真改革才有“猛”牛市

张曙光

近期中国股市大起大落，惊心动魄，不仅震动中国，甚至波及世界。人们对其原因解读各异：有外资阴谋论者，有内鬼阴谋论者，最后竟有强力部门介入，可谓“以非常之手段解决非常之问题”。有人称之为“金融战争”，有人称其“以国运相赌”。但股市自有其内在的发展规律，以非市场手段实现市场化的目标终究是一个悖论。

股市如何反映经济

中国股市表现与经济增长并不匹配，或者说两者的内在关系还没有搞清楚。中国经济规模虽然早在2010年就超过日本，雄距世界第二位，但股市指数直到2014年上半年还维持在2000年的水平。从发达国家和地区的经验看，社会经济发展的规模和质量终究要反映到股市表现上。直到这一轮的大调整，中国股市是否进入了上升通道依然是牛熊争辩的焦点。

经济学的真实性，就在于它能反映出经济活动的内在逻辑关系，只是人们能否认识到是个问题。中国股市目前的表现一定有其内在原因，它对社会经济运行真实情况的反映更为复杂和曲折，但也不是没有规律可循：

第一是技术问题，也就是股市中资金与股票多少的变化，股指的高低等；第二是市场秩序问题，各种交易制度是否完善等；第三是社会经济总体发展趋势；第四是整体社会经济的制度建设问题。这四个层面的问题一个比一个更为基础。换言之，有好的社会经济制度建设保证，经济发展的效率和质量就会提高，市场波动就会控制在较为合理的范围内。

中国经济发展的三个阶段

如果将中国30年多年来社会经济发展分为三个阶段，那么第一个阶段可视为以改革促经济发展。30多年前的改革使中国社会释放出空前的生产力，推进了中国经济的快速增长。但随着社会经济的高速发展，各类社会问题越来越多地暴露出来。于是就进入第二个阶段，要以较高的经济发展速度，为改革争取时间和空间。这就是所谓的“自行车论”：中国经济如同骑自行车，慢了就要摔倒，只有快才能稳。

但由于各种原因，真正的改革措施不断延后推迟，改革采取避重就轻的策略，而积累的问题越来越多，中国经济便进入了第三个阶段：不用改革来解决问题和矛盾，而是用经济发展速度来解决问题和矛盾。

什么才是真正的改革

由于中国社会的特殊语境，“改革”一词已经过于庸俗化，什么事情都冠以“改革”头衔，但与真正改革的本义相去甚远。

10多年前笔者曾说过，上世纪八十年代的改革是主义之争，现在的改革是利益之争。调整谁的利益？如何调整利益？只有涉及这个层面的措施才能称为真正的改革。中国经济现在面临诸多重大问题，再无捷径可绕路而行。谁的权力也不触动、谁的利益也不触动的改革几乎是不存在的。货币投放量的宽松不过是扬汤止沸。从这个角度看，此轮股市的涨跌行政干预的色彩很浓，都不能说是真正意义上的市场波动。

如果真正的改革开始进行，中国经济增长质量将会有很大的提升空间。如1929年10月美国股灾引发了震惊世界的经济大萧条。为此，罗斯福总统实行了一系列新政，包括金融制度、证券制度、劳资关系、社会救济等具有深远意义的制度性改革，调整了政府与企业、资本与劳动的利益规范，为美国社会经济打下了良好的制度基础，美国从此赢得了二战后长达20多年的繁荣期，股市的价值投资理论也得到了充分体现。

中国目前仍然属于发展中国家行列，如真能有制度性改革推进，则社会经济长期繁荣可期，真正的“猛”牛市肯定会到来。如果没有真正的改革为其背书，任何股市的繁荣都是泡沫，一有风吹草动立刻打回原形。