高管薪酬与企业绩效相关性研究综述

2015-10-21高佳慧简晓彤

科技与企业 2015年14期

高佳慧　简晓彤

【摘要】随着企业所有权与经营权相互分离，意味着企业中财产的所有者与经营者并不是同一主体，而是成为一种委托代理的关系，企业股东作为委托人将企业委托给代理人管理经营，在这个过程中，委托人与代理人之间存在着信息不对称，契约不完备，利益冲突等问题，导致代理人可能会损害委托人的相关利益。国内外许多学者就高管薪酬与企业绩效的相关性展开了研究，并试图提出有效的高管薪酬激励制度，为企业管理层治理提供一定的理论依据。本文将对国内外相关研究现状进行总结和评价。

【关键词】高管薪酬；企业绩效；高管持股比例；薪酬绩效敏感度

一、认为高管薪酬与企业绩效负相关的研究

高管薪酬与企业绩效之间的关系研究从上世纪20年代就开始了，许多学者认为从理论上讲他们之间是存在相关性的，代理人可以通过企业绩效建立高管人员的绩效激励机制，以此激励高管人员更好地完成工作，并试图通过实证研究得到来证明这一猜测，然而研究结果与假设存在很大的差距。

Taussings和Baker（1925）最先对经理人薪酬與企业绩效相关性进行研究，但研究结果却与之前的假设并不相同，他们发现经营者薪酬与企业绩效之间仅存在很小的相关性。

李增泉（2000）选择了在1999年4月30日前公布了企业1998年度报告的748家企业研究高管报酬对企业绩效的影响程度，同时选取799家上市公司研究高管持股比例对企业的影响程度，将公司规模，所处行业，所处地区作为控制变量，认为这些因素会对高管薪酬（高管持股比例）和企业绩效间的相关系数产生影响。但统计分析的结果与假设并不一致，回归分析的结果认为高管报酬对企业绩效没有显著影响，而高管持股比例也只有达到一定的的数量，其持股高低才会对企业绩效产生较大影响。

魏刚（2000）以791家A股上市公司为研究对象，对我国公司高管激励现状进行总体考察，认为在我国上市公司中主要存在以下问题：高管报酬存在明显行业差异，高管货币性薪酬较低，“零报酬”现象严重，报酬结构不合理，高管持股数量少，“零持股现象严重”。针对这些问题文章对高管薪酬与高管持股比例对企业绩效的影响，高管持股比例与企业绩效的“区间效应”，影响高管薪酬的其他因素进行了进一步的回归分析，回归分析的结果为变量高管薪酬对企业绩效影响的相关系数为正，但其t的统计量仅为0.21，而高管持股的相关系数为0.71，其t的统计量仅为0.36，显示我国高管薪酬与高管持股比例对企业绩效影响较小，高管报酬对高管的激励作用小，高管持股比例越高，与公司经营业绩相关性越差，否定了区间效应的”假设”，此外公司规模与行业因素都会对高管薪酬产生影响。

杨汉明（2004）年在对影响高管薪酬的因素进行分析时，选取2002在在深交所公布年报的164家上市公司作为样本，建立了多元线性模型，考察高管薪酬与企业绩效，公司规模，高管持股比例，国有股比例等的相关关系，得出高管薪酬与公司业绩之间不相关，却与公司规模，高管持股比例呈正相关，与国有股持股比例，公司规模间呈多元线性关系。

刘善敏，谌新民（2005）选取了2002年4月30日以前披露2001年年度报告的1036家上市公司作为样本进行总体和分类的研究，在对总体进行回归分析时，以高管薪酬或高管持股比例作为因变量，以企业绩效作为自变量，回归分析的结果为上市公司经营者年薪的均值和高管持股比例均值所对应的企业绩效均值分别为0.99%和3.51%，认为上市公司高管薪酬与企业绩效之间不具有统计上的显著相关关系，而持股比例与企业绩效间有弱相关关系。在分类研究中将样本分为不同规模和不同行业进行研究，回归分析的结果显示企业规模对高管薪酬，高管持股比例与企业绩效的相关性有影响，并且与高管薪酬和高管持股比例间具有显著弱正相关关系。行业特征也对高管薪酬，高管持股比例与企业绩效间的相关性产生影响。

李娟，李祥（2011）对山东省上市公司的高管薪酬与企业绩效进行研究，选取2006-2008年33家沪市A股山东省上市公司的数据为样本，采用线性回归的方法，对高管薪酬与企业绩效的指标进行分析，结果显示高管报酬与衡量企业绩效的指标-加权平均净资产收益率之间的相关系数为0.143，高管持股比例与加权平均净资产收益率之间的相关系数为0.174，都未能通过0.01的显著性水平检验，可见山东省上市公司高管薪酬和高管持股比例与企业绩效之间并没有明显的相关性。

二、认为高管薪酬与企业绩效正相关的研究

随着上市公司对高管薪酬的披露逐渐完善，以及对高管薪酬激励制度的重视和应用，有越来越多的学者认为高管薪酬与企业绩效呈正相关关系，并对此进行了较多的实证研究。

周兆生（2000）在对管理层薪酬，经营者持股，管理层职务任免这三种激励政策与企业绩效的研究中，选取1999年在A股市场上市的911家上市公司数据进行分析，结果表明这三种激励政策都与企业绩效呈正相关，其中衡量企业绩效的企业经济增加值每增加100万元，总经理年薪增加83.17元，总经理所持股份价值增加1012元。但这一数据与国外管理层激励效应相比，差距较大，说明我国高管薪酬激励制度效应较低。

张晖明，陈志广（2002）选取593家沪市上市公司，认为高管薪酬与企业绩效之间的相关性可以用“机会成本”来解释，即提高高管薪酬时，高管选择不努力工作以获取预期收益的机会成本就会提高，因此假设高管薪酬与企业绩效正相关，在对样本数据进行回归分析得出，高管薪酬没变化一万元，净资产收益率会变化2-3个百分点，而高管持股比例相差1个百分点，净资产收益率也仅相差近一个百分点，因此认为高管薪酬与企业绩效正相关，而高管持股比例与企业绩效相关性不显著。

董丹（2007）选取了57家东北老工业基地国有和国有控股上市公司对其高管薪酬与企业绩效的相关性进行研究，运用描述性统计分析对样本进行描述性分析，利用因子分析法验证指标的可靠性，并将企业绩效指标分为企业盈利因子和企业发展因子，建立了企业绩效得分模型。运用回归分析法对不同分离的企业进行回归分析，得出高管薪酬与企业绩效的相关系数为前三名高管的年度报酬总额与企业绩效之间呈显著线性作用，此外高管薪酬还与企业规模，高管持股等因素相关。

杜胜利，翟艳玲（2005）选取2002年143家上市公司，采用最小二乘模型进行线性回归，对可能影响总经理报酬的因素进行综合了分析。同时考虑了企业绩效，企业规模，国有股比例，公司风险，行业变量，多元化，经营者个人特征（年龄的平方），独立董事比例，两职兼任等影响因素，建立了综合研究模型。结果表明公司绩效与总经理报酬存在正相关关系。此外公司规模，内部所有权，独立董事比例，多元化，总经理年龄也与总经理报酬有正相关关系。

彭艳文，戴冬梅（2014）选择在沪深上市的84个房地产公司为样本，以企业绩效和高管薪酬作为因变量和自变量，以高管持股比例，股权集中度，企业规模作为控制变量，对其2009-2011年的数据进行描述分析，并对2011年的数据进行回归分析，结果表明，企业绩效与高管薪酬呈正相关，同时高管薪酬也对企业绩效有正影响。此外，企业规模也对高管薪酬和企业绩效产生显著影响，但是高管持股比例与股权集中度对高管薪酬和企业绩效的影响较小。

杨睿娟，蔺娅楠（2012）在研究电子信息行业高管薪酬与企业绩效之间的关系时，选取了中国电子信息行业146家上市公司作为样本将高管薪酬作为因变量，净资产收益率与每股收益作为自变量，公司规模、所处地区，总资产收益率等作为控制变量，对2010年的年度报告进行统计分析，发现电子信息行业高管薪酬与企业绩效之间是正相关的。

毕欣，何楚聪，黄山（2011）采用综合模型法对3079家上市公司高管薪酬与企业绩效的互动效应进行研究，分别从企业绩效对高管薪酬的影响与高管薪酬对企业绩效的影响两个方面做出假设，同时考虑了公司所处地区，公司规模，高管持股比例，国有股比例等对高管薪酬和企业绩效的影响，回归分析的结果支持了高管薪酬对企业绩效有正影响，企业绩效对高管薪酬由正影响的假设。

刘文华，任利成（2012）选取2008-2010年间我国71家信息技术业上市公司为样本，将高管薪酬作为因变量，企业绩效相关指标及公司规模，股权集中度，国有股比重，两职兼任，高管持股作为自变量，考察不同因素对高管薪酬的影响作用，并逐年进行回归分析。结果表明高管薪酬与企业绩效有一定相关性，但其相关性与所选择的衡量企业绩效的指标有关。

三、总结和建议

对于高管薪酬与企业绩效的相关性研究，国外学者基本已经对此形成了一致的意见，即高管薪酬与企业绩效具有相关关系，可是国内的研究依然是有很大的分歧，这其中的原因主要有以下原因，一是我国企业高管薪酬绩效激励制度的建立还并不完善，很多企业的高管薪酬结构单一，仅采用工资加奖金的方式，企业绩效对于高管薪酬的影响并不大，也就造成高管不能将企业绩效与自身利益挂钩，使得薪酬激励的效果并不理想。二是在相关的研究中，不同的学者所选取的样本不同，研究方法不同，期间不同也对研究结果造成一定影响。建立有效的高管薪酬激励制度能够解决经营者与管理者之间由于信息不对成，利益不匹配等造成的问题，我国上市公司可以通过对高管薪酬结构进行调整，并对高管进行一定的股权激励，使得高管薪酬更多地与企业绩效和企业价值挂钩。

参考文献

[1]李增泉.激励机制与企业绩效——一项基于上市公司的实证研究（期刊论文）会计研究 2000（1）

[2]魏刚.高级管理层激励与上市公司企业绩效（期刊论文） .经济研究，2000（3）32-39 64-80

[3]杨汉明.高管薪酬与上市公司绩效的实证研究（期刊论文）.统计与决策，2004（12）93-94

[4]刘善敏，谌新民.经营者报酬激励的规模与行业特性（期刊论文）.华南师范大学学报，2005（2） 25-31 37

[5]周兆生.中国上市公司总经理激励的实证研究（期刊论文）.改革，2003（3）50-57

[6]董丹.东北老工业基地国有上市公司高管薪酬与企业绩效关系的实证研究（学位论文）硕士 2007

[7]杜胜利，翟艳玲.总经理年度报酬决定因素的实证分析（期刊论文）.管理世界，2005（8） 114-120

[8]彭燕文，戴冬梅.中国房地产上市公司高管薪酬与企业绩效的相关性分析（期刊论文）经济研究导刊，2014（1）41-46

[9]楊睿娟，蔺娅楠.中国电子信息行业上市公司高管薪酬与企业绩效关系（期刊论文）.企业经济 2012（10）165-168

[10]毕欣，何楚聪，黄山.我国上市公司高管薪酬与企业绩效的互动研究（期刊论文）.企业研究 2011（8）16-18

[11]刘文华，任利成.高管薪酬与企业绩效的相关性----以信息技术上市公司为例（期刊论文）. 2012（11）96-103