黄金价格影响因素实证分析

摘 要：文章先从理论上分析世界主要经济体经济发展状况、通货膨胀率、股票市场、黄金供需及其他大宗商品价格对黄金价格影响，据此选取、量化影响黄金价格的八个指标，再利用主成分分析法降维并建立回归模型估计这些指标对黄金价格的影响。实证结果表明，该模型可用于预测黄金价格走势。

关键词：黄金价格;主成分分析;主成分回归模型

中图分类号：F830.94   文献标志码：A   文章编号：1002-2589（2015）18-0039-02

作为一种具有商品属性和货币属性的特殊商品，黄金价格总是引人注目，近几年国际黄金价格大起大落，更是时刻牵动着全世界人们的神经。那么，究竟是什么因素影响着黄金价格，影响程度如何？国内外现有文献分析了多种因素对黄金价格的影响。例如，Dooley、Izard和Taylor（1995）指出汇率的变动能在一定程度上解释黄金价格的变化;Duane W.Rockerbie（1999）认为黄金供给增加会使金价下降;Capie和Mills（2005）认为黄金价格波动趋势与美国国库券、长期政府债券的价值、主要货币汇率和主要工业国家的股票价格指数变动负相关;杨柳勇和史震涛（2004）、刘曙光和胡再勇（2008）等研究认为影响黄金价格的长期决定性因素主要有道琼斯指数、美国通货膨胀率或美国消费者价格指数、美元名义有效汇率、美国联邦基金利率等。本文试图立足现有研究，结合近年黄金价格走势，分析影响黄金价格的因素并建立金价预测模型。

一、黄金价格影响因素理论分析

从理论上来说，美元指数、石油价格、通货膨胀、黄金供求以及政治动荡和战争等因素都会影响黄金的价格。其中，有些因素造成金价短期波动，有些影响金价中长期走势;有些影响可以通过数据来反映，有些则只能进行定性分析，而且这些可量化因素之间也会相互影响。下面从理论上分析其中一些可量化因素对黄金价格可能造成的影响。

（一）通货膨胀

黄金一直都是人们在面对严重通货膨胀时的首要选择。当一国通货膨胀率远超过正常水平时，货币购买力严重下降，货币资产明显减值，那么消费者和投资者常常倾向于购入黄金力求资产保值。通货膨胀程度的高低一般用CPI指数来反映，CPI指数越高，表明通货膨胀程度越严重，这时投资者对黄金的需求越大，黄金价格也就随之上涨。此外，由于美国、欧盟、日本等西方发达国家在世界经济中处于主导地位，其通货膨胀程度对黄金价格影响相对较大。

（二）汇率波动

布雷顿森林体系瓦解后，随着全球一体化进程不断加快，实行市场汇率国家的汇率随外汇市场上货币供求关系变化而变化，汇率的波动幅度与金本位时期比较要大很多。这种波动会对一国的国际收支，国际资本流动，外汇储备等方面产生影响，进而影响对黄金的需求和供给。由于美元在世界货币体系中的主导地位，黄金价格又是以美元标价，所以黄金价格对用来综合反映美元在国际外汇市场汇率情况的美元指数更为敏感。

（三）世界主要经济体的货币政策

货币政策一直是各个国家中央银行调整经济活动的主要措施，其中控制货币发行量和调控利率是抑制通货膨胀，保证就业人数和实现经济增长的两个主要手段，由于黄金市场的主要参与者也是各国央行，所以这些货币政策会直接或间接地影响黄金价格，并且在世界经济中占主导地位的美国货币政策对黄金价格的影响尤为明显。

（四）黄金需求大国的经济发展现状

中国和印度是两个主要的黄金需求大国。统计数据显示，2013年第三季度，全球黄金需求量约为868吨，其中中国和印度就分别占了约220吨（25%）和150吨（17%）。当这些国家的经济运行状况良好，人们收入水平提高，民间购买黄金进行保值或者装饰的能力大为增加，金价会上涨。相反，如果这些黄金需求大国经济萧条，人们的吃饭穿衣都难以得到保障，对黄金的需求也就会降低，金价会下跌。

（五）其他大宗商品价格

黄金价格与大宗商品尤其是石油、基本金属等的价格变化相关性较高，大宗商品价格的快速大幅上涨会迅速扩大通货膨胀压力，投资者买入黄金的需求增加，从而金价会上升。反之，投资黄金的需求减少，会对金价构成抑制。但是，与其他大宗商品不同的是黄金还具有金融属性，如2008年美国发生金融危机，导致石油等大宗商品价格大幅度下跌，同时也导致美元大幅度贬值，投资者为了规避美元风险而选择黄金，这也增加了黄金需求进而刺激黄金价格走高。

（六）主要工业国家股票市场

作为投资者资产组合选择中的两个最重要的标的物，股票和黄金具有竞争性。股市处于中长期的牛市时会吸引黄金市场的资金流入，导致黄金价格下跌;股市处于中长期的熊市时，股市资金回流至黄金市场，导致黄金价格上升。但是，并不是所有国家股票市场指数都与黄金价格有明确的相关关系，如道-琼斯指数和黄金价格一直保持较高的负相关关系。

（七）黄金的需求和供应

黄金的需求主要包括工业需求、投资需求和央行黄金储备需求三方面。首先，工业需求中珠宝首饰这类奢侈品的加工需求占到一半以上，因此物价上升时市民购买力降低会使黄金工业需求减少，黄金价格随之降低。其次，投资需求主要是为规避通货膨胀和汇率风险而产生，因此一国通货膨胀率升高或货币升值都会使黄金投资需求增加，黄金价格上升。第三，央行黄金储备需求源于一国使储备多元化、稳定国有经济和本国币值、提高在国际支付中的清偿能力及调节黄金市场供需等目的。

黄金的供应主要来自于矿产金，再生金，各国央行、国际货币基金组织净售金和生产商对冲四个方面。新的金矿发掘，对黄金价格会产生较大影响。各国央行、国际货币基金组织净售金和生产商对冲这些规模较大的黄金投资者和生产者对黄金价格影响也不能忽视。例如，塞浦路斯2013年3月爆发的债务危机使其计划出售黄金储备用来应付融资需求，结果引起黄金市场极大恐慌，导致黄金价格直线下跌，从约1 600美元每盎司的价位一直最低下探到约1 200美金每盎司，跌幅高达25%。

二、变量选取和数据说明

（一）变量选取

影响黄金价格的因素较多且存在相关性，选择主成分回归模型可以消除变量间的多重共线性，增强回归模型的稳定性。基于前文分析，选取8个指标，指标区间从1993年至2012年，分别是X1美国CPI变化率，X2美元指数，X3美国联邦基金利率，X4美国GDP，X5纽约期货市场当月原油价格年平均值，X6道-琼斯指数，X7美元的货币供应量，X8为中国城镇居民可支配收入。因变量Y为世界黄金协会提供的黄金各年平均价格。

（二）数据说明

美国CPI变化率反映了美国一般物价水平，本文数据来自于美国劳工部发布的每月CPI变化率，取其年平均值;美元指数是美国联邦储备委员会发布的每日数据，取其年平均值;联邦基金利率是美国联邦储备委员会制定的每月有效利率的年平均值;GDP数据来源于美国商务部;道-琼斯指数取每个交易日指数的年平均值;美元货币供应量采用的是美国联邦储备委员会发布的非季节调整广义货币M2供应量每月供应量的数据，取其年平均值;与其他研究不同的地方是，考虑到新兴经济体近年来经济发展十分迅速，经济活力远远超过发达经济体，特别是“金砖五国”对黄金的需求在世界范围内都是很突出的，本文把中国城镇居民可支配收入纳入到模型中，以代表发展中国家对黄金价格波动的影响。

三、模型构建及实证分析

（一）主成分回归模型构建

首先，利用SPSS软件对选取的8个指标进行主成分分析，前两个主成分累计贡献率达到87.8%，说明这两个主成分所含的信息能代表原始数据所含信息，将其定义为F1，F2，则这两个主成分为：

第一主成分：

F1=-0.61X1-0.68X2-0.868X3+0.988X4+0.746X5+

0.925X6+0.991X7+0.961X8

第二主成分：

F2=0.752X1-0.288X2+0.375X3-0.006X4+0.556X5-

0.066X6+0.059X7+0.191X8

然后，利用因变量Y和F1，F2两个主成分建立回归方程，Y=467.483-0.021F1+0.558F2

t （12.386） （-7.291） （13.239）

p （0） （0） （0）

将F1，F2的方程式代入上式，得到黄金价格模型，

Y=467.483+0.4324X1-0.1464X2+0.2275X3-0.0241X4+

0.2946X5-0.0563X6+0.0121X7+0.0864X8

所得回归方程R2=0.928，调整R2=0.923，F=205.422，说明模型和所选指标样本的拟合度好，模型可靠性高。

（二）实证结果分析

实证表明，美国CPI变化率与黄金价格是正向关系，美国CPI每上涨或者下跌1%，黄金价格相应地上涨或者下跌约0.43美元每盎司，这表明黄金通常是躲避通货膨胀风险的重要选择;美元指数与黄金价格是反向关系，美元指数每上涨或者下跌1点，黄金价格相应地下跌或者上涨约0.15美元每盎司;美国联邦基金利率与黄金价格是同向关系，利率每上涨或者下跌1%，黄金价格相应地上涨或者下跌约0.23美元每盎司;美国GDP与黄金价格是反向关系，美国GDP每上升或者下跌十亿美元，黄金价格相应地下跌或者上涨0.02美元每盎司;黄金与原油之间存在着正相关的关系，原油价格每上涨或者下跌1美元，黄金价格相应地就上涨或者下跌0.29美元每盎司;道-琼斯指数和黄金价格高度负相关，指数每上涨或下跌100点，黄金价格就下跌或上涨5.63美元每盎司;美元货币发行量与黄金价格是正相关关系，货币供应量每提高或者降低1 000亿美元，黄金价格也就上涨或者下跌1.21美元每盎司;中国城镇居民可支配收入与黄金价格正相关，城镇居民可支配收入每上涨100元，黄金价格相应地上涨约8.4美元每盎司。

四、结论

本文通过分析影响黄金价格走势的主要因素，把8个可以量化的因素作为影响黄金价格的指标，利用主成分分析方法进行降维处理，得到能大部分反映原始数据信息的两个主成分，并利用多元线性回归方法建立回归模型。通过实证分析，美国CPI变化率，联邦基金利率，纽约期货市场当月原油价格年平均值，美元的货币供应量和中国城镇居民可支配收入这五个因素与黄金价格正相关，而美元指数，美国GDP值和道-琼斯指数这三个因素与黄金价格负相关。中国城镇居民可支配收入这一要素对黄金价格的影响比想象中要大得多，说明新兴经济体对金价的影响也不容忽视。本模型可以有效地对黄金价格走势进行分析。

参考文献：

[1]Dooley M.P.，Isard P.& Taylor M..Exehange Rates Country Specifie Shocks Gold[J].Applied Financial Economies，1995（5）：121-129.

[2]Duane W.Rockerbie.Gold prices and gold production Evide-

nce for South Africa[J].Resources Policy，1999（25）：69-76.

[3]Forrest Capie，Terence C.Mills.Geoffrey Wood.Gold as a hedge against the dollar[J].Int.Fin.Markets，Inst，and Money.2005（15）：343-352.

[4]侯丹.影响黄金价格的因素分析[J].中国证券期货，2012（4）：223-223.

[5]刘曙光，胡再勇.黄金价格的长期决定因素稳定性分析[J].世界经济研究，2008（2）：35-41.

[6]杨柳勇，史震涛.黄金价格的长期决定因素分析[J].统计研究，2004（6）：21-24.

收稿日期：2015-04-03

作者简介：方亢（1982-），男，湖北罗田人，硕士研究生，从事证券期货投资研究。