改善我国货币政策利率传导机制运行的研究

【摘要】本文先介绍了货币政策利率传导机制，分析了货币政策利率传导机制受阻的原因，最后给出了相应对策和建议。

【关键词】货币政策 利率传导机制 中央银行

一、货币政策利率传导机制简介

货币与经济的关系一直是人们研究的热点的问题，古典经济学时期，货币被认为只是披在实体经济上的一匹面纱，货币被认为呈中性，不能促进就业、产出等实体变量。20世纪30年代西方经济出现了大萧条，凯恩斯对传统货币理论进行了反思，他对传统经济学利率由储蓄与投资决定的观点提出了质疑，并提出了利率由货币供给和货币需求决定的新理论，该理论认为，货币供给的变动可以引起利率的变动，利率的变动又可以引起企业投资成本的变动，而货币的供给是由中央银行决定的，因此中央银行可以通过货币供给影响利率从而影响企业的投资成本最终达到影响社会总产出的效果。凯恩斯的理论为政府通过货币政策干预经济提供了理论支持，形成了货币调节经济的利率传导机制。此后，世界上的绝大多数国家都把货币政策和财政政策并列作为调节经济的主要手段。近两年来，中国经济增长出现减缓趋势，为了稳增长，中央银行多次实施扩张货币政策以便减少非金融机构的融资成本，促进投资，拉动经济，按照货币政策的传导机制，在扩张性的货币政策下，实体经济的融资应该相对容易，成本也应更低，不会出现融资贵的现象，但是，事实并不是这样，一些企业仍然在银行贷不了钱，民间的融资成本依然很高，这说明当前中国的货币政策传导机制发生阻碍，市场资源配置不通顺。因此，当前只有找出货币政策传导机制的障碍，正确地移除这些障碍，才能发挥出货币政策的作用。

二、我国货币政策传导机制的现状及问题

（一）利率市场化体系障碍

利率是货币政策发挥作用的关键所在。利率传导机制的理论基础就是货币存量的变化能够影响利率，再通过利率的变化影响企业投资成本和居民消费信贷成本，从而引起投资与消费变化，进而影响总需求。与西方发达国家相比，我国当前利率的形成机制存在不合理，影响了利率传导机制的正常发挥。主要表现为：

一是货币市场利率形成不成熟，在西方发达国家，最能够反应货币市场利率的是同业拆借利率，尽管我国2007年1月正式公布了上海银行间同业拆借利率，但当前我国同业拆借市场还是不具备充当基准利率的能力，主要表现为同业拆借市场的交易数量少，品种单一，市场影响力不强，不能满足央行进行货币操作的需要。

二是存贷款利率受中央银行管制。尽管货币市场利率形成还没有完全成熟，但是货币市场利率是以反应资金供求为基础的市场调节下形成的，而当前我国的存款利率和贷款利率仍然受中央银行的绝对管制，严重阻碍了货币政策利率传导机制的形成。利率传导机制的就是要通过利率的市场化调节改变投资和消费成本来变动总需求，如果存贷款利率受到管制，货币存量的变动就不会引起利率的变动，投资和消费成本也就不会变动，总需求也就不会变动，货币政策利率传导机制也将会失效，而且，管制的存贷款利率也会阻碍货币市场利率的形成，这样一来，货币市场的真实利率也得不到正常反应。

（二）银行体系的不完善

一是对于中央银行来说，缺乏独立性，灵活性。按照西方发达国家的经验，中央银行只有保持部门的独立性，不受来自外来权力的干预，才能根据经济形势，更好地发挥货币政策效果。从当前中国人民银行的政策制定程序来看，中国人民银行的运行算不上独立。《中国人民银行法》第7条就明文规定，中国人民银行在国务院领导下依法独立执行货币政策，履行职责，开展业务。“在国务院领导下”这几个字意味着中国央行缺乏独立决策权，只是最高决策机构的众多声音之一。事实上，当前中国人民银行主要听命于国务院，跟随政府财政政策实施货币政策，货币政策独立性较差，财政政策和货币政策的界限相当模糊。

二是从商业银行看，国家货币当局制定货币政策时，通过商业银行与居民、企业相联系，它是货币政策传导的纽带。在货币利率渠道传导机制中，货币当局通过货币政策的三大法宝来改变货币供应量的多少时，这时商业银行的超额存款准备金就会发生相应的改变，利率也会做出变化，我们企业投资就会增加或减少，最终引起我们的国内生产总值的变化，实现货币政策的最终目标。但是目前，我国的商业银行不良资产率较高，这使得商业银行增强了风险防范意识，为了增强贷款的安全性，银行体系主要把资金贷给信用较高，风险较小的大企业，而对风险较大，正在起步或发展阶段的中小企业贷款则相当慎重。特别是在经济不景气时期，中央银行实施宽松的货币政策，鼓励商业银行增加贷款，推动经济复苏，而商业银行出于资金安全考虑，对发放贷款相当谨慎，热衷于投资国债这类安全边际更强的产品，这显然阻碍了货币政策的利率传导机制。

（三）资本市场存在着制度缺陷

资本市场的不成熟与操作不规范也货币政策的利率传导机制形成了阻碍，特别是股票市场，与西方发达国家相比，我国的股票市场走势经常大起大落，且与经济发展的形势并不完全一致，成为很多投机者参与抄作的市场，历史的经验表明，当中国经济减速，央行采用扩张货币政策试图增加实体经济货币存量时，大量资金却流入股市，股市上涨显现的赚钱效应又吸引更多资金从实体经济流入股市，呈现出两方面的后果，一方面助长了虚拟经济泡沫，另一方面真正支撑经济发展的实体经济出现资金严重不足，货币政策的利率传导机制受到阻碍，货币政策失效。

三、改善利率调控机制的对策

（一）健全我国的利率调控体系

央行应该放宽利率管制，让利率主要由市场来决定，完善不同期限的市场利率体系。一方面，我们应该加快货币市场的发展，加大货币市场规模，进一步规范同业拆借市场，完善同业拆借市场的规则和机制，提高我们基准利率的正确性。另一方面，为了不使货币市场利率向存贷利率传导时发生阻碍，货币当局应该进一步放宽对存贷利率的管制，通过金融市场供求关系形成利率的传导机制，使金融机构的存贷款利率完全开放，由直接控制转变为间接控制信贷利率，利率市场化改革是一项艰巨而漫长的道路，在这过程中我们应该先实现货币市场的市场利率，然后再开放债券市场的利率，然后，稳步实现存贷款利率的市场化。

（二）完善银行体系

政府要减少对中央银行的干预，充分放权于中央银行，提高中央银行的透明性和自主性，这样中央银行才能根据经济形势变化灵活不受干扰地制定政策。在政府放开对存贷款利率监管前提下，商业银行应该充分利用当前的大数据分析方法，制定科学的利率定价机制，按照收益和风险对称的市场原则来进行信贷行为，这样在充分掌握中小型企业的信用情况下，应增加对中小企业的放贷比例。

（三）推进资本市场改革和稳定发展

进一步发展资本市场，充分发挥资本市场直接融资的功能，严厉打击证券市场上的各种犯罪行为，规范资本市场运行机制，推进资本市场的透明运行，让股票成为经济的晴雨表。上市公司规范要操作，公正地发布信息，诚实守信，使投资者的权益不受到侵犯。此外还要加强银行出借资金用途的监督，防止投入实体的资金流入股市。

作者简介：丁云鹏（1976-），男，汉族，籍贯，吉林农安，学历，本科，中级经济师，中国建设银行海南省分行秀英支行，研究方向：货币与金融。