李嘉诚：资本帝国重新布局的逻辑

林然

在2015年3月2日发布的福布斯2015全球富豪榜上，86岁的李嘉诚以333亿美元的净资产值排名全球第17位，其净资产值仍比同一榜单上的“内地首富”王健林（净资产值242亿美元）高出91亿美元。

但李嘉诚“华人世界首富”的位置在3月2日后就开始动摇——汉能薄膜发电（00566.HK）从3月3日开盘的4.82港元/股一路上涨，到3月5日盘中最高达到9.07港元/股。如果按最高价计算，汉能薄膜实际控制人李河君的“财富值”或许已与李嘉诚难分伯仲。

撇开汉能薄膜的股价是“实”还是“虚”不谈，李嘉诚的首富地位在近两年来确实遭遇到了来自新兴产业富豪的挑战，包括马云、马化腾在内的互联网新贵们都存在赶超“李超人”财富值的可能。

遭遇挑战的大背景下，李嘉诚的资本帝国事实上早已展开新的布局。

布局调整：从“脱亚入欧”开始

自2013年以来，李嘉诚就不断出售在内地和香港的资产。首先是在2013年7月出售百佳超市，而后在2013年8月陆续出售上海陆家嘴东方汇经中心、广州西城都荟广场和停车场，并陆续减持了所持有的长园集团（600525）股权。

在减持亚洲资产的同时，李嘉诚又把资金投向欧州、北美和澳州，这使得业界一度对李嘉诚的“脱亚入欧”产生了诸多的猜测。

结合2015年1月李嘉诚推出的“世纪大重组”来看，“脱亚入欧”显然不是权宜性的考量，而是他整个资本布局调整的开端，其目标即是重新进行全球化布局，分散风险，适应新形势。

由于李嘉诚近两年对欧洲的投资十分活跃，包括基建、电信、零售行业等均有投入，英国更是成了李嘉诚的“主战场”。根据和记黄埔的财报数据，公司2014年前6个月其欧洲业务营业利润118.97亿港元，占总利润的37%，其中仅英国就占比27%。而中国区业务的营业利润占比仅为26%，金额为81.28亿港元。

从资本布局调整的角度看，不断全球化的布局，可以分散李氏家族资产在香港和内地未知的政经风向带来的影响。有分析人士指，敏感又微妙的政商关系是在内地和香港做生意的一个“法门”，这也是理念“国际化”的李泽钜的弱势，父辈们玩得转，新一代却备感乏力，这是李嘉诚2013年以来资本布局调整的原因之一。

世纪大重组：提升估值  厘清边界

至2015年1月9日，李嘉诚宣布对旗下的长江实业、和记黄埔进行资产重组，将地产业务和非地产业务分拆到两家注册在开曼群岛的新公司，重新上市，厘清业务边界。

这一“世纪大重组”由四个步骤构成：第一步，以协议安排的方式，将长江实业集团的控股公司长江实业变更为长和，注册地从香港变成了享有注册、税收优惠、收购审批更加宽松的开曼群岛;第二步，和记黄埔通过旗下一间附属公司从李嘉诚家族信托基金手中定向收购赫斯基能源（HuskyEnergy）6.24%普通股;第三步，长和以外股东持有的和记黄埔股份以1：0.684的比例置换长和股份，和记黄埔退市成为长和的全资附属公司;第四步，长和集团将旗下所有地产业务分拆到长地，以专业化地产公司的身份分拆上市。

这一复杂的重组过程看上去只是为了完成资产“左手倒右手”，但若进一步分析即可发现，资产重组有着多重意义。

首先就是为股东“释放价值”。此前李嘉诚家族及其信托基金通过持有43.42%长江实业股权间接控制和记黄埔，导致股价低于股东应占权益，即多元化企业中因业务估值方法差异而客观存在的“集团折让”，在长江实业集团，这一数字高达870亿港元。通过重组简化结构后，这部分被低估的价值将被释放。

重组方案的另外一个目标是明晰架构和厘清业务边界。在新的架构下，透明度及业务一致性得以提高，并消除长实及和黄之间的分层控股架构，所有股东得以直接持有长和及长地的股份，从而提高投资的灵活性和效率。

从目前重组推进的情况看，由于很好的照顾到了所有股东的利益，重组方案得到了几近一致的支持。

资本重新布局的逻辑

李嘉诚资本重新布局的逻辑在此次“世纪大重组”中进一步得以明晰：新的旗舰“长和”作为多元化业务平台，因分拆地产业务而大幅降低资产负债率，这为长和未来的业务扩张积蓄了能量。

而作为专业的地产业务平台，“长地”拥有香港第二大的出租物业组合及香港最大的酒店运营商，可以创造稳定的现金收入。“长地”的土地储备高达1.7亿平方英尺，后续可开拓的业务空间仍然很大。

无论是在成长经历还是在行事风格上，作为接班人的李泽钜表现出了更多的国际化倾向，所从事的业务也相当的国际化，李泽钜显然更擅长把国际市场作为他的主战场。

有分析认为，李嘉诚2013年开始的从内地和香港撤资、“世纪大重组”中关于在开曼群岛注册的安排、地产业务和非地产业务的分拆，这些看似独立的动作均具有一个共同的指向，即助力李泽钜将“长和系”业务推向全面国际化的舞台，以使家族业务在新的时代背景下长盛不衰。而这正是李嘉诚“商战谋局”的资本重新布局逻辑。