劣后级投资人则更高的获得超额收益并承担相应风险。

实体企业作为出资人参与LP出资人的角色，可以利用结余资金、获得投资收益，也可以占领行业前沿，为自身的发展培养潜在增长点和优质项目。实体企业（或融资项目）作为投资基金的被投资人，则可以获得亟需的股权融资、引入科学管理、整合行业资源，最终在投资基金的帮助下走向资本市场，成为明星企业。

多层次资本市场——上市与融资

我国的资本市场主要包括主板（含中小板）、创业板、新三板，以及区域股权市场和柜台市场等，他们共同组成了多层次资本市场体系，如图2所示。

拟上市企业聘请券商、律师、会计师等专业机构进行辅导规范，在学习资本市场规则以及满足相关要求的基础上，根据业务规模、发展阶段选择适合自己的板块上市（挂牌）。企业可以通过上市发行股份获得资金支持、打开融资渠道，同时股东的股份获得流通、企业也得到更多的关注，企业经营实现跨越式发展。

并购重组——走向资本市场的新途径

并购重组是出于企业发展和转型等目的进行的一种产权交易活动，并购重组将改变公司的主营业务、资产估值和发展空间，从而实现资源优化配置。2013年以来，以上市公司为核心的资本市场并购重组迅猛发展，上市公司纷纷寻求重组标的或重组方，以谋求主营业务升级转型和市值增长，这些案例主要围绕国企改革、业务升级、并购转型以及借壳上市等主题展开。

图2

以化工行业为例，2014年1月1日至今，两市共有超过300家公司发布重大重组公告，涉及化工行业上市公司约有25家，数量上仅次于计算机通信、软件服务和电气机械制造业。其中，横向整合案例8起，借壳上市6起，多元化战略6起，业务转型2起。

蓝星新材的重组是其实际控制人中国化工顺应国企改革的典型案例。通过重大资产重组，*ST新材（即蓝星新材）最终实现保壳。2014年9月，*ST新材公布“两步走”重组预案。首先向大股东蓝星集团及关联方中蓝石化出售北化机100%股权、哈石化100%股权以及工程承包和设计相关业务的资产及负债；然后实施重大资产置换及发行股份并支付现金购买资产方式，收购控股股东蓝星集团所持安迪苏集团100%股权（后修改为安迪苏集团85%股权）。安迪苏集团是一家全球领先的动物营养添加剂生产企业，其蛋氨酸市场份额占据世界第二位。2006年中国化工集团旗下蓝星集团曾以4亿欧元的价格全资收购安迪苏，这是我国基础化工行业首起海外并购案例。这次收购及后续的本土化生产终结了我国蛋氨酸依靠进口的历史。

非上市企业也可以积极参与资本市场的并购重组。规模较大的企业可以收购上市公司，一方面盘活上市公司的不良资产，另一方面，利用上市公司的主体资格，把自己的优质资产装入上市公司，实现快速便捷的上市目标，借助资本市场通过再融资和横向并购等实现快速发展。规模较小的企业可以寻求有收购意向的上市公司，以较为理想的市场估值与上市公司进行合并，支付的对价可以选择现金或上市公司股份，从而实现间接上市，获得上市公司的资金支持，以及其他资源的整合助力，挖掘自身发展潜力。

资本市场与实体经济之间，存在着相互依存、相互促进的紧密联系，资本市场通过多种方式影响着实体经济，长期来看，资本市场对实体经济的推动作用成就显著且不可替代，资本市场必将伴随着实体经济的发展相映相辉、发展壮大。同时，实体经济能够通过多种方式借助资本市场实现自身发展，积极的学习和利用资本市场在新常态下的经济时代变得更加必不可少，借助资本市场的翅膀，实体经济的发展、转型和升级必将获得澎湃动力、生生不息。

（作者为东海证券投资银行业务董事、副总经理）