IPO行为对当代市场的影响和未来预测

满运程 吴中昊 王天阳 徐莘博

摘 要：针对影响IPO收益率的各种因素进行入手，鉴于公众的心理预期和政治、经济、文化等影响因素，我们认为IPO收益率尤其是首日收益率具有极大的概率不确定性。当然这一切因素拥有一定的重要权重，提倡用层次分析法进行估算。但是最终的目的放在建立一个反馈系统模型，认为企业方和分析师、公众是博弈的双方，二者是动态的反馈关系。

关键词：

IPO；概率化；层次分析法；反馈系统；博弈

中图分类号：F83

文献标识码：A

文章编号：16723198（2015）19012401

0 引言

所谓IPO（Initial Public Offerings），中文意思首次公开募股，是一家股份有限公司首次将其股份向社会公众招股的发行方式，自然分为报销、余额承销、尽力承销。最近较为火热的是阿里巴巴的上市，从较多的新闻媒体中，我们得知这种IPO行为往往会引起公众极大的关注度，进而导致公众和分析师对于股价的预期有了较大的兴趣，当然其分布亦较为分散。

根据相关文献的研究，IPO市场往往存在在溢价和抑价两极，尤其是体现在首日回报率。根据2006年至2012年我国数据显示，国内企业首日回报率高达50%以上。相比之下的美国则不足25%，很多相关的假设和理论往往在解释IPO收益时失效。显然诸如阿里巴巴等大型公司往往能引起较为复杂和庞大的关注度，甚至极大程度影响公众和金融从业者的神经。因此IPO往往为公众所影响。但是反之这种影响也会最终由于系统效应作用在市场本身。

1 IPO行为对当代市场的影响分析

市场是动态实时变化的，市场能很大程度上左右IPO，同样类似一个负反馈调节的系统，IPO也会在短期改变市场的预期和走势。有时IPO公司展出相对较高的股票周转率和杠杆率较低，这可能会降低系统性风险暴露。有研究者推出一个轻松构建“低减高”（LMH）存货周转率作为投资组合流动性的风险因素。因为他们跟踪宏观经济资料，所以这些模仿投资组合相对不受市场情绪的影响。但是仍处于发展趋势的理论。其主要原因在于IPO价格与公司本身的盈利水平有关，但是超短期的收益，往往受到国内外政治、经济、文化、舆论、投资心理等诸多因素控制。从CCER和Wind的数据可知，尤其首日换手率，离散程度极高，很难有合适的理论进行描述。然而这些不确定，也将反作用于市场，影响未来公众决策。

2 模型建立

由于传统金融的研究是基于市场和人的理性，因此也暗含了各个影响因素必然对应映射一个相应的必然结果。但是本文探讨一个概率模糊的关系。假设有众多的影响因素制约其最终的结果，我们首先采用模糊数学的理论将其概率化。然后借助层次分析法将其互相交织的关系有序层次化，利用数学方法计算每一层次元素的相对重要权值，进而影响到最终的IPO价格。

此外，我们引入博弈的模型。事实上IPO和市场是一个动态博弈的关系。在每一方的战略选择无法为另一方知道或猜中。每一方的理智程度也不同也无规律，存在着一定的随机。因此通过反馈模型的建立，使得每一个变量的异常较大偏差能被系统自身消化。

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