宁波-舟山港大宗商品交易创新模式研究

徐盈

（浙江国际海运职业技术学院，浙江 舟山 316021）

［城市建设与管理］

宁波-舟山港大宗商品交易创新模式研究

徐盈

（浙江国际海运职业技术学院，浙江 舟山 316021）

在推进宁波-舟山两港一体化进一步深化的大背景下，实现宁波-舟山港大宗商品交易模式创新成为当前重要的研究课题。本文从国内几个主要大宗商品交易所的大宗商品交易模式分析入手，开展利弊比较，提出大宗商品交易模式创新方向，并提出宁波-舟山港大宗商品交易创新模式的措施建议，为稳步推进宁波-舟山港大宗商品交易提供借鉴。

宁波-舟山港；大宗商品；创新模式

推进宁波-舟山两港一体化，是浙江省委、省政府变港口资源优势为浙江经济发展优势的一项重大战略举措。2015年8月28日，浙江省海港投资运营集团有限公司正式揭牌运营，标志着甬舟两港的整合跨出关键性步伐，对浙江更好地参与“一带一路”和长江经济带等国家战略，加快建成港航强省和海洋经济强省具有重大意义。在两港一体化大背景下，如何实现港口管理、运营、物流信息的一体化成为下步重点。本文从现状出发，以建立大宗商品交易创新模式为着力点予以分析，从而为两港一体化交易模式创新提供借鉴。

一、交易模式机制分析及比较

1.延期交易类交易模式的特点

立足于现代化信息技术，电子商务很大程度上解决了谈判成本过高，交易对手难找，效率低下等问题。但是信息沟通不便、定价不透明、意向不易达成、合同诈骗等问题依然存在。

现货延期交易模式，针对电子商务的弊端，国内商品流通市场的先行者进行了不少有益探索。延期交易类交易模式还针对大宗商品本身的属性特点进行设计。一是标准化。按照传统现货市场价格交易，在合约中规定了交易商品的数量、质量、交货时间和地点。续交易模式，采取了每日交割申报的机制又由于持有合约可以无限延期，交割的实现具有不确定性，可以使得交易商的交割需求无法得到满足，无法更好地服务现货贸易。

2.延期交易类交易模式的种类

国内现有的三种现货延期交易模式，分别是上海黄金交易所的黄金白银延期交割、渤海所的现货连续交易、浙商所的现货订单交易。它们的特点罗列如下：

3.期货交易与现货延期交割的区别

现货与期货的最大区别就是交易的对象不同和对商品交割时间的限制与否。期货交易的标的是未来某个既定月份进行交割的合约，合约有固定的到期时间即最后交易日。期货交易的价格体现的是对未来价格的预期，价格为现货价格+时间成本。而现货交易和现货延期交易标的是现货实物，价格是现货市场公认的当前价格；且可以即时买卖即时交割，没有交割时间的限制，或说期限就是当天，交易者还可根据需要延期申报交割。

为规避2007年颁布的《期货交易管理条例》中关于“变相期货”的规定，一般现货市场采用的保证金比例为20%，较一般期货保证金10%左右的比例要高，因而现货交易的风险相对较小。二是连续竞价。交易价格围绕传统市场现货价格，在交易所内通过公开、公平的连续竞价来确定。最大数量的交易商同时按照实时信息做出买卖判断，这样可以充分反映市场的各种信息，提供公平的定价。三是激活流动性。交易合约可以随时根据市场信息转让，让市场效率更高。四是激励交割。买卖达成，交易商就有义务当天交割。如果不能交割需要支付延期补偿费。五是方便实现远期生产计划。交易商持有合约可以延期到未来某一特定时刻交割。但同时现货延期交易或现货连

表2　期货与现货交易的区别

二、交易模式的创新方向

根据之前分析的交易模式特点，宁波-舟山港大宗商品现有交易模式必须进行完善和创新，以区别于商品期货的交易模式和交易合约，采取非连续交易或集中交易程度较小的交易方式，交易非标准化合约或标准化程度较小的中远期合约。同时也应注重丰富现货交易市场的交易种类和交易方式，开展各种类型的交易方式，开发更为完善、功能更丰富的电子交易系统，将各种场外交易模式引入场内，服务现货市场的形成和现货价格体系的建设。

（一）非连续交易模式

在严格意义上，连续交易是指目前在股票市场上、期货市场普遍采用的连续竞价交易方式。非集中交易指产权交易常用的招标、挂牌、拍卖交易方式。

从发展大宗商品现货市场及交易模式的功能角度出发，非连续交易模式是未来大宗商品交易模式的发展方向之一。尤其在大宗商品场外交易场内化的同时，非连续交易模式将对价格的形成、市场的成熟起到重要作用。而非连续交易未来的方向，应在原有的挂牌交易、竞价交易的基础上创新发展更为有效的谈判协商交易制度。

所谓谈判协商交易制度是指除指令驱动交易制度、报价驱动交易制度外，在场外交易市场和大宗交易上，也存在一种交易制度，即交易双方通过协商，直接就交易价格、数量、交割方式等交易要素进行自主谈判，逐笔成交。目前，大宗交易规则逐步从“一对一”交易模式向“多对多”交易模式转变，从单一询价交易向多种价格拍卖方式转变。近几年，上证所推出了大宗专场交易方式，改变了以往单一的协商制度。这正迎合了国际上大宗交易方式从“特定对手方”的协商交易向“无特定对手方”的配对撮合交易发展的趋势。大宗交易专场业务的交易模式和集合竞价的不同在于，前者并没有形成一个最终的成交价，从而使所有交易都按照这个价格完成，而是按照价格优先完成交易。

此外，从实际运作的角度看，连续交易对过度投机活动有直接的促进作用，但并不意味着其他如时间相对较短或交易时间不确定、集中交易程度较弱的集中交易模式，完全不符合政策的精神。从国家发展大宗商品现货市场的角度看，相对成熟或能起到较好价格导向功能的市场，必定存在一定程度上的集中交易行为。即使交易相对不活跃，但对市场的稳定和交易的达成起到巨大作用的OTC市场，也必定存在集中交易的市场行为。因此，在力推非连续交易模式时，并不完全排斥集中交易模式，而应将两大类的交易模式结合使用。

（二）非标准化合约

标准化期货合约的主要内容中，交易品种、交割品级决定了交易标的物的标准化，交易单位、报价单位、最小变动价位、交易时间决定了交易竞价过程的标准化，交割月份、交割地点、交割方式决定了交割活动的标准化和便利化。要设计非标准化合约，可以在标的物、交易竞价、交割活动三个方面放开一部分。

在不同交易方式之下，不同的非标准化合约，对于交易活动能产生不同的结果。因此，针对非标准化合约，对于并不一定需要采取连续交易的品种，可以考虑对交割品级、交易单位放宽标准。将交割品级分成几种品级，推出交割品级列表，扩大交易的标的物范围，同时将交易单位放开，可以不规定每个合约的标的物数量，交由交易双方自行拟定。

综合而言，对非标准化合约可以采用非连续的交易方式，如挂牌交易、招拍交易（竞价交易）、协商谈判交易制度等方式，而合约范围从现货合约扩展到远期合约。这种非标准远期合约（即远期合约）和非连续交易相结合，实际上即是普通的远期合约。借鉴银行间市场上的远期利率协议，是否可以放开交易保证金，改由交易双方在一定比例的基础上协商确定。如果有如普氏公开市场一样广为市场接受的现货价格，也可以推动交易双方的净价结算，而不一定需要现货交割。采用非连续交易的远期合约可以作为现货连续交易的补充，影响现货连续交易的价格形成机制，有可能完善现有的现货连续交易的价格机制，推动远期价格的形成。

三、两港一体化开展大宗商品交易模式创新的建议

发展大宗商品交易，应致力于摆脱对现货连续交易模式的过度依赖，尤其要限制现货连续交易中的过度投机行为，将立足现货市场、服务现货交易作为交易中心发展的核心，以创新应用非连续交易模式、逐步发展非标准化合约交易作为交易中心的发展方向，在活跃现货交割、形成现货指导价格的基础上，丰富交易品种、交易合约种类和风险管理工具。

（一）立足现货，尝试多种交易方式，丰富现货交易模式

在现有交易模式的基础上，有条件地引入现货交割活动的做市商制度。选择符合条件的大宗商品大型贸易商和生产商，作为现货交割的做市商参与交割活动。为限制单一做市商对现货交割的垄断，从而对现货连续交易形成不利影响，损害其价格的公平性和交易的稳定性，可以选择多家不同交易需要和目的的做市商，以提高交割活动对现货市场的真实反映程度。同时，做市商之间的竞争会缩小买卖价差，降低交易成本，提高信息披露的效率和市场流动性。在现货交割做市商制度之上，可以逐步引入做市商和大宗现货交易商、生产商以及大宗交易需求的投资机构之间进行交易的机制，理顺和完善现货价格形成体系。

灵活发挥目前已经存在的交易方式，如挂牌交易、竞价交易，以及其他能够发挥大宗商品交易中心交易平台和批发交易的作用，如各类交易所的现货专场交易。上述交易方式，对现货交易而言，一般是作为现货连续交易的补充，能灵活地满足各种品种、各种类型交易的需要。具体而言，现货专场交易对大宗商品现货的散货能起到很好的作用，为规模较小但有购货或卖货需要的中小型交易商、生产商提供信息发布和价格协商的平台。同时可以在大宗的现货交易完成之后，逐步向零售端或产业链、销售链下游的中小企业或客户提供渠道和平台。挂牌交易和竞价交易，也可以对大宗的交易提供平台，对于现货而言，其发挥的作用基本上与现货专场交易类似，能起到更灵活多变的作用，对现货连续交易能够发挥更多的补充作用。

（二）完善现货价格体系，建设中短期价格发现机制，发展非标准化中短期合约及场外交易市场

将引入非标准化的中短期合约和集中交易模式的变化相结合。为降低连续交易程度，可以改变集中竞价交易的时间段，在每个现货连续交易日结束之后，为大型现货交易商、大宗商品生产商等机构，提供中短期合约的公开集中报价。由交易所选择现货交割做市商、大宗商品交易商、生产商等机构，由它们根据当日现货交易、现货连续交易及交割情况，对中短期的现货，期限一般根据现货物流航运的时间差等因素，提供报价及询价，由交易所按照价格优先的原则，根据各方报价确定成交价格。在挂牌交易、竞价交易中，引入更为灵活的谈判协商交易制度，进行远期合约交易，发展场外市场。交易可以采用协商谈判模式，类似于挂牌交易、竞价交易模式的作用，主要是为现货交易、现货连续交易及交割的大型交易商、做市商，提供当日交易的对冲和风险释放，同时类似于新加坡普氏公开市场，最主要的目的是形成一个沟通现货连续交易和现货市场之间的价格渠道，形成一个指导性的现货价格。如当日没有交易达成，一般由交易所的估价系统根据报价进行估价，得到一个反映现货交易市场的参考价格，从而完善价格形成体系。

（三）依托大宗商品交易平台建设，发展物流金融

现货交易除了形成现货交易市场，发挥价格形成机制作用，更体现在现货的物流链整合、融资功能和结算功能上，甬舟两港应积极发展与大宗商品交易紧密结合的结构性贸易融资业务。在丰富现有现货交易模式、交易品种的同时，应加强物流、贸易企业集聚和融资结算功能的作用，在促进现货交易的同时，为现货交易模式创新提供更多的空间，完善交易平台金融保障体系，积极引导银行、保险等金融机构支持大宗商品交易发展，鼓励金融机构积极开展面向大宗商品交易的金融创新活动，提升大宗商品交易的金融服务水平。加强货物监管、担保、保险等机构与商业银行的合作，积极探索货物监管、担保和保险等风险补偿以及风险控制机制建设。

开展交易平台金融延伸服务。大力发展各种金融仓储创新模式，发展基于港航物流抵（质）押融资业务和基于港航物流企业的供应链融资、贸易融资产品。在大宗商品保税服务、保税港区内的融资租赁业务以及离岸业务等领域延伸金融服务，增强甬舟两港港航物流金融的竞争力。

（四）加强期货与现货对接

加强与期货交易所期转现合作，推出相应的现货交易品种，实现与期货交易期货品种的对接。设计与期货合约相似的现货订单交易合约，组织相关交易商参与，发展各类对应的现货市场，将现货交易的单位、质量、数量标准等方面与期货合约保持一致，做到标准仓单能在两个市场间“通存通兑”。接受期货交易所仓单，期货交易所的客户能很方便地将仓单在交易中心套现，有效刺激期转现业务的增长。提供充分的金融服务，吸引交易商落地交易。逐步形成一个贴近现货的仓单流转市场，为期货交易所期转现业务服务。

合作招商，共同聚集国际仓储运营商、培育本地现货贸易商。在国际大宗商品市场，以摩根大通、高盛等为代表，投行、仓储商、贸易商、做市商四个角色常合而为一，左右国际大宗商品市场趋势。引入境外大型仓储商来操作出口监管和保税仓库，形成长期的税收和管控政策的洼地，促进期货交易所在期货市场上影响力的提升。本地现货贸易商因具有掌握销售终端的优势，将共同参与建设一个活跃的现货市场，提升我国企业的话语权。

推进期货交割库的合作。利用甬舟两港港口及仓储优势，争取各类期货交割库落户。加强与期货交易所合作，推进期货交割库的管理和优化工作，提高交割库的服务能力。合作进行原油等新品种、保税交割等期货交割培训，提升仓储管理和行政管理水平，优化交割仓库布局，推进仓库管理制度建设，合作整合仓储资源，科学布局，降低交割成本。

［1］张力.期货市场与现货市场的主要关系［J］.海南金融，1995（6）:38-40.

［2］宋杰.我国场外交易市场做市商监管法律问题研究［D］.上海交通大学硕士论文，2008.

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1673-0046（2015）11-0012-03

本文为浙江省教育厅2014年度高校国内访问工程师校企合作项目《舟山群岛新区大宗商品物流与市场交易集成模式研究》［编号FG2014176］节选