分级基金遭“点刹”

邵萍

近日有调查发现，上半年占据新基金发行半壁江山的分级基金，因为7月份的部分分级B基金触发下折事件，相关类型的产品审批工作或生变数。近两百只待批的分级基金新品大军，其排队“准生”尚需时日。

新发产品被“刹车”

根据同花顺数据显示，已上市的各类分级基金数量已经达到188只，其中股票型分级基金为138只，占分级基金总数的73.4%，占全部基金总数的5.61%。从类型上看，行业分级和主题分级占据主流，种类繁多。分级基金跟踪的标的，也从最初的大类指数型、大类行业型，逐渐细分到国企改革、一带一路、重组、互联网金融等越来越细分的标的。

而如今，分级基金新发产品或遭遇“刹车”风险。有多家申报分级基金新品的基金公司表示，7月下旬以来尚未有分级基金获得批文。

作为目前市场上最复杂的投资品种之一，分级基金是涉及合并拆分、溢价折价、上折下折、杠杆倍数等概念的一种投资方式，相关的套利操作、风险回避都需要一定的计算。7月份的这一波分级B下折潮，很可能会对分级基金的发展造成不利影响。

这主要是因为7月份下折事件导致分级基金的交易规则遭到质疑，对此，证监会会出台相关指引政策。同时，在目前的过渡阶段，不仅分级基金新品需要等待，部分已经获批甚至发行完毕的分级基金也或遭遇无法上市的尴尬。

五大缺陷亟需解决

目前，对于本次分级基金下折潮所暴露的制度缺陷的争议，主要集中在以下几方面：

首先，分级基金设定的下折阈值过低，导致分级B份额下跌中的净值杠杆不断增大，风险收益特征严重不对称;

其次，作为交易所上市的杠杆最高的品种，分级B份额投资没有相应的投资者适应性，大量对分级基金缺乏认识的投资者买入B份额;

另外，分级基金在下折的次日依然上市交易，而且没有任何标示区别于其他基金，造成部分投资者误踩雷区;

同时，分级基金认购和申购设定的5万元投资门槛偏高，不利于普通投资者参与风险可控的溢价套利;

最后，政策条款对分级基金上市要求缺乏细化，容易被基金管理人利用。

由此可见，为避免分级B份额悲剧再度上演应该从产品设计、上市交易、投资者准入、投资者保护、交易公平等多方面着手完善分级基金相关规则。

如果相关指引能够推出，则有望针对目前分级基金暴露的种种缺陷进行大幅调整。

迷你分级现象明显

其实，暂缓分级基金上市，也与监管层认为行业分级基金发行过于密集不无关系。

作为创新型产品，分级基金细分之后的种类较多。但是，在2015年上半年，仅有其中的权益类指数型分级基金得到了良好的发展，也即行业指数和主题指数这两类分级基金在今年上半年有着良好的发展表现。权益类指数型分级基金的数量从58只增加到了113只，总计增加了55只，规模增加了3074.64亿元，在全体分级基金中的占比从去年年底的47.54%快速上升到了今年年中的67.26%。

分级基金数量呈爆发式增长，单只规模却越来越小，“迷你化”、同质化现象越来越明显。再加上近期股市下行，投资者认购分级基金也受到影响。

还有一个重要原因是，基金数量众多，基金公司并不像以前那么重视首发规模，都希望在上市后，通过投资者认购的方式，将分级基金规模做大。

分级基金迷你化的现象，也在交易中显现出来，很多分级基金产品，日成交额低于千万元。以8月13日的成交为例，273只交易型分级基金品种（涵盖分级A、分级B、上市的母基金份额），成交额低于1000万元的占比超过四成。

自身还未做好准备

此外，证监会之所以终止审查，是因为基金工作自身的相关工作仍未准备好，主动申请撤回相关产品。

此前，对于多空分级基金，证监会发言人称，在对多空分级及杠杆、反向基金募集申请的审查过程中，证监会发现该产品结构复杂，便督促相关基金公司会同有关机构进一步完善技术系统、投资者适当性安排等准备工作。但有关基金公司表示，其相关工作仍未做好准备，因此主动申请撤回此类产品，证监会予以终止审查。

对此，一位基金研究人士表示，相对于普通分级基金，多空分级的“玩法”无疑更为复杂。“多空分级产品模式事实上是延续此前券商推出的多空杠杆分级产品套路，把基金份额分为看涨份额和看跌份额，相当于在公募产品中引入做空机制。”

据其介绍，尽管基金业内对多空分级基金的期盼甚高，但管理层多年来对多空分级基金的放行始终持谨慎态度。基金公司曾在2013年和2014年扎堆申报多空分级基金，迄今未有一只产品获批。

要知道，对分级B而言，只知杠杆，无疑于一叶障目，不见泰山。先有创业板B两倍杠杆跑输指数的遗憾，后有转债B级下折亏损7成的教训。杠杆只是分级B的冰山一角，还有更多的投资维度有待挖掘，分级B，源于杠杆，高于杠杆。endprint