灰靶决策模型在企业筹资决策中的应用研究

（华北水利水电大学数学与信息学院 华北水利水电大学管理与经济学院 河南郑州450011）

一、引言

随着我国综合竞争力的不断提高，以及我国在G20、APEC、BRIC中影响力的持续增加，企业作为我国经济发展的中流砥柱作用越来越明显，而十八大提出要“以科学发展为主题，提高企业核心竞争力”的发展规划，更凸显出企业对于促进我国经济和谐、健康、可持续发展的重要性，同时这也使得企业发展面临着新的机遇和挑战。尤其是在现今我国经济后转型期，企业高投入低回报、筹资方式混乱、资本结构欠佳等问题逐渐显现出来，怎样优化资本结构、怎样提高筹资效率、怎样保证稳且准的筹资决策就被赋予了更多的战略意义。基于此，本文选取A公司的案例，通过构建灰靶决策模型，实证探讨了灰靶决策理论在A企业筹资决策中的应用问题，以期为企业管理当局进行筹资决策提供决策依据，从而深入挖掘企业筹资潜力，优化企业资本结构，进一步促进我国经济平稳快速的发展。

筹资是企业根据生产经营、对外投资和调整资本结构的需要，通过各种筹资渠道或资金市场，采用恰当的筹资方式，经济有效地筹集企业所需的资金，是企业进行生产经营必不可少的条件，是企业资金运动和财务管理的起点和基本环节。筹资决策是企业为满足投资要求，从几种方案中选择一个比较满意方案的过程。目前企业的筹资方式主要有内部留成、发行股票、银行贷款、发行债券、融资租赁等，因此，如何来确定筹资方式就成了企业在筹资中亟待解决的问题。但是，由于企业筹资活动本身和外部环境的复杂性，目前的筹资决策主要还是依靠财务人员的主观判断，导致其存在很大的局限性，这使得量化分析筹资决策显得尤为重要。

当前，理论界对筹资决策的研究成果颇为丰硕。李慧云等运用层次分析法进行实证分析并指出了应用此方法在筹资决策中应注意的问题；张悟移等基于CAMP对资本成本进行估算并对其影响因素进行分析；卞青云从企业筹资风险的角度提出了筹资方式的选择；董辉运用Excel建立了财务管理筹资策略模型；范洪波等建立了企业筹资决策的激励约束模型，并对影响资本结构的因素加以分析，从而确定企业最优资本结构；刘星等以固定股利支付率政策和剩余股利政策为例，讨论两种股利政策对筹资决策的不同约束，构建出我国上市公司筹资决策优化模型，并提出在其他股利政策下的建模思路；周建国探讨了资本结构与杠杆作用对筹资决策的影响，得出杠杆作用影响最优资本结构的确定，应根据资本结构对企业的融资成本和市场价值的影响进行筹资决策的结论。综观筹资决策相关文献，多集中于对筹资决策的方式渠道以及影响因素进行考察，而通过筹资方式的优劣排序进行筹资决策分析的研究尚有较大探讨空间；另外以往文献多采用层次分析、EVA和CAPM模型进行分析决策，鉴于此，为了增强决策准确性，本文选用灰靶决策模型，通过估算A公司6种筹资方式的先后顺序，来探索灰靶在企业筹资决策中的应用方法，旨在拓宽企业筹资决策渠道，寻找最优筹资决策。

二、灰靶决策模型的建立

灰靶决策是灰色系统决策理论中的重要组成部分，是处理模式序列的灰关联分析理论。按命题信息域ξ（θ）的要求，在一组模式序列中，找出最靠近子命题ξi（θ）目标值的数据构造标准模式，然后各模式与标准模式一起构成灰靶，则标准模式便是灰靶的靶心，按子命题ξi（θ）的含义，远离靶心的模式为靶边，往上远离的模式称为上靶边，往下远离的模式为下靶边。每一个灰关联差异信息空间中的模式与靶心的灰关联度称靶心接近度。基于靶心度可以进行模式识别、分级和选优。令wi为多级性指标序列，ξ为wi的命题，POL（max）、POL（min）、POL（mem）分别为极大值极性、极小值极性、适中值极性。

则：（1）对于 i∈I，称 wi为 ξ下灰模式，wi（k）为 i模式k指标的数据，w（k）为k指标模式列，w0为标准模式；（2）称 T 为灰靶变换，x0=（x0（1），x0（2）， ...，x0（n））=（1， 1，…，1）为标准靶心；（3）称为靶心系数，r（x0，xi）为 xi的靶心度；（4）若 xi*=maxi{r(x0,xi)|r(x0,xi)≥gshd}，其中 gshd为靶心度的门槛值，则称 xi*为优化模式；（5）若（0，100%）为区间，记为 S，Sj为 S 的子集，且 S=∪j∈JSj。 当 r（x0,xi）∈Sj，称 i模式的等级为j。

三、实证分析

当今市场竞争激烈，讲求规模效益的情形下，如何以尽量低的成本，最佳的资本结构，及时稳妥取得企业生存发展所需资金已成为越来越多企业的当务之急。但筹资方式的选择实质上是一个复杂的多指标决策问题。决策指标的复杂性、决策者的知识水平、个人偏好等诸多因素决定了实际决策过程中不可避免地出现偏差，从而使决策本身具有灰色不确定性。因此，在筹资过程中应遵循规模适当、筹措及时、来源合理以及方式经济的原则。A公司为我国中部一家中型制造业企业，拟筹资引进一条新生产线。在充分调研和征求专家意见的基础上，根据筹资原则选定A公司各筹资方式的评价因素及特征量见右上表。

评价因素与特征量

评价因素包括4个指标，其中资金成本（x1）和额度（x2）为定量指标，根据同行业标准给出；可操作性（x3）和对经营权的影响（x4）为定性指标，采用德尔菲法各专家打分综合得出。

第一步：建立标准模式。

参加分析的指标序列为：

wi=wi（k）={（wi（1）， wi（2）， ...， wi（n））}， i=1， 2， ...， 6；k=1， 2，…

当k=1时，资金成本为极小值：

w0（1）=minwi（1）=（2，15.63，6.23，9，3，7）=2

当k=2时，额度为极大值：

w0（2）=maxwi（2）=（300，1 000，700，800，350，40）=1 000

当k=3时，可操作性为极大值：

w0（3）=maxwi（3）=（0.9，0.4，0.5，0.3，0.7，0.6）=0.9

当k=4时，对经营权影响为极小值：

w0（4）=minwi（4）=（0.2，0.8，0.6，0.4，0.1，0.3）=0.1

则标准模：

w0={w0（1），w0（2），w0（3），w0（4）}

第二步：进行灰靶变换。

对于待分析模式w1={2，300，0.9，0.2}进行灰靶变换：

Tw0=x0={1，1，1，1}，得：

Tw1（1）=1=x1（1）

Tw1（2）=0.3=x1（2）

Tw1（3）=1=x1（3）

Tw1（4）=0.5=x1（4）

同理可得：

x2={0.128，1，0.4444，0.125}

x3={0.321，0.7，0.5556，0.1667}

x4={0.222，0.8，0.3333，0.25}

x5={0.6667，0.35，0.7778，1}

x6={0.2857，0.4，0.6667，0.3334}

第三步：计算靶心系数。

对于模式x1（对应内部留成）其差异信息为：

Δ01（k）=│x0（k）-x1（k）│={0，0.7，0，0.5}

取=0.5，利用靶心系数计算公式得：

r（x0（1），x1（1））=1

r（x0（2），x1（2））=0.3333

r（x0（3），x1（3））=1

r（x0（4），x1（4））=0.4118

第四步：计算各模式的靶心度。

根据靶心度公式计算可得：

r（x0，x1）=0.6863

r（x0，x2）=0.5270

r（x0，x3）=0.7649

r（x0，x4）=0.6435

r（x0，x5）=0.6052

r（x0，x6）=0.7600

进行排序得到：

r（x0，x3）〉r（x0，x6）〉r（x0，x1）〉r（x0，x4）〉r（x0，x5）〉r（x0，x2）

根据以上计算可得出6种筹资方式的优劣顺序为：银行贷款，融资租赁，内部留成，公司债券，赊购款，发行股票。

第五步：选择关联度在0.65以上的三种筹资方式进行归一化处理。 得 q（x0，x3）=0.3459，q（x0，x6）=0.3437，q（x0，x1）=0.3104。

四、结果与建议

若综合考虑上述的各因素时则首选银行贷款，然后依次是融资租赁和内部留成，而且各种方式筹集的资金比例最好是银行贷款占35%，融资租赁占34%，内部留成占31%。决策者可以参考上述计算结果决定各种筹资方式的先后顺序和所筹集资金的比例，以使筹资决策最佳、资本结构最优。

企业的筹资目的是直接确保生产经营所需的资金。资金不足会影响企业的生产活动，资金过剩也会导致资金的使用效果降低，形成浪费。因此，企业在进行筹资决策时要根据企业对资金的需要、企业自身的实际条件以及筹资的难易程度和成本情况，确定企业合理的筹资方式及规模。

（一）确定合理的筹资金额

首先，要对企业的资金使用有一定的规划。现金预算是企业资金规划的有效手段，科学的预算制度有利于企业明确未来的资金需求；其次，应充分考虑企业的负债规模。负债规模过大会扩大企业财务风险敞口。最后，应了解企业的市场规模。企业的市场规模直接影响企业的生产规模，管理者应客观估计市场规模从而确定适当的筹资规模。

（二）构建最佳资本结构

在筹资过程中，由于企业的运营能力和经营规模存在差异，而资本结构又是企业选择筹资方式的核心问题，所以对于筹资方式的选择，必须要调整好企业内部的资本结构，在充分权衡筹资成本与风险的前提下，筹资决策应以最佳资本结构，充分发挥财务杠杆作用，优化资本结构，降低预期筹资成本，避免债务资本过多给企业带来的财务风险。因此，管理层应将筹资成本比例最佳的资本结构作为企业选择筹资方式的重要依据，以期实现企业所有者权益最大化。

（三）增量筹资与存量筹资相结合

增量筹资是从数量上增加资金总占用量，以满足生产经营需要；存量筹资是在不增加资金占用量的前提下，通过调整资金占用结构、加速资金周转，尽量避免资金超负荷使用，提高企业资金的使用效果，以满足企业不断扩大的生产经营需要。增量筹资与存量筹资相结合不但可以避免损失和资金的挤压，还能加大长期资本的流动性，减轻企业资金压力。