企业经营的资本效率与生态经济效率

□刘沓 周航（教授/博导）

（黑龙江财经学院 黑龙江哈尔滨150025哈尔滨商业大学 黑龙江哈尔滨150028）

一、引言

依据广义资本禀赋结构理论，资本禀赋结构是一个经济体中物质资本、生态资本、人力资本和制度资本存量的相对份额。任何一个经济体的物质资本、生态资本、人力资本存量都是动态变化的，即其既可能因消耗而减少，也可能通过投资与积累而增加。随着工业化进程的加快，物质资本、人力资本和制度资本的存量都有了显著的增加，但生态资本却呈现出短缺的现状，其具体表现便是资源耗竭、环境污染和生态破坏。

经济的全球化发展，生态问题的日益严重，以及人们环境意识的觉醒，使得节约资源能源、保护生态环境成为世界政治、经济发展的主旋律。

在人类接近和跨入二十一世纪门槛之际，一些国际组织明确提出和界定的生态经济效率或生态经济效益的概念，以及这个概念所体现的环境、经济及社会和谐发展、持续发展的理念在世界范围内得到广泛的传播，获得了较为普遍的接受。一些发达国家企业把环境保护融入经营管理的全过程，使环境保护和企业发展融为一体，追求环境影响倍减、资源消耗倍减下的企业经济效益和增加值。

二、企业经营的资本效率

从企业的经济属性出发，追求经济资本效率的提高是企业经营目标的必然选择。许多财务管理和经济绩效评价指标都基于资本效率的衡量，考虑经济资本投资的回报率和经济增加值。依据以价值为基础的管理理念，在效率方面的突出表现是价值创造的一个标志 （Martin and Petty，2000；Stewart，1991）。当公司更有效率地使用经济资本时，它的资本增值率或投资报酬率会高于同行业平均水平或市场的平均水平。

通常评价公司资本效率的指标有净资产收益率、销售收入利润率、利润率、总资产周转率、总资产收益率、投资收益率等。著名的杜邦分析以净资产收益率为核心的财务指标，通过财务指标的内在联系，综合地、层次性地、结构性地分析股东投入资本的使用效率。杜邦分析法是从财务角度评价企业绩效的一种经典方法，基本思想是将企业净资产收益率逐级分解为多项财务比率乘积，这样有助于深入分析企业经营业绩。

净资产收益率（ROE）是公司净收益与股东投入的经济资本的比率，是用来评价公司盈利能力和股东权益回报水平的综合性最强的财务分析指标。按照杜邦分析法原理，其可以分解为三个组成部分，即：销售利润率、总资产周转率和权益乘数。利润率，表明企业的盈利能力；总资产周转率，表明企业的营运能力；权益乘数表明企业的偿债能力和债务资本的杠杆作用。用净资产收益率衡量权益资本效率，则：

三、企业经营的生态经济效率

“Eco-efficiency”由 Schaltegger&Sturm 1990年首次在学术界提出，并因WBCSD得以推广。1992年在里约召开的联合国环境与发展大会，明确将可持续发展理念作为各国的政策主题，号召各国对地球资源和生活环境的保护和可持续进行思考与实践。世界可持续发展工商理事会（World Business Council for Sustainability Development，WBCSD）在大会上提交了《改变航向：一个关于发展与环境的全球商业观》的报告，将可持续发展作为企业的经营活动目标之一，并在对怎样使可持续发展具体化实施的讨论过程中，正式提出了“Eco-efficiency”的概念，其含义是以更少的资源的使用，更少的废弃物和污染产生，创造更多的社会财富。

Schaltegger等人与WBCSD提出的“Eco-efficiency”概念中的 Eco-efficiency一词是由 Economical和 Ecological两个词的前缀Eco与Efficiency一词组合而成的，即“生态经济效率”或“经济生态效率”之意，简称E2效率。E2效率体现的是减少环境负荷的环境保护理念，是将环境、资源投入与谋求最大限度产出的经济活动结合起来的理念。一直以来，追求经济活动的经济性与追求环境保护的生态性总是相对立的，企业也总是从比较或权衡二者利弊的视角来选择行动，而WBCSD的生态经济效率则开创性地将二者有机结合。

2001年欧洲环境署（European Environment Agency，EEA） 的环境信号报告称，生态经济效率不仅连接了经济与环境，而且连接了社会因素。

Shaltegger（2000）等人对生态经济效率概念作了进一步阐述：生态经济效率是指利用生态资源满足既定经济目标的效益，它是价值增量和环境影响的综合结果。

笔者认为，“Eco-efficiency” 关注经济运行中资源的利用效率，同时也关注经济活动给环境造成的影响，强调经济价值与生态价值的整合，生态效率性和经济效率性的组合。“Eco”是Economical和 Ecological两个词的前缀，不是单纯的“Ecological efficiency”，当 然 更 不 是 单 纯 的“Economical efficiency”。该概念基于产业立场，强调以减少环境负荷与节约资源，实现产业可持续发展为前提的经济效率。

WBCSD 将“Eco-efficiency” 定 义为增量之间的比率，即经济绩效指标与环境绩效之间的比率。Shaltegger等人将其看作价值增量和环境影响的综合结果。即：

与资本效率是收益与使用的经济资本的比率类似，生态经济效率比率是收益与使用的环境资源的比率。这里使用的收益是广义的，可以使用不同的收益指标，最常用的有销售收入、净收益等。Frank Figge和Tobias Hahn仿照以权益报酬率的杜邦体系，建立生态经济效率体系，进一步分解出生态经济效率的组成成份，以便于分析其驱动因素。即：

WBCSD等所提出的“Eco-efficiency”概念，归根到底反映的是用经济产出和环境投入的比值来衡量的相对于生态价值的经济价值。公式（3）是对单位的环境资源耗费的经济价值产出的衡量，其目的是谋求用更少的能源和资源投入，得到更多的经济产出。生态经济效率是提高资源利用水平、减少环境不利影响的生产效率。

四、企业经营的资本效率与生态经济效率之关系

经济资本为股东创造了价值，也为公司创造了价值，生态环境资本也同样如此，而且生态环境的保护与修复是公司可持续价值的来源。如前述，基于价值管理的经济资本评估逻辑，也可以被应用于生态环境资本的有效利用的评估方面。经济资本有效利用的杜邦分析体系将资本效率比率分解为销售利润、资本周转率和权益乘数三个成分。Frank Figge和Tobias Hahn扩展了价值驱动的基本原理，提出相似的分析生态环境资本有效利用的生态经济效率分析体系。基于Frank Figge和Tobias Hahn的研究成果，本文通过对资本收益率与生态经济效率及其驱动因素的比较，分析经济资本效率与生态经济混合资本效率的关系。

若从股东的角度看，公司的经济资本效率可以表示为股东权益收益率，即公式（1）：经济资本效率=权益资本收益率=销售利润率×资本周转率×权益乘数。

若从整个公司的角度看，则经济资本效率应表示为公司全部经济资本的收益率，即：

将生态经济效率的分解表达式与公式（4）比较，则有：

将生态经济效率的构成成份进一步分解，并与公式（1）比较，则有：

基于公式（5）分析生态经济效率与经济资本效率的关系，由于经济资本效率与环境乘数二者可能同向变动，也可能反向变动，即：经济资本效率高，环境乘数低；经济资本效率低，环境乘数高；经济资本效率与环境乘数均高；经济资本效率与环境乘数均低。因此生态经济效率与经济资本效率的变动关系，直接观察未必一定是同高或同低。即很难直接得出提高生态环境资源的利用率会产生经济资本价值提升的结论。

再基于公式（6）分析生态经济效率与经济资本效率的关系，可以得出这样结论：（1）当经济资本效率确定时，生态经济效率的高低决定于环境乘数与权益乘数的比值；而当环境乘数与权益乘数的比值确定时，生态经济效率的高低决定于经济资本效率的高低。（2）只有当环境乘数与权益乘数的比值大于1，即环境杠杆的作用大于财务杠杆的作用时，生态经济效率才高于权益资本收益率；（3）环境乘数与权益乘数的大小关系与权益资本收益率之间存在着复杂的关联关系。

以公式（5）与公式（6）表示的分解的生态经济效率体系清晰地反映了其与公司全部经济资本效率的关系，以及它与公司股东权益资本效率的关系。可以为公司的管理者提供一个有效地利用生态环境资源的分析工具。对公式（5）与公式（6）所表示的生态经济体系的分析，以及所得出的分析结论，帮助公司的管理者发现提升生态经济效率的驱动因素、综合措施和具体途径。

五、提升企业经营的生态经济效率的基本途径

生态资本效率是生态资本满足人类需要的效率，是一种产出与投入的比值，其通过生态经济效率予以描述，被视作是由每单位生态资本所获得的物质资本服务量，前述已经设计了生态经济效率的分解体系，分析了生态经济效率的主要分解成份。由于任何物质资本的增加都意味着放弃生态资本及其服务，当经济系统规模的不断扩大已经逼近甚至超过了生态系统的承载力时，人类就不得不考虑如何以最少的生态资本消耗获取最多的物质资本服务，并将这种思想贯穿于经济系统生产和消费的整个过程。因此，企业经营必须将对生态系统的影响限制在其承载力范围内，在尽可能减少对生态环境的损害的同时，为生态资本存量的非减性进行生态资本的投资。提升生态资本效率是生态资本投资的重要目标。对生态资本进行投资，将企业的经济资本转化为生态资本，并且将生态环境作为运营要素而予以有效利用，这就要求企业采用环境经营的模式。企业由传统的经营模式转型为环境经营模式，这种经济绿色转型的核心就是提升生态资本效率，其最终归宿正是高生态资本效率、低生态资本耗费的可持续经济发展模式。

企业环境经营模式的选择基于对生态经济效率的认知。环境经营是生态环境经营的简称，是将生态环境视为企业经营战略的新要素的经营理念的外在表现；是将生态环境保护及友好利用的理念融入企业的经营活动和运营管理的行为范式。企业通过确立以经济生态效率为核心的生态经济效益观，通过制定环境经营的战略和建立相应的环境经营的制度体系，形成相应的环境经营准则，用以激励、约束与规范企业的环境经营行为，从而达到不断提高生态经济效率的目的，促进企业生态资本与经济资本的同步增值，实现企业的可持续发展。